注冊(cè)會(huì)計(jì)師學(xué)習(xí)總結(jié)金融資產(chǎn)

注冊(cè)會(huì)計(jì)師學(xué)習(xí)總結(jié)第二章金融資產(chǎn)

以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)分為交易性金融資產(chǎn)和和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)交易性金融資產(chǎn)：1取得該資產(chǎn)的目的主要是為了近期出售或回購(gòu)2屬于進(jìn)行集中管理的可辨認(rèn)金融工具組合的一部分，且有客觀證據(jù)表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對(duì)該組合進(jìn)行管理3屬于衍生金融工具。1該指定可以消除或明示養(yǎng)活由確認(rèn)與判斷于該金融資產(chǎn)的講師基礎(chǔ)不同所導(dǎo)致的相關(guān)得利或損失在確認(rèn)或講師方面不一致的情況2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理或投資策略的正式文件已載明，該金融資產(chǎn)組合或該金融資產(chǎn)和金融負(fù)債組合以公允價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行管理、評(píng)價(jià)并向關(guān)鍵人員報(bào)告（不滿足確認(rèn)交易性金融資產(chǎn)條件）持有至到期投資貸款和應(yīng)收款項(xiàng)可供出售金融資產(chǎn)定義到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產(chǎn)初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，以及除上述三項(xiàng)以外的金融資產(chǎn)1該金融資產(chǎn)到期日固定、回收金額固定或可確定2企業(yè)有明確意圖將該金融資產(chǎn)持有至到期3企業(yè)有能力將該金融資產(chǎn)持有至到期不能將下列資產(chǎn)劃分為持有至到期投資：1在初始確認(rèn)時(shí)即被指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)詩篇當(dāng)期損益的非衍生金融資產(chǎn)2在寢確認(rèn)時(shí)被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)3符合貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的定義的非衍生金融資產(chǎn)。權(quán)益工具不能劃分為此類資產(chǎn)。與劃分為持有至到期投資的金融資產(chǎn)主要送回在于：貸款和應(yīng)收款項(xiàng)不是在活躍市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)的金融資產(chǎn)，并且不像持有至到期投資那樣在出售或重分類方面受到較多限制，如果某債務(wù)工具投資在活躍市場(chǎng)上沒有報(bào)價(jià)，則企業(yè)不能將其劃分為持有至到期投資。某項(xiàng)金融資產(chǎn)具體應(yīng)分為哪一類，主要取決于企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資決策等因素。金融資產(chǎn)的分類應(yīng)是管理層意圖的如實(shí)表達(dá)。重分類不能重分類為其他金融資產(chǎn)，其他也不能重分類為該金融資產(chǎn)將尚未到期的某項(xiàng)持有至到期投資在本會(huì)計(jì)年度內(nèi)出售或重分類為可供出售金融資產(chǎn)的金額占全部該資產(chǎn)較大（10%）時(shí)，應(yīng)將剩余的持有至到期投資重分類為可供出售，且在該會(huì)計(jì)年度和以后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度不得再將該金融資產(chǎn)劃分為持有至到期投資，但下列情況除外：1出售日或重分類日距離該資產(chǎn)到期日較近（三個(gè)月內(nèi)），且市場(chǎng)利率變化對(duì)該資產(chǎn)的公允價(jià)值沒有顯著影響。2根據(jù)合同約定的定期償付或提前還款方式收回該投資幾乎所有初始本金后，將剩余部分予以出售或重分類。3出售或重分類是由于企業(yè)無法控制、預(yù)期不會(huì)重復(fù)發(fā)生且難以合理預(yù)計(jì)的獨(dú)立事項(xiàng)所引起。以公允價(jià)值和相關(guān)交易費(fèi)用之和作為入賬金額，有應(yīng)收項(xiàng)目單獨(dú)確認(rèn)應(yīng)收。初始確認(rèn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)計(jì)算確定其實(shí)際利率，并在該資產(chǎn)持有期間或適用的更短期間內(nèi)保持不變。不能重分類不能重分類初始計(jì)量以公允價(jià)值計(jì)量，相關(guān)交易費(fèi)用應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入當(dāng)期損益。支付價(jià)款包含已宣告但尚未發(fā)放的股利或利息時(shí)單獨(dú)確認(rèn)為應(yīng)收項(xiàng)目貸款應(yīng)按本金和相關(guān)交易費(fèi)用之和作為初始確認(rèn)金額，一般企業(yè)債權(quán)應(yīng)從購(gòu)貨方應(yīng)收的合同或協(xié)議價(jià)款作為入賬金額以公允價(jià)值和相關(guān)交易費(fèi)用之和作為作為入賬價(jià)值，有應(yīng)收項(xiàng)目單獨(dú)作為應(yīng)收后續(xù)計(jì)量持有期間取得的利息或股利確認(rèn)為投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。采用實(shí)際利率按攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。