最近國際市場一大重點就是特朗普不斷發(fā)推push美聯(lián)儲降息寬松，8月5日罕見的四位美聯(lián)儲前任主席聯(lián)名發(fā)文《America Needs an Independent Fed》。這四位美聯(lián)儲主席可都大大有名，Paul Volcker, Alan Greenspan, Ben Bernanke 和Janet Yellen，他們4個主管美聯(lián)儲的時間經(jīng)歷了美國多個經(jīng)濟周期的繁榮和蕭條。當下時點突然聯(lián)名發(fā)文，也真是感覺“美聯(lián)儲被逼得狠了”。

　　自從特朗普上臺后，他的一些任性行為的確是惹得市場對美聯(lián)儲的獨立性表示懷疑：包括耶奶奶沒有連任、耶奶奶時期三大巨頭都提前離職、不斷提名一些非經(jīng)濟金融博士甚至毫無美聯(lián)儲體系經(jīng)驗的人出任美聯(lián)儲理事刷新底線。雖然鮑威爾都已經(jīng)默默地非常向特朗普靠攏了，但還不斷被施壓將要被“解雇”。

　　所以又重讀了伯南克的《四講美聯(lián)儲》。雖然美聯(lián)儲在全球經(jīng)濟中的地位越來越重要，每次議息會議都被各種解讀，但是有很多理解的誤區(qū)我感覺自己都是看完這本書才知道的。這本書我覺得是研究美聯(lián)儲和美聯(lián)儲政策的入門必讀書。《四講美聯(lián)儲》其實是伯南克的4次講座內(nèi)容，美聯(lián)儲的官網(wǎng)有pdf可下。

　　記錄幾個重要的點：

　　1)1929年的大蕭條一直是很重要的歷史對比期

　　2)美聯(lián)儲的兩大職能，一是保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定(即最大就業(yè)+穩(wěn)定通脹)，其實還有第二大職能維持金融穩(wěn)定，這就是為什么防金融風險是現(xiàn)在的政策重點，這也解釋了為什么美股的漲跌在當下美聯(lián)儲的決策中權(quán)重加大

　　3)恰當時機收緊或者放松政策的確具有挑戰(zhàn)性，這也決定了美聯(lián)儲的慣常模式是落后而非領(lǐng)先。金融體系和經(jīng)濟情況都較歷史復雜，如何抉擇?感覺當下美聯(lián)儲內(nèi)部官員分歧很大

　　4)美聯(lián)儲(央行)肯定會扮演最后貸款人的角色

　　5)低利率到底對經(jīng)濟的影響幾何?伯南克在書中認為金融危機前的低利率對房價的上揚(房地產(chǎn)泡沫)沒有起到關(guān)鍵作用;但是放在現(xiàn)在，全球性低利率甚至負利率“藥不能停模式”又是否推升了泡沫呢?全球性失衡如何解決?

　　6)QE不是簡單的放水，流通中的貨幣量不受QE的影響，真正受影響的是準備金余額，大量的準備金都是數(shù)字化存放在美聯(lián)儲賬戶，并不屬于任何廣義貨幣供給(這一點上很多市場解讀QE就是放水肯定有誤差)。

　　7)貨幣政策雖然是強有力的工具，但是無法解決存在的所有問題。貨幣政策的獨立性此時更加重要

　　這本書的作者曾經(jīng)任英國金融服務(wù)局主席，參與制定巴塞爾協(xié)定標準設(shè)定，也是2008年危機后，全球金融改革成員之一。書名中，債務(wù)是本書大篇幅論證的主題，魔鬼則指作者的建議，通過“印鈔票”為公共赤字融資。

　　本書一共分為五個章節(jié)，基本闡述了債務(wù)發(fā)展以及膨脹的原因、債務(wù)的危險性及其與金融體系的關(guān)系以及如何修復金融體系并擺脫債務(wù)積壓。作者認為金融不穩(wěn)定的核心源于銀行創(chuàng)造信貸、貨幣和購買力的無限能力與土地供給短缺之間的相互作用，是信貸和資產(chǎn)價格的螺旋自我強化推升了資產(chǎn)價格泡沫及最終的破滅。作者對債務(wù)的觀點中性偏負面，出于建設(shè)更穩(wěn)定的經(jīng)濟金融體系目的，建議建立低信貸密集型經(jīng)濟，對銀行設(shè)立更加嚴厲的監(jiān)管標準并限制影子銀行發(fā)展。同時運用公共政策改變私人信貸對房地產(chǎn)的偏好，即控制私人信貸而擴大政府信貸。

　　二刷這本書，除了核心結(jié)論外，我更喜歡作者在第二章對經(jīng)濟周期和信貸周期交互的邏輯闡述，對目前我們所面臨的宏觀環(huán)境帶來另一角度思考。信貸如果用于支持有效的投資，便不是大問題，但這其中有兩個關(guān)鍵，第一信貸要用于資本投資，但事實很多信貸用于房地產(chǎn)和消費融資。不僅在我國，在全球發(fā)達國家都面臨這一問題，這是房地產(chǎn)在財富占比不斷上升導致的。房價背后反映的是土地的價值，即便科技和新興產(chǎn)業(yè)愈發(fā)重要，但信息通信硬件(軟件)是趨于貶值的，相對價格不會下降的土地反而更容易吸引資本。所以不加控制的情況下，房地產(chǎn)價格的上升，尤其是理想地段的房產(chǎn)，價格上升是順應(yīng)規(guī)律的。第二，要用于有效的投資，但信貸供給本身具有順周期特征，很難控制自由信貸體系下的有效性。市場競爭之下，參與者的決定往往是非理性的。

　　整體來看，這本書的觀點和邏輯是很清晰的，尤其是目前全球依然承受債務(wù)驅(qū)動經(jīng)濟下的衰退壓力，作者的闡述能提供不少啟發(fā)。但是本書的結(jié)論，關(guān)于如何進行貨幣融資，其具體的利弊及可能演化，作者分析的略顯匆忙，可能是這本書略有些遺憾的地方。

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