投資的本質(zhì)_讀書筆記

　　我們經(jīng)常說投資需要“耐得住寂寞，守得住繁華”。這其中首要是“耐得住”。以前聽到有人說“有的人性格可能天生不適合做投資”這樣的話，曾不以為然，總覺得投資做不好只是認(rèn)知不到位的原因。

　　再次看到芒格這段話時(shí)，就能發(fā)現(xiàn)自己身邊有不少朋友就是這樣，他們總是喜歡擔(dān)心，這家公司這個(gè)季度的業(yè)績這么差，會(huì)不會(huì)跌停?宏觀經(jīng)濟(jì)不好，市場沒有機(jī)會(huì)了！疫情如此下去，股市沒救了！賺了一個(gè)漲停賣了，深跌一次斬倉......耐不住性子的人自然也會(huì)少讀書，更何來細(xì)致地調(diào)研和全面的分析；面對(duì)好公司，自然也很難說服自己去慢慢等待好價(jià)格出現(xiàn)再去買入；就是拿了好公司，一旦風(fēng)吹草動(dòng)，也很難堅(jiān)持持有。

　　格雷厄姆說：“一個(gè)成功的投資者，往往具有冷靜、耐心、理性的氣質(zhì)，而投機(jī)者則恰恰相反，他們常常會(huì)陷入焦慮、不耐煩和非理性之中。他們最大的敵人不是股票市場，而是自己。這些人或許在數(shù)學(xué)、金融和會(huì)計(jì)等方面都具有超凡的能力，但如果不能控制好自己的情緒，他們自然無法從投資中獲利。”

　　格雷厄姆深諳股票市場的情緒風(fēng)暴，以至于讓很多現(xiàn)代心理學(xué)家自嘆不如。他認(rèn)為：真正的投資者不僅因?yàn)橛心芰Γ�還因?yàn)樗麄兲赜械臍赓|(zhì)，這個(gè)觀點(diǎn)不僅適合于當(dāng)時(shí)，時(shí)至今日依舊適用。這些氣質(zhì)特征讓投資者在行為上產(chǎn)生分化，投機(jī)者試圖預(yù)測價(jià)格變化并從中獲利，而投資者只尋求以合理的價(jià)格買入公司股票并長期持有等待價(jià)值花開。

　　在《投資的本質(zhì)》和《格雷厄姆成長股投資策略》兩本書中，作者都提到了成功的價(jià)值投資者需要一種良好的“氣質(zhì)”。這種氣質(zhì)實(shí)質(zhì)部分就是格雷厄姆說的耐心、理性。從多年的資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)來看，我們認(rèn)為成功的價(jià)值投資者還需要有謙卑好學(xué)和一種特殊的股東氣質(zhì)。

　　一、耐心。

　　真正的投資者不會(huì)被熱情的氛圍和繁華性感的概念外表沖昏頭腦，而是等待正確的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。他們更多的時(shí)候是理性拒絕，而不是盲目追隨。

　　發(fā)現(xiàn)價(jià)值需要耐心。彼得-林奇比較贊賞“翻石頭的價(jià)值投資策略”，就是投資者要善于腳踏實(shí)地地“翻石頭”，像翻石頭一樣，翻開看過千家公司，但是能夠拿到籃子里重倉的卻寥寥無幾。“翻石頭”的大量工作必然意味著異常的艱辛、常常反反復(fù)復(fù)卻又毫無成果，但這是投資者的基礎(chǔ)工作。愛迪生為了找到適合做燈絲的材料，曾經(jīng)做了1200次試驗(yàn)，失敗了1200次。別人對(duì)他說：“你已經(jīng)失敗了1200次了，還要繼續(xù)嗎?”愛迪生說：“不，我沒有失敗，我已經(jīng)發(fā)現(xiàn)有1200種材料不適合做燈絲。”投資人做的工作大多時(shí)候用的就是排除法。但為了找到少數(shù)貨真價(jià)實(shí)的好公司，期間投資人需要付出的除了體力、腦力，還需要對(duì)堅(jiān)持找到好公司這一目標(biāo)的耐心、意志力支持。