按上述方法計(jì)算確認(rèn)的利息收入計(jì)入投資收益。實(shí)際利率與票面利率相差較小時(shí)，也可以按票面利率計(jì)算利息收入如果期間有處理持有至到期投資，應(yīng)當(dāng)調(diào)整處置時(shí)的攤余成本，調(diào)整時(shí)采用最初確定的實(shí)際利率（教材P30最后一段）持有期間的利息收入應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際利率計(jì)算，實(shí)際利率應(yīng)在取得貸款時(shí)確定，在該資產(chǎn)存續(xù)期間或更短的適用期間內(nèi)保持不變。實(shí)際利率與合同利率差別較小時(shí)，也可按合同利率計(jì)算利息收入持有期間取得的利息或現(xiàn)金股利應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積（其他資本公積）處置公允價(jià)值與初始入賬金額之間的差額應(yīng)確認(rèn)為投資收益，同時(shí)調(diào)整公允價(jià)值變動(dòng)損益處置時(shí)如果含有已宣告但尚未發(fā)放的股利或利息時(shí)，先做一筆收益的分錄，把這部分單獨(dú)反映出來處置所取得的價(jià)款與賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益處置所取得的價(jià)款與賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益將取得的價(jià)款與該金融資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入投資損益，同時(shí)將原直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出，計(jì)入投資收益。條件：嚴(yán)重（20%以上）、非暫時(shí)。發(fā)生減值時(shí)，原直接計(jì)入所有者權(quán)益的累計(jì)損失應(yīng)予以轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。債務(wù)工具其后公允價(jià)值回升時(shí)，原確認(rèn)的減值損失應(yīng)予以轉(zhuǎn)回，計(jì)入當(dāng)期損益。權(quán)益工具不得通過損益轉(zhuǎn)回（資本公積）。在活躍市場(chǎng)沒有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資，或與該權(quán)益工具掛鉤并須減值持有期間的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（公允價(jià)值變動(dòng)損益）將賬面價(jià)值與預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值之間的差額確認(rèn)為減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益。減值后應(yīng)重新確定攤余成本。對(duì)以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)確認(rèn)減值損失后，如有客觀證據(jù)表明該金融資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)恢復(fù)，原確認(rèn)的減值損失應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)回，計(jì)入當(dāng)期損益。但該轉(zhuǎn)回后的賬面價(jià)值不應(yīng)當(dāng)超過假定不計(jì)提減值準(zhǔn)備情況下該金融資產(chǎn)在轉(zhuǎn)回日的攤余成本。通過交付該權(quán)益工具結(jié)算的衍生金融資產(chǎn)發(fā)生的減值損失，不得轉(zhuǎn)回。企業(yè)（轉(zhuǎn)讓方）將金融資產(chǎn)讓與交付給該金融資產(chǎn)發(fā)行方以外的另一方（轉(zhuǎn)入方）。包括兩種情形：一是將收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利轉(zhuǎn)移給另一方，二是將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方，但保留收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利，并承擔(dān)將收取的現(xiàn)金流量支付給最終收款方的義務(wù)，同時(shí)還滿足以下條件：1從該金融資產(chǎn)收到對(duì)等的現(xiàn)金流量時(shí)才有義務(wù)將其支付給最終收款方2根據(jù)合同約定，不能出售該金融資產(chǎn)或作為擔(dān)保物，但可以將其作為最終收款方支付現(xiàn)金流量的保證3有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方。核心是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否符合終止確認(rèn)條件。終止確認(rèn)是指將金融資產(chǎn)或金融負(fù)債從企業(yè)的賬戶和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷。著重關(guān)注：一是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的轉(zhuǎn)出方能否對(duì)轉(zhuǎn)入方實(shí)施控制。二是金融資產(chǎn)是整體還是部分轉(zhuǎn)移。金融資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)移損益=因轉(zhuǎn)移收到的對(duì)價(jià)+原直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)利得（減損失）所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值因轉(zhuǎn)移收至的對(duì)價(jià)=因轉(zhuǎn)移交易收到的價(jià)款+新獲得金融資產(chǎn)的公允價(jià)值+因轉(zhuǎn)移獲得服務(wù)資產(chǎn)的價(jià)值新承擔(dān)金融負(fù)債的公允價(jià)值因轉(zhuǎn)移承擔(dān)的服務(wù)負(fù)債的公允價(jià)值購(gòu)入時(shí)：借：交易性金融資產(chǎn)成本投資收益（交易費(fèi)用）應(yīng)收股利（宣告未發(fā)放）貸：銀行存款收到宣告未發(fā)放：借：銀行存款貸：應(yīng)收股利價(jià)值變動(dòng)（資產(chǎn)負(fù)債表日）：借：交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)購(gòu)入時(shí)：借：持有至到期投資成本（僅指面值）應(yīng)收利息（宣告未發(fā)放）貸：銀行存款貸或借：持有至到期投資利息調(diào)整（交易費(fèi)用計(jì)入此）收到宣告未發(fā)放：借：銀行存款貸：應(yīng)收股利價(jià)值變動(dòng)：購(gòu)入時(shí)：借：貸款本金貸：吸收存款確認(rèn)收益：借：應(yīng)收利息貸：利息收入借：存放中央銀行款項(xiàng)（可吸收存款）貸：應(yīng)收利息資產(chǎn)發(fā)生減值時(shí)：借：資產(chǎn)減值損失購(gòu)入時(shí)：借：可供出售金融資產(chǎn)成本利息調(diào)整（權(quán)益類交易費(fèi)用計(jì)入成本，債權(quán)類計(jì)入利息調(diào)整）應(yīng)收利息、應(yīng)收股利（宣告未發(fā)放）貸：銀行存款收到宣告未發(fā)放：借：銀行存款貸：應(yīng)收股利轉(zhuǎn)移整體轉(zhuǎn)移與部分轉(zhuǎn)移的區(qū)別符合終止確認(rèn)條件時(shí)的計(jì)量會(huì)計(jì)處理貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益或相反收到股利：借：應(yīng)收股利（或應(yīng)收利息）貸：投資收益借：銀行存款貸：應(yīng)收股利（或應(yīng)收利息）處置：借：銀行存款公允價(jià)值變動(dòng)損益（或貸）貸：交易性金融資產(chǎn)成本公允價(jià)值變動(dòng)（或借）投資收益（或借）處置時(shí)如果包含應(yīng)收股利或利息的應(yīng)單獨(dú)確認(rèn)：借：應(yīng)收股利（或應(yīng)收利息）貸：投資收益借：銀行存款貸：應(yīng)收股利以攤余成本計(jì)量確認(rèn)投資收益：分期付息到期一次還本：借：應(yīng)收股利（票面金額*票面利率）貸：投資收益（攤余成本*實(shí)際利率）持有至到期投資利息調(diào)整借：銀行存款貸：應(yīng)收股利到期后還本：借：銀行存款貸：持有至到期投資成本到期一次還本付息：借：持有至到期投資應(yīng)計(jì)利息利息調(diào)整貸：投資收益到期時(shí)：借：銀行存款貸：持有至到期投資成本應(yīng)計(jì)利息重分類（處置后不符合持有至到期條件，應(yīng)劃分為可供出售金融資產(chǎn)）：借：銀行存款（處置部分收到）貸：持有至到期投資成本貸：貸款損失準(zhǔn)備借：貸款已減值貸：貸款本金確認(rèn)減值后，要重貸款本金二級(jí)科目轉(zhuǎn)入已減值二級(jí)科目。重新計(jì)算攤余成本=期初攤余成本已減值以后實(shí)際收到利息時(shí)：借：存放中央銀行款項(xiàng)（吸收存款）貸：貸款已減值按攤余成本和實(shí)際利率計(jì)算利果利息收入借：貸款損失準(zhǔn)備貸：利息收入收到抵債資產(chǎn)：借：抵債資產(chǎn)營(yíng)業(yè)外支出（差額）貸款損失準(zhǔn)備貸：貸款已減值應(yīng)交稅費(fèi)收到抵債資產(chǎn)收入：借：存放中央銀行款項(xiàng)貸：其他業(yè)務(wù)收入確認(rèn)抵倆資產(chǎn)減值：借：資產(chǎn)減值損失價(jià)值變動(dòng)：借：可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)貸：資本公積其他資本公積或相反實(shí)際發(fā)生減值時(shí)（原計(jì)入資本公積部分要轉(zhuǎn)出）：借：資產(chǎn)減值損失貸：可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)資本公積其他資本公積確認(rèn)投資收益：如果是權(quán)益性的，同交易性金融資產(chǎn)，如果是債權(quán)性的，同持有至到期投資。處置時(shí)：借：銀行存款可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)（或貸）貸：可供出售金融資產(chǎn)成本資本公積其他資本公積投資收益（或借，差額部分）借：可供出售金融資產(chǎn)（剩余部分公允價(jià)值）貸：持有至到期投資成本資本公積其他資本公積（剩余部分帳面價(jià)值與公允價(jià)值差額）剩余部分全部處置：借：銀行存款貸：可供出售金融資產(chǎn)投資收益（差額，或借）同時(shí)，將原計(jì)入資本資本公積部分轉(zhuǎn)出借：資本公積其他資本公積貸：投資收益或相反貸：抵債資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備處置抵債資產(chǎn)：借：存放中央銀行款項(xiàng)抵債資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備營(yíng)業(yè)外支出貸：抵債資產(chǎn)應(yīng)交稅費(fèi)交易費(fèi)用：指可直接歸屬于購(gòu)買、發(fā)行或處置金融工具新增的外部費(fèi)用。包括支付給代理機(jī)構(gòu)、咨詢公司、券商等的手續(xù)費(fèi)和傭金及其他必要支出。不包括債券溢價(jià)、折價(jià)、融資費(fèi)用、內(nèi)部管理成本及其他與交易不直接相關(guān)的費(fèi)用。企業(yè)為發(fā)行金融工具所發(fā)生的差旅費(fèi)等，不屬于此處所講的交易費(fèi)用。