　　在回憶為格雷厄姆—紐曼公司工作時(shí)，巴菲特說他的任務(wù)就是對(duì)可能買入的股票進(jìn)行分析，格雷厄姆則在大多數(shù)時(shí)候會(huì)否決他的建議。巴菲特說：“除非所有事實(shí)都對(duì)他有利，否則格雷厄姆永遠(yuǎn)不會(huì)去購買一只股票。”從這段經(jīng)歷中，巴菲特體會(huì)到，能夠說“不”是投資者最大的優(yōu)勢之一。

　　不要擔(dān)心說“不”。審慎評(píng)估每一個(gè)投資機(jī)會(huì)，就如同你一生中只能做出20個(gè)投資決策那樣。

　　巴菲特認(rèn)為：如今，太多的投資者感覺他們必須去購買更多的股票（盡管它們注定平淡無奇），而不是去耐心等待少數(shù)幾家優(yōu)秀公司的出現(xiàn)。

　　為強(qiáng)化格雷厄姆的教誨，巴菲特經(jīng)常使用打孔卡的比喻。他說：“投資者在制定投資決策的時(shí)候，就好像他有一張決策卡，這一輩子只有20次打卡的機(jī)會(huì)。每做出一個(gè)投資決策時(shí)，在他的決策卡上打一個(gè)孔，他的打卡次數(shù)便減少了一次。”如果以這種方式限制投資者的行為，就會(huì)迫使他們學(xué)會(huì)有耐心，等待真正有利的投資機(jī)會(huì)浮出水面。

　　價(jià)值成長和復(fù)利效應(yīng)需要耐心。在建倉完成之后，要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益，需要復(fù)利效應(yīng)的出現(xiàn)，而復(fù)利需要時(shí)間，需要耐心堅(jiān)守。有很多朋友善于抄底，買的是好公司，可是往往只賺了幾個(gè)點(diǎn)就賣了。我們還是建議投資者不要去抓多次賺小錢的機(jī)會(huì)，抓住好公司大機(jī)會(huì)，耐心等待——耐得住寂寞，守得住繁華。筆者長期堅(jiān)守福耀玻璃11年，騰訊、平安8年，生物股份、隆基股份3年都獲得了豐厚的收益，這些收益的根源是公司的價(jià)值成長。做過實(shí)業(yè)的朋友都知道，無論是研發(fā)成果兌現(xiàn)還是產(chǎn)品良率提升、團(tuán)隊(duì)建設(shè)，無論哪一樣都不是一朝一夕就能夠完成的。不見其增，但日有所長。量變的積累不易察覺，然而就是在不知不覺之中，這些公司都實(shí)現(xiàn)了成長、蝶變。

　　《格雷厄姆成長股投資策略》作者DGI基金經(jīng)理馬丁先生從1998年開始投資還在主營PC電腦的蘋果公司，建倉歷程直到2002年才完成，到2013年蘋果走進(jìn)移動(dòng)智能時(shí)代，馬丁的投資收益已經(jīng)達(dá)到了50多倍。

　　二、冷靜。

　　市場在各種理性和非理性力量的影響下，股票價(jià)格有漲有跌。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，他們會(huì)淡然面對(duì)，因?yàn)樗麄兒芮宄�，只要公司還擁有最初吸引投資者的品質(zhì)，價(jià)格遲早會(huì)反彈。因此，他們自然不會(huì)驚慌失措。

　　當(dāng)某只股票、某個(gè)行業(yè)或是某只共同基金突然成為市場熱點(diǎn)時(shí)，散戶便會(huì)一擁而上。但麻煩也因此接踵而至，當(dāng)每個(gè)人都自以為是，從而做出相同選擇時(shí)，也就不會(huì)有人能賺到錢了。在1999年年底《財(cái)富》雜志發(fā)表了巴菲特的一則觀點(diǎn)：流行“PARTY不可錯(cuò)過”的想法讓眾多牛市投資者趨之若鶩。巴菲特的本意是，真正的投資者根本就不必?fù)?dān)心會(huì)錯(cuò)過PARTY，他們擔(dān)心的是還沒有準(zhǔn)備好參加PARTY。

　　如何面對(duì)市場波動(dòng)是價(jià)值投資者的試金石。為了描述市場波動(dòng)的瘋狂和無意識(shí)，格雷厄姆創(chuàng)建了一個(gè)“市場先生”寓言形象。巴菲特經(jīng)常和伯克希爾·哈撒韋的股東們分享格雷厄姆“市場先生”的故事。想象一下：你和市場先生是一家非上市企業(yè)的合作伙伴。