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注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)總結(jié)（涉及全書內(nèi)容）

第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析

一因素分析法（連環(huán)替代法，差額分析法）口訣：喜新厭舊二財(cái)務(wù)比率

1短期償債能力比率：凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)--流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本--長(zhǎng)期資產(chǎn)凈營(yíng)運(yùn)資本配置比率=凈營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)=1--1/流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(速動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金，交易性金融資產(chǎn)，各種應(yīng)收預(yù)付款）現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債

2長(zhǎng)期償債能力比率：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益

權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率=1/1-資產(chǎn)負(fù)債率

長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債/非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用

息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅費(fèi)用

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額3資產(chǎn)管理比率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款期末數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入或成本/存貨期末數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/凈營(yíng)運(yùn)資本毛利率=1-銷售成本率4盈利能力比率

銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售收入資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益5市價(jià)比率

市盈率=每股市價(jià)/每股收益市銷率=每股市價(jià)/每股銷售收入市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)

三杜邦財(cái)務(wù)分析

權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)四管理用財(cái)務(wù)報(bào)表1管理用資產(chǎn)負(fù)債表

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)金融負(fù)債+股東權(quán)益

成功在于執(zhí)著，鯉魚網(wǎng)祝大家成功！

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債

金融流動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金，市場(chǎng)利率計(jì)息短期應(yīng)收票據(jù)，交易性金融資產(chǎn)金融長(zhǎng)期資產(chǎn)=可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資

金融流動(dòng)負(fù)債：短期借款，市場(chǎng)利率計(jì)息短期應(yīng)收票據(jù)，交易性金融負(fù)債，一年內(nèi)到期長(zhǎng)期負(fù)債

金融長(zhǎng)期負(fù)債=長(zhǎng)期借款，應(yīng)付債券，應(yīng)付融資租賃款2管理用利潤(rùn)表

分為經(jīng)營(yíng)損益和金融損益財(cái)務(wù)費(fèi)用全部作為金融損益

公允價(jià)值變動(dòng)損益，投資收益，資產(chǎn)減值損失區(qū)分金融資產(chǎn)部分和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)部分產(chǎn)生其中，管理用利潤(rùn)表中利息費(fèi)用=財(cái)務(wù)費(fèi)用+公允價(jià)值變動(dòng)損益+資產(chǎn)減值損失+投資收益利息費(fèi)用抵稅=利潤(rùn)表利息費(fèi)用*平均所得稅率平均所得稅率分?jǐn)偹�得�?/p>

平均所得稅率=所得稅/利潤(rùn)總額

資產(chǎn)減值損失中計(jì)入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益基本公式：凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1-所得稅率）3管理用現(xiàn)金流量表

將現(xiàn)金流量表區(qū)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和金融活動(dòng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量即實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量

實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷）-（凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）

=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資實(shí)體現(xiàn)金流量?jī)蓚�(gè)去處

債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流=股利分配-股權(quán)資本增加管理用現(xiàn)金流量表基本等式

來源：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量去向：債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量基本格式：

上半步：實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金毛流量）-凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-折舊與攤銷=實(shí)體現(xiàn)金流量下半部：債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量五管理用財(cái)務(wù)分析體系

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*經(jīng)財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)差異率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）

杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈負(fù)債/股東權(quán)益凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)*凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

第三章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)鯉魚網(wǎng)（）

一銷售百分比法（估計(jì)企業(yè)未來融資需求）

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（資金占用）=凈金融負(fù)債及股東權(quán)益（資金來源）資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)內(nèi)部來源：可動(dòng)用金融資產(chǎn)留存收益增加外部融資：金融負(fù)債增加股本增加

外部融資額=資金總需求-可動(dòng)用的金融資產(chǎn)-留存收益增加融資優(yōu)先順序：

1動(dòng)用現(xiàn)有金融資產(chǎn)2增加留存收益3增加金融負(fù)債4增加股本

外部融資額=（預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）-可動(dòng)用金融資產(chǎn)-留存收益增加預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債（銷售百分比法）銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷售百分比不變。

留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售收入增加*計(jì)劃銷售凈利率*（1-股利支付率）外部融資按優(yōu)先順序，先債務(wù)后股權(quán)預(yù)計(jì)增加的借款原則：在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)應(yīng)優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。

外部融資額=（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）*銷售收入增加-預(yù)計(jì)銷售收入*預(yù)計(jì)銷售凈利率*(1-股利支付率）二預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表

預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表

確定基期數(shù)據(jù)方法：1上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為機(jī)器數(shù)據(jù)2上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整。預(yù)測(cè)銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長(zhǎng)率）

1資產(chǎn)減值損失和營(yíng)業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計(jì)利潤(rùn)表

2公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預(yù)測(cè)時(shí)通常將其忽略。

1當(dāng)編制到利潤(rùn)表金融損益時(shí)，由于短期借款利息費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預(yù)測(cè)。短期借款和長(zhǎng)期借款的利率已經(jīng)列入利潤(rùn)表預(yù)測(cè)假設(shè)，借款的金額需要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表來確定。因此，預(yù)測(cè)報(bào)表工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表。2當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表編制有事借款金額時(shí)，編制工作轉(zhuǎn)向利潤(rùn)表3編制應(yīng)付普通股股利時(shí)，應(yīng)考慮股利分配政策：確定應(yīng)付股利的方法：

1本期凈投資資本增加=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)按照債務(wù)與股權(quán)分配政策確定股權(quán)分配金額（留存收益）應(yīng)付股利=凈利潤(rùn)-留存收益

注意：如果當(dāng)期利潤(rùn)小于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為負(fù)值，表示需要先股東籌集資金的數(shù)額。如果當(dāng)期利潤(rùn)大于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。

編制完畢預(yù)計(jì)利潤(rùn)表后轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表的編制股本預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表：進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換即可三增長(zhǎng)率與資金需求

1外部融資銷售增長(zhǎng)比（外部融資占銷售增長(zhǎng)的百分比）含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。

外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-預(yù)計(jì)銷售凈利率*【（1增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】*（1-股利支付率）

注意：在計(jì)算中設(shè)計(jì)計(jì)算外部融資銷售增長(zhǎng)比時(shí)，也可以先計(jì)算外部融資額，然后用外部

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融資額除以新增銷售額即可。

公式運(yùn)用：1預(yù)計(jì)外部融資需求量外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比*銷售增長(zhǎng)

2調(diào)整鼓勵(lì)政策：如果計(jì)算出來的外部融資銷售增長(zhǎng)比為負(fù)值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調(diào)整股利政策。因此，銷售增長(zhǎng)不一定導(dǎo)致外部融資增加。3預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響

公式中給出的是銷售額的增長(zhǎng)率，如果題目中給出的銷售量的增長(zhǎng)率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長(zhǎng)率計(jì)算出銷售額的名義增長(zhǎng)率。

銷售額名義增長(zhǎng)率=（1通貨膨脹率）（1銷量增長(zhǎng)率)-1

在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。外部融資需求的敏感性分析：

外部融資需求的多少取決于銷售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。二內(nèi)涵增長(zhǎng)率

不進(jìn)行外部融資，而只依靠?jī)?nèi)部積累所能達(dá)到的增長(zhǎng)率即為內(nèi)涵增長(zhǎng)率。提示：

1當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率等于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為02當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率大于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為正數(shù)3當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小魚內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù)三可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不發(fā)行新股，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，公司的銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。