　　每天這位市場先生都會(huì)風(fēng)雨無阻、不遺余力地給出一個(gè)價(jià)格，按照這個(gè)價(jià)格，他愿意購買你持有的股份，或是把他持有的股份賣給你。你們倆有幸擁有一家穩(wěn)定的企業(yè)，只不過，市場先生的報(bào)價(jià)完全不著邊際，因?yàn)槭袌鱿壬�的情緒不穩(wěn)定。

　　有的時(shí)候，他很開心，非常樂觀，而且覺得未來一片光明。在這段時(shí)間里，他會(huì)給你持有的股份報(bào)出非常高的價(jià)格。有的時(shí)候，市場先生會(huì)感到灰心喪氣，悲觀厭世。此時(shí)，他只能看到眼前的麻煩，對(duì)未來絲毫看不到一點(diǎn)希望，他會(huì)給你持有的股份報(bào)出非常低的價(jià)格。

　　市場先生情緒極度悲觀甩賣的時(shí)候，理性的投資者往往會(huì)選擇大肆買入，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候安全邊際更大，未來的投資回報(bào)率更高。在我們看來市場先生就是一個(gè)間歇性發(fā)作的瘋子，投資決策時(shí)選擇狂熱隨市場先生還是冷靜地利用市場先生，成了投資者是否足夠理性的試金石。

　　在這一點(diǎn)上，巴菲特的觀點(diǎn)更加直接：除非你在投資貶值50%時(shí)依舊能做到鎮(zhèn)定自若，否則，你就不應(yīng)該投資股市。他還對(duì)這句話作出了補(bǔ)充：只要你對(duì)自己持股的企業(yè)感到滿意，就應(yīng)該坦然接受其股價(jià)的下跌，因?yàn)橹挥性诠蓛r(jià)下跌時(shí)買入，你才能賺到更多。

　　價(jià)值投資者從不介意被冷落。要讓投資取得成功，投資者首先需要對(duì)企業(yè)有良好的判斷力，避免讓“市場先生”釋放的情緒漩渦影響自己的判斷。在巴菲特的成功中，一個(gè)非常重要的因素就在于，他始終規(guī)避股市情緒的干擾。他將這歸功于格雷厄姆和市場先生，是他們教會(huì)自己如何不被市場情緒所影響。投資者關(guān)心的重點(diǎn)是能否在未來獲得更多的價(jià)值，其他人的買賣和自己毫無關(guān)系。理性的投資者如果看好一家公司，他們才不會(huì)介意公司被“市場先生”扔進(jìn)垃圾桶，他們更不會(huì)介意自己關(guān)于這家公司的看法會(huì)不會(huì)得到“市場先生”和各路大神的認(rèn)可。

　　早在60多年前，格雷厄姆開始研究存在于市場中的非理性現(xiàn)象，并第一次讓人們認(rèn)識(shí)到這位“市場先生”。然而，60多年過去了，時(shí)代的進(jìn)步和公司發(fā)展很快，而人性的進(jìn)化卻很慢。投資者的行為幾乎沒有發(fā)生任何明顯的變化。投資者依舊在從事各種非理性行為。愚蠢的錯(cuò)誤一天又一天地重復(fù)，恐懼和貪婪依舊在市場中揮之不去。

　　三、理性。

　　成功的投資者既不會(huì)過度悲觀，也不會(huì)盲目樂觀。相反，他們始終保持邏輯思維，理性行動(dòng)。讓巴菲特感到不解的是，太多的投資者習(xí)慣于排斥最符合其最大利益的市場（比如暴跌的市場帶來的買入良機(jī)），但卻偏愛始終對(duì)他們不利的市場（比如不斷上漲的水位讓公司的股價(jià)越來越貴，優(yōu)秀的公司普遍失去投資價(jià)值和安全邊際）。他們在市場價(jià)格上漲時(shí)欣喜若狂，而在價(jià)格下跌時(shí)唉聲嘆氣。