可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件1不增發(fā)新股----即增加債務(wù)是唯一的外部籌資來源

2經(jīng)營(yíng)效率不變----資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率維持當(dāng)前水平3財(cái)務(wù)政策不變----即資產(chǎn)負(fù)債率和鼓勵(lì)政策不變

在符合可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件下，銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=凈利增長(zhǎng)率=鼓勵(lì)增長(zhǎng)率=留存收益增加額的增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算公式=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*收益留存率/1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*收益留存率

影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的因素有：銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率。而且，這四個(gè)因素與可持續(xù)增長(zhǎng)率是同方向變動(dòng)的。

可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率*收益留存率/1-權(quán)益凈利率*收益留存率四，可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

實(shí)際增長(zhǎng)率指本年銷售額減去上年銷售額除以上年銷售額所得到的百分比。在不增發(fā)新股的前提下

銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率不變的情況下實(shí)際增長(zhǎng)率=本年可持續(xù)增長(zhǎng)率=上年可持續(xù)增長(zhǎng)率

一個(gè)或多個(gè)增加時(shí)，實(shí)際增長(zhǎng)率大于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年可持續(xù)增長(zhǎng)率大于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率

一個(gè)或多個(gè)減少時(shí)，實(shí)際增長(zhǎng)率小于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年可持續(xù)增長(zhǎng)率小于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率。

2比率指標(biāo)推算與外部股權(quán)融資的推算鯉魚網(wǎng)（）

如果企業(yè)的計(jì)劃增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，必須采取一定的措施，單項(xiàng)措施如改變可持續(xù)增長(zhǎng)率的五個(gè)因素中的一個(gè)。

比率指標(biāo)推算：1用不變得財(cái)務(wù)比率推算2根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率）2外部股權(quán)融資推算

所有者權(quán)益增加額=基期所有者權(quán)益*銷售增長(zhǎng)率外部股權(quán)融資=股東權(quán)益增加-留存收益增加

留存收益增加=計(jì)劃銷售收入*銷售凈利率*留存收益率

總結(jié)：當(dāng)計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增率時(shí)，可采取單項(xiàng)措施包括：1提高銷售凈利率2提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3提高資產(chǎn)負(fù)債率4提高收益留存率5籌集外部股權(quán)資金

四個(gè)比率：銷售凈利率，股利支付率收益留存率可以按照公式推算，其余的可以按照不變的財(cái)務(wù)比率推算。

3計(jì)算超常增長(zhǎng)的資金來源

實(shí)際增長(zhǎng)超過可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)的增長(zhǎng)，稱為超常增長(zhǎng)。

1計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額=本年銷售額-上年銷售額*(1可持續(xù)增長(zhǎng)率）

2計(jì)算超常增長(zhǎng)所需要的資金=本年末資產(chǎn)-本年出資產(chǎn)*（1可持續(xù)增長(zhǎng)率）3分析超常增長(zhǎng)的資金來源

1超常增長(zhǎng)增加的負(fù)債=本年負(fù)債-上年負(fù)債*（1可持續(xù)增長(zhǎng)率）

2超常增長(zhǎng)增加的所有者權(quán)益=本年所有者權(quán)益-上年所有者權(quán)益*（1可持續(xù)增長(zhǎng)率）四資產(chǎn)負(fù)債表比率變動(dòng)情況下的增長(zhǎng)率

銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售收入成正比關(guān)系，但在有些情況下不是成立的。

1規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如存貨保險(xiǎn)儲(chǔ)備

2整批購(gòu)置資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)在一定銷售收入范圍內(nèi)保持不變，當(dāng)收入超過一定限度時(shí)，它會(huì)跳躍式的增長(zhǎng)。3預(yù)測(cè)錯(cuò)誤導(dǎo)致過量資產(chǎn)

第四章財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念一貨幣時(shí)間價(jià)值

貨幣時(shí)間價(jià)值是指經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和在投資所增加的價(jià)值，也叫資金時(shí)間價(jià)值.終值與現(xiàn)值的概念：

1終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定現(xiàn)金在未來某一時(shí)間上的價(jià)值，俗稱本利和，記作F或S。2現(xiàn)值，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價(jià)值，俗稱本金，記作P.利息的兩種計(jì)算方法：1單利只對(duì)本金計(jì)息

2復(fù)利不僅對(duì)本金而且對(duì)利息計(jì)息，俗稱利滾利。

單利的終值和現(xiàn)值單利終值：F=P*PIN單利現(xiàn)值：P=F/(1+IN)

單利終值與現(xiàn)值的計(jì)算是互逆的。

復(fù)利的終值與現(xiàn)值1復(fù)利終值F=P*(1I)n

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復(fù)利終值系數(shù)（F/P,i,n)2復(fù)利現(xiàn)值P=F/(1i)n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n)3系數(shù)間的關(guān)系

復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。

普通年金的終值和現(xiàn)值1有關(guān)年金的相關(guān)概念年金的含義：年金是指一定時(shí)期內(nèi)，等額，定期的系列收支。具體有兩個(gè)特點(diǎn)：金額相等時(shí)間間隔相等。2年金的種類：

普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付預(yù)付年金：每期期初發(fā)生資金的收付

遞延年金：第一期不發(fā)生資金的收付，發(fā)生在第二期或以后。永續(xù)年金：無限期的年金。

普通年金的計(jì)算：

1普通年金終值F=A*（1i)n-1/i年金終值系數(shù)（F/A,i.n)

普通年金的終值點(diǎn)在最后一期的期末時(shí)刻。2普通年金現(xiàn)值

普通年金現(xiàn)值點(diǎn)為第一期期初時(shí)刻。年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,n)

年償債基金和年資本回收額的計(jì)算1償債基金的計(jì)算

償債基金，是為是年金終值達(dá)到既定數(shù)額的年金金額。即，普通年金終值中解出A.償債基金系數(shù)(A/s,i,n)

償債基金系數(shù)與普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。2資本回收額的計(jì)算

資本回收額是指在約定年限內(nèi)等額收回初始投資資本或清償所欠的債務(wù)，即在普通年金現(xiàn)值中解出A,即資本回收金額。

資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。（A/P,i,n)

總結(jié)：復(fù)利現(xiàn)值與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)，償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)，預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值

預(yù)付年金是指每期期初等額收付的年金，又叫先付年金。1預(yù)付年金的終值計(jì)算

預(yù)付年金的終值點(diǎn)為最后一期的期末。

計(jì)算時(shí)，可將其看成一個(gè)從第0期到第N-1期的N期普通年金，然后再用復(fù)利終值將第N-1期算到第N期期末點(diǎn)�；蛘甙凑誑1期普通年金計(jì)算終值，然后減去最后一期的年金。2預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算鯉魚網(wǎng)（）

預(yù)付年金的現(xiàn)值點(diǎn)為第一期的期初。

計(jì)算時(shí)，可以將其看成一個(gè)從第0期到第N-1期的普通年金進(jìn)行折現(xiàn)，然后再用復(fù)利終值系數(shù)將第0期的終值換算到第一期。或者將其看成N-1期的普通年金，折現(xiàn)后在加上第一筆款項(xiàng)。

口訣：預(yù)付年金求終值，期數(shù)加1，系數(shù)減1求現(xiàn)值，期數(shù)減一，系數(shù)加1.

遞延年金

遞延年金是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。1遞延年金終值的計(jì)算

遞延年金的終值就是N期普通年金的終值，與遞延期無關(guān)。2遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算：

兩次折現(xiàn)，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現(xiàn)值，在用復(fù)利現(xiàn)值求出期初的現(xiàn)值即可。

年金系數(shù)之差：把遞延期每期期末都當(dāng)做有等額收付的A，把遞延期和以后看成一個(gè)普通年金，求現(xiàn)值后，再減去遞延期的現(xiàn)值。

永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金。因此永續(xù)年金只有現(xiàn)值沒有終值。P=A/i

折現(xiàn)率，期間的推算

即已知現(xiàn)值或終值，年金，期間求折現(xiàn)率，或者已知現(xiàn)值或終值，年金，折現(xiàn)率求期間。對(duì)于這類問題，只要帶入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可，求解過程中可能或設(shè)計(jì)內(nèi)插法。內(nèi)插法求利率步驟：1先算年金系數(shù)

2查表，找到臨近系數(shù)3列式：短差比長(zhǎng)差相等。

名義年利率，期間利率和有效年利率1含義

名義年利率：即銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率，也叫報(bào)價(jià)利率。提供時(shí)須同時(shí)提供每年的復(fù)利次數(shù)，否則意義不完整。

期間利率：指借款人每期支付的利率�？梢约s半年期利率，季度等。期間利率=名義利率/每年復(fù)利次數(shù)