　　在巴菲特看來，當(dāng)所有人都開始陷入悲觀情緒時(shí)，真正的投資者會(huì)感到開心，因?yàn)樗麄兘K于等來了好機(jī)會(huì)：以打折的價(jià)格買入最優(yōu)秀的公司。他說悲觀情緒是“價(jià)格走低最常見的原因......我們就是希望在這樣的環(huán)境里開始投資，這不是因?yàn)槲覀兪潜�觀主義者，而是因?yàn)槲覀兿矚g悲觀情緒帶來的低價(jià)買入機(jī)會(huì)。樂觀情緒才是理性買家的真正敵人。”他總是根據(jù)市場的總體情緒基調(diào)采取行動(dòng)，“在別人貪婪時(shí)讓自己恐懼，而在別人恐懼時(shí)讓自己更貪婪”。

　　具備理性氣質(zhì)的投資者，會(huì)從價(jià)值發(fā)現(xiàn)的角度找到投資的良機(jī)并在滿足目標(biāo)收益率的時(shí)候“下重注”重倉買入。

　　理性的投資者不會(huì)囿于情感或固執(zhí)己見，發(fā)現(xiàn)真理、發(fā)現(xiàn)價(jià)值才是首要任務(wù)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)自己判斷有誤或公司成長出現(xiàn)趨勢性惡化苗頭的時(shí)候，果斷清倉。即使是他們曾經(jīng)熱愛的行業(yè)或傾注很多心血的項(xiàng)目，在客觀事實(shí)和未來收益的假設(shè)無法支持未來價(jià)值實(shí)現(xiàn)預(yù)期的時(shí)候，他們也會(huì)進(jìn)行堅(jiān)決地自我否定，這是他們的紀(jì)律。當(dāng)然，如果在投資中拒絕承認(rèn)錯(cuò)誤，你注定會(huì)失敗。

　　理性的投資者會(huì)避免跟隨羊群無腦行動(dòng)。投資的過程其實(shí)一個(gè)尋找其他投資者疏漏或非理性決策機(jī)會(huì)的過程。2020疫情期間，優(yōu)秀的好公司在熔斷的背景下股價(jià)紛紛打折，市場恐慌之際，連巴菲特老人家都說“活久見”，此時(shí)理性的投資者需要做的就是果斷買入。我們這樣做了，當(dāng)然隨后的市場對(duì)我們理性的決策也給了一個(gè)大大的獎(jiǎng)賞。

　　理性的投資者不會(huì)聽信市場消息就馬上投身市場。天上不會(huì)掉餡餅，只會(huì)掉陷阱。理性的投資者會(huì)客觀看待行業(yè)和公司發(fā)展的實(shí)質(zhì)進(jìn)度，或是通過反復(fù)調(diào)研考察，左右驗(yàn)證，最終確認(rèn)公司長期（成長與否）的確定性。理性的投資者常常忽略小道消息和管理層的宣講，有些公司的短期業(yè)績發(fā)展很快，但其長期增長的可持續(xù)性值得探討；有些公司在持續(xù)分紅，背后盈利卻寥寥且負(fù)債累累；有些管理層告訴你最近公司會(huì)有大動(dòng)作，隨后你高位接盤，而他們卻猛烈減持。

　　芒格認(rèn)為:投資的核心能力，最重要的能力是保持理性的能力，情緒穩(wěn)定，面對(duì)股價(jià)波動(dòng)始終保持理性。知識(shí)與對(duì)企業(yè)的估值是基礎(chǔ)，但前提是你能理解，你能保持理性，情緒穩(wěn)定。

　　但什么是理性呢?芒格進(jìn)一步解釋說，理性就是實(shí)事求是。而絕大部分人看世界，是看到自己希望看到的世界，如果這樣，就像通過變形的眼鏡看這個(gè)世界，有多少知識(shí)、耐心都沒有用。因?yàn)槟憧吹降氖澜缇褪敲摴?jié)的，沒有理性的態(tài)度，其他都沒有用。

　　四、股東氣質(zhì)。

　　很多人買股票，并不知道其背后的公司，或者僅僅是因?yàn)楣善钡拿�稱或者其背后的公司業(yè)務(wù)符合某種概念。其賺錢的模式就是期待買入之后來一次上漲。這種理想模式賺到的錢是哪里來的呢?它大概率就是隔壁老王的買入。而隔壁老王的虧損有可能導(dǎo)致一場悲劇。從這種模式中的賺到的錢在某種意義上，雖然合法，但還是沾滿了人血，充滿了傷害。如果我們認(rèn)定自己是股東，就會(huì)考慮應(yīng)該以公司的正當(dāng)經(jīng)營中獲取利潤和分紅——這是公司為社會(huì)供應(yīng)產(chǎn)品、提供服務(wù)的回報(bào)。

　　實(shí)際上，股票在法律上代表的是投資者對(duì)公司所有權(quán)的權(quán)益證書。因此買股票就是買公司的部分所有權(quán)，股票的內(nèi)在價(jià)值就是公司的內(nèi)在價(jià)值。和未上市公司的公司股權(quán)一樣，只是股票可以在證券市場上自由交易而已。

　　本杰明格雷厄姆:買股票就是買公司的一部分，要把股票看作公司的部分所有權(quán)。要想在股市取得成功，首先必須正確思考：然后，必須獨(dú)立思考。顯然，樹立股東意識(shí)是正確思考的前提。

　　弄清楚買股票就是買公司的所有權(quán)的意義，有助于幫助投資者從入門走向高階的認(rèn)知。

　　尤其是一般的投資者往往會(huì)把當(dāng)前的每股收益看得很重，這是一種簡單的金融思維。但當(dāng)他從公司所有者的角度考慮問題，把自己當(dāng)做一個(gè)經(jīng)營者，一個(gè)人獨(dú)自站在公司空曠的院子里思考公司所處的競爭環(huán)境和未來發(fā)展前景時(shí)，他就很容易從金融思維中跳出來，進(jìn)入商業(yè)思維。

　　股東需要兼具金融思維和商業(yè)思維。大部分金融投資者只有金融思維，但"金融思維過分地強(qiáng)調(diào)收益這個(gè)因素，如此會(huì)有以下3個(gè)弊端：（1）采用正常的商業(yè)思維，買入一家公司要對(duì)資產(chǎn)和收益進(jìn)行雙重考量，雙重考量要比單一強(qiáng)調(diào)收益的評(píng)估方式更加可靠。（2）與資產(chǎn)相比，每股收益的變化更加劇烈，這樣在股票估值時(shí)就包含了一種被夸大的不穩(wěn)定性。（3）每股收益很容易被人為操縱。投資者必須結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表期初和期末的數(shù)據(jù)，才有可能真正理解利潤表的意義。（每股收益的使用需要投資者結(jié)合公司的負(fù)債質(zhì)量、成長周期、行業(yè)周期等因素綜合考量以后才具有估值參考意義。）我們在投資過程中最應(yīng)該做的就是回歸常識(shí)，用正常的商業(yè)思維進(jìn)行投資。以凈資產(chǎn)價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)并堅(jiān)持不變，然后再考慮其他因素"。（《格雷厄姆之道》）

　　同時(shí)，在有了股東思維以后，我們就會(huì)很容易接受投資者就是創(chuàng)業(yè)者的思維——投資者就是以股權(quán)投資、證券投資的形式參與社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造。和創(chuàng)業(yè)者不同的是，我們多了一種資產(chǎn)配置的意義，我們的選擇權(quán)更大——將資金有選擇的配置給那些能夠持續(xù)、高效為社會(huì)創(chuàng)造正面價(jià)值的公司。

　　在有了股東思維以后，投資者就會(huì)更加注重公司的投資方向和發(fā)展質(zhì)量，就會(huì)更加看重公司的本質(zhì)和內(nèi)在價(jià)值，就會(huì)把目光投向更遠(yuǎn)大的前方，從而拋開市場的各種噪音。當(dāng)然，如果你能夠長期堅(jiān)持，無疑你將成為公司發(fā)展的長期獲勝者。

　　股東或者老板的氣質(zhì)并非天生或水到渠成。說個(gè)小故事。十多年前我曾在某集團(tuán)公司任職，股東安排了一表弟在筆者部門鍛煉。期間他特別喜歡打麻將，經(jīng)常通宵達(dá)旦，結(jié)果第二天上班總是無精打采甚至睡覺。我曾語重心長地和他談過一次，他說自己就是過度一段時(shí)間，其父已經(jīng)安排他去管理家族的一個(gè)小廠，自己做老板就不會(huì)這樣了。在他離開后一年左右，當(dāng)我再次聽同事談到他時(shí)，因?yàn)榇蚺瓢褟S子已經(jīng)搞到了關(guān)門，他也被趕出了家門。

　　五、謙卑、好學(xué)。

　　謙卑可以讓我們在自己能力圈范圍內(nèi)做最保守的決策。馬克·吐溫曾說過，讓我們陷入困境的不是無知，而是堅(jiān)信已知的謬論。謙卑意味著對(duì)世界的敬畏。在某種意義上說，世界的發(fā)展是由我們未知的方面決定的�？萍及l(fā)展到今天，我們看到的世界，僅僅是整個(gè)世界的5%。這和1000年前人類不知道有空氣，不知道有電場、磁場，不認(rèn)識(shí)元素，以為天圓地方相比，我們的未知世界還要大得多，多到難以想象。

　　我們常說失敗是成功之母，因?yàn)槭�敗讓我們進(jìn)一步了解了這個(gè)世界。還有一句話我們須要銘記：“成功乃失敗之母”，自信的人類往往喜歡用固有的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)去判斷這個(gè)世界，刻舟求劍。人們經(jīng)歷的成功越多，就越會(huì)將其歸功于自己的能力，而將其中的運(yùn)氣成分忽略不見。這就使得他們自信過度，而過度自信往往會(huì)導(dǎo)致頭腦膨脹，心智狂妄，對(duì)市場、對(duì)世界、甚至對(duì)知識(shí)和常識(shí)充滿輕視甚至蔑視，失敗虧損隨著接踵而至的結(jié)局當(dāng)然不可避免。

　　記得馮柳在一次分享中也特別告誡投資者，這個(gè)市場最不缺的就是聰明，個(gè)人力量在巨復(fù)雜體系面前是微不足道的，要棄智，要謙卑，用常識(shí)、信仰以及運(yùn)氣去面對(duì)。

　　為了能夠順應(yīng)時(shí)代和技術(shù)的發(fā)展，我們需要對(duì)市場保持敬畏、對(duì)宇宙保持敬畏，督促自我不斷地學(xué)習(xí)，以更好的認(rèn)清自我、認(rèn)清世界。

　　成功的投資大多發(fā)生在自己的能力圈范圍內(nèi)。巴菲特通過自己五十年的實(shí)踐告訴我們：投資人可以通過長期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈。巴菲特說的“努力”核心就是學(xué)習(xí)。

　　芒格的事業(yè)合伙人李錄先生曾說過，真正驅(qū)動(dòng)投資回報(bào)復(fù)合增長的，是投資者的知識(shí)和思考力的增長。每一位成功的投資者都奉行終身學(xué)習(xí)，他們在日常生活中大量閱讀、不停地思考未來。年近九十高齡的巴菲特每天會(huì)按時(shí)起床，花大量的時(shí)間閱讀各種新聞、財(cái)報(bào)和書籍。他的辦公室沒有電腦，沒有智能手機(jī)，只有身后書架上的書籍和一桌子攤開的新聞報(bào)紙。閱讀成就了巴菲特的人生和財(cái)富。他的合伙人查理芒格曾評(píng)價(jià)說：我這輩子遇到的來自各行各業(yè)的聰明人，沒有一個(gè)不每天閱讀的——沒有，一個(gè)都沒有。而沃倫讀書之多，可能會(huì)讓你感到吃驚，他是一個(gè)長了兩條腿的書架。而芒格也同樣是一個(gè)熱愛學(xué)習(xí)的典范。李錄先生曾多次約見芒格，在到約談的時(shí)間之前，芒格先生總是在閱讀報(bào)紙。逆向投資大師鄧普頓出門總是帶著研報(bào)，以便在飛行中或飛機(jī)延誤時(shí)閱讀。

　　前天和一位領(lǐng)導(dǎo)聊天時(shí)，他問我目前工作最大的壓力是什么，我說是學(xué)習(xí)。未知的世界太大，科學(xué)每天都在發(fā)生著進(jìn)步。如果不學(xué)習(xí)、不研究就會(huì)遭遇盲人摸象的困境。特別是剛做一級(jí)市場投資的時(shí)候，有好多項(xiàng)目都是看起來很自己覺得很美。自己覺得項(xiàng)目美，是因?yàn)橐婚_始對(duì)其所在的行業(yè)不了解。當(dāng)我們深入研究之后才發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目所擁有的技術(shù)在其所在行業(yè)早已成熟，只是當(dāng)時(shí)國內(nèi)還未普及。

　　投資人需要好學(xué)，但不是好奇。有好奇心很重要，但如果只有好奇心就容易走馬觀花、挑肥揀瘦，不專注就無法完成知識(shí)的積累；眼見不一定為實(shí)，看不到本質(zhì)就容易被表象麻痹、欺騙。

　　投資要求的好學(xué)大致有以下幾種：

　�。�1）聚焦、專注，穿透學(xué)習(xí)。寧鉆一口井，不挖十個(gè)坑。投資者需要在自己熟悉或感興趣的領(lǐng)域，做持續(xù)的學(xué)習(xí)和觀察，了解技術(shù)，了解市場，了解趨勢，了解邏輯。行業(yè)專家的身份有助于發(fā)現(xiàn)行業(yè)趨勢，培養(yǎng)專業(yè)思維。

　　芒格家族資產(chǎn)的管理人李錄先生在分享中曾提到，交易不要跟風(fēng)，研究也不要跟風(fēng)。他說，因?yàn)槊總�(gè)人的能力圈都不太一樣。每一個(gè)價(jià)值投資者的投資組合都不太一樣。你不需要跟別人多交流。別人的股票和機(jī)會(huì)是別人的事，與你無關(guān)，你只要把自己的事情做好。我們也常說別人的女朋友漂亮是別人的事，和你沒關(guān)系。寧挖一口井，不挖十個(gè)坑。跟風(fēng)，看別人的研究自己也去湊個(gè)熱鬧，就會(huì)讓自己陷入不斷挖坑的循環(huán)，不斷地在新地方挖坑，你是很難挖出水的。李錄進(jìn)一步提到，真正懂一個(gè)行業(yè)，弄清楚一家公司，通常需要很多年。但“持續(xù)精進(jìn)研究”的好處就在于，知識(shí)會(huì)不斷積累和超越，當(dāng)知識(shí)和投資同步實(shí)現(xiàn)增長的時(shí)候，你會(huì)體會(huì)到知識(shí)邏輯印證的快樂，同時(shí)這種正向循環(huán)反饋也讓知識(shí)產(chǎn)生了累積的復(fù)利增長。所以他說用這種方式做投資時(shí)間越長，結(jié)果會(huì)越好。

　　（2）多渠道、全方位、系統(tǒng)學(xué)習(xí)、思考。包括從實(shí)踐中學(xué)習(xí)，從市場中學(xué)習(xí)，從生活中學(xué)習(xí)，具體到一個(gè)行業(yè)還要盡可能地從上下游供需方學(xué)習(xí)。在日常實(shí)踐中，對(duì)行業(yè)進(jìn)行多維度的觀察是一種很好的學(xué)習(xí)方法。比如，一個(gè)行業(yè)上下游會(huì)有很多鏈條，當(dāng)行業(yè)景氣發(fā)生變化的時(shí)候，上下游會(huì)產(chǎn)生怎樣的反應(yīng)，首先反應(yīng)的是哪個(gè)環(huán)節(jié)?行業(yè)友商又會(huì)有怎樣的反應(yīng)?在書面上做了如此推演之后，就可以到實(shí)踐中去查找數(shù)據(jù)、走訪觀察印證。比如我們之前對(duì)光伏行業(yè)龍頭隆基股份的海外市場進(jìn)行觀察的時(shí)候，就特地跑到了另外一家海外組件龍頭公司拜訪，在拜訪中我們聽到了相同的邏輯：北美和歐洲正在將退役火電替換為光伏，這堅(jiān)定了我們繼續(xù)持有隆基的信心。在汽車零部件領(lǐng)域，福耀玻璃進(jìn)行上下游一體化為公司的成本控制起到了至關(guān)重要的作用，當(dāng)蘋果供應(yīng)商立訊精密也在做類似垂直整合的動(dòng)作時(shí)我們在瞬間明白了公司持續(xù)獲得較高ROE的原因。

　�。�3）正確的學(xué)習(xí)、過濾性、批判性的學(xué)習(xí)。每日更新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和特定的公司業(yè)務(wù)和股價(jià)之間的關(guān)聯(lián)很難說清楚。宏觀數(shù)據(jù)展示的是過去，股價(jià)反應(yīng)的卻是未來。用過去的宏觀信息指導(dǎo)微觀公司的未來，很可能走進(jìn)死胡同。最近東吳證券分析師陳李曾反思券商策略分析時(shí)指出，大勢研判讓整個(gè)策略分析變得無的放矢，找了一個(gè)大家根本不看的靶子去拼命攻擊。與其這樣還不如專注行業(yè)和公司的學(xué)習(xí)和研究。

　　同時(shí)，我們每天打開交易和財(cái)經(jīng)軟件，撲面而來的信息很多帶有目的性和偏見。在信息工具如此發(fā)達(dá)的今天，只要專注一點(diǎn)點(diǎn)，投資者都不會(huì)錯(cuò)過重大信息，關(guān)鍵是我們?nèi)绾握鐒e真正重要和本質(zhì)的信息。這個(gè)時(shí)候，投資者需要一個(gè)垃圾探測器和過濾器，將垃圾信息和錯(cuò)誤的信息進(jìn)行分類和刪除�？偠�言之，我們要學(xué)會(huì)學(xué)習(xí)正確的東西。

　�。�4）用格柵思維勾稽思考、學(xué)習(xí)。為了讓大家能夠正確地學(xué)習(xí)，芒格強(qiáng)調(diào)投資者要有“格柵思維”，多學(xué)科思維，這并不是要大家成為多個(gè)學(xué)科專家，而是要具備多個(gè)學(xué)科的思維方式和重要理論思想。他說，過于“專家”的思維要不得，“對(duì)于拿著錘子的人來說，全世界都是釘子”“將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來建立融會(huì)貫通的格柵才是最佳決策模式，也可以理解為用不同學(xué)科的思維模式思考同一個(gè)投資問題如果能得出相同的結(jié)論，這樣的投資決策更正確。”

　　在技術(shù)的世界中，比如在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，有N種電池解決方案，包括氫燃料，任何一種技術(shù)路徑似乎都有不斷進(jìn)步、降本的可能性，誰將會(huì)成為終將選擇?市場的爭論會(huì)讓投資者擔(dān)心、糾結(jié)、遲疑。但當(dāng)我們學(xué)習(xí)了消費(fèi)者的需求理論之后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場首先看的不是成本，而是安全。在電動(dòng)商用車領(lǐng)域，由于用戶是把車輛當(dāng)做生產(chǎn)工具，所以投入成本效益成了頭等大事。在走訪一眾新生代電動(dòng)商用車團(tuán)隊(duì)之后，我們發(fā)現(xiàn)如果你沒有傳統(tǒng)金融手段的支持，僅僅靠技術(shù)很難滿足個(gè)體運(yùn)輸司機(jī)的需求。我想說的是，很多時(shí)候很多問題本身都不是問題，你深陷糾結(jié)其中沒有用，你必須跳出來思考，勾稽思考，站在用戶的角度或者用馬斯克的第一性原理來思考。

　　《三體》世界中，螞蟻中的哲學(xué)家和火雞世界中的哲學(xué)家似乎都很厲害，但在人類看來又那么可笑�？墒牵�在宇宙之中，人類發(fā)現(xiàn)的所謂偉大的發(fā)現(xiàn)和總結(jié)會(huì)不會(huì)讓宇宙中的上帝發(fā)笑呢?答案是一定的。為了避免狹隘和弱智，建議投資者經(jīng)常可以做一個(gè)冥想，想像自己站在上帝的視角，全方位掃描，向前穿越10年、20年，然后回頭看看待自己所關(guān)心的事物，競爭格局將如何演變，時(shí)代將如何變遷。

　　除了以上，樂觀和懂得如何面對(duì)失敗也很重要，但本文沒有單獨(dú)強(qiáng)調(diào)，主要是因?yàn)闃酚^的人太多，而且失敗最多的人都是因?yàn)檫^度自信過度樂觀。如何面對(duì)失敗一樣需要理性作為基礎(chǔ)，否則就會(huì)陷入自我防御式的阿Q精神勝利境況。

　　真正的成功投資者不僅因?yàn)橛心芰�，還因?yàn)樗麄兲赜械臍赓|(zhì)。好在“耐心、冷靜、理性、股東意識(shí)、謙卑好學(xué)”并非天生，都是可以后天訓(xùn)練形成，所以你我都有機(jī)會(huì)通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練養(yǎng)成。這個(gè)過程我們自稱為修心修身。以前我們一直強(qiáng)調(diào)投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)能力，本文目的在于提示我們在持續(xù)精進(jìn)、不斷學(xué)習(xí)“知識(shí)”的同時(shí)，還要修煉自身的性格特質(zhì)。

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