有效年利率：有效年利率是指實(shí)際利率也叫等價(jià)年利率。有效年利率=（1名義利率/m)m-12名義利率下終值和現(xiàn)值的計(jì)算

將名義利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。3有效年利率的推算i=(1r/m)m-1

根據(jù)這兩個(gè)公式可以在三種利率之間相互推算。

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連續(xù)復(fù)利

如果每年復(fù)利次數(shù)m趨近于無窮，這種情況下的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。連續(xù)復(fù)利情況下的實(shí)際年利率=er-1e是一個(gè)常數(shù)，約等于2.7183

連續(xù)復(fù)利情況下復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算連續(xù)復(fù)利終值S=P*e(rt)連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值P=S*e(-n)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法----統(tǒng)計(jì)指標(biāo)-----方差，標(biāo)準(zhǔn)差，變化系數(shù)期望值和方差

1根據(jù)概率計(jì)算，在已知預(yù)期概率的情況下，期望值和方差均按照加權(quán)平均的方法計(jì)算2根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，再有歷史數(shù)據(jù)的情況下，期望值為簡(jiǎn)單平均，標(biāo)準(zhǔn)差為修正簡(jiǎn)單平均（分子偏差的平方，分母為樣本個(gè)數(shù)減一）

投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。一證券投資組合的預(yù)期報(bào)酬率

投資組合的收益率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值。二兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。σjk=rjk*σj*σkrjk為相關(guān)系數(shù)

協(xié)方差為正，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成同方向變化

協(xié)方差為負(fù)，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成反方向變化協(xié)方差為0，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間不相關(guān)。2相關(guān)系數(shù)

rjk=σjk/σj*σk-1r1

相關(guān)系數(shù)=-1，表示一種證券報(bào)酬的增長(zhǎng)與另一種證券的報(bào)酬減少成比例相關(guān)系數(shù)=1，表示一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)和另外一種證券的增長(zhǎng)成比例、相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)。

兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差

方差=A1σ1A2σ22A1A2σ1σ2r12標(biāo)準(zhǔn)差=(ab2ab×r)-2結(jié)論：等比例投資情況下當(dāng)r=1時(shí)，σp=σ1σ2/2

當(dāng)r=-1時(shí)，σp=σ1-σ2/2

三多想資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。鯉魚網(wǎng)（）

四兩種證券組合的機(jī)會(huì)集合有效集

如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差也會(huì)發(fā)生變化。機(jī)會(huì)集曲線圖的幾個(gè)特征：

1揭示了分散化效應(yīng)。A為低風(fēng)險(xiǎn)證券，B為高風(fēng)險(xiǎn)證券。在全部投資用于A的基礎(chǔ)上，適當(dāng)加入高風(fēng)險(xiǎn)的B證券，組合的風(fēng)險(xiǎn)沒有提高反而有所降低。這說明了風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存在風(fēng)險(xiǎn)抵消效應(yīng)。2表達(dá)了最小方差組合，即離開此點(diǎn)，無論增加還是減少B的投資比例，標(biāo)準(zhǔn)差都會(huì)上升。3他表達(dá)了投資的有效組合，1-2部分組合式無效的，最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合之間的曲線為有效集。

相關(guān)性對(duì)機(jī)會(huì)集和有效集的影響：

相關(guān)系數(shù)=1，機(jī)會(huì)集為一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)

相關(guān)系數(shù)＜1，機(jī)會(huì)集為一條曲線，當(dāng)相關(guān)系數(shù)足夠小，機(jī)會(huì)集向左側(cè)突出相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越弱

相關(guān)系數(shù)不是足夠小時(shí)，機(jī)會(huì)集不想左側(cè)突出，有效集與機(jī)會(huì)集重合，最小方差組合點(diǎn)為全部投資于A,最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)為全部投資于B.不會(huì)出現(xiàn)無效集。結(jié)論：

1無論資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的預(yù)期收益率都不會(huì)低于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最低預(yù)期收益率，也不會(huì)高于單個(gè)資產(chǎn)的最高預(yù)期收益率，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差都不會(huì)高于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最高標(biāo)準(zhǔn)差，但是卻會(huì)低于單個(gè)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差。2最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率之間的曲線，稱為有效邊界

3有想想資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，其最高，最低與其報(bào)酬率組合點(diǎn)，以及最大方差組合點(diǎn)不變，但是最小方差組合點(diǎn)卻可能是變化的。

多種證券組合的機(jī)會(huì)集和有效集

兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線，如果多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。1多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面2存在最小方差組合

3有效集：最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)的部分，為有效集。

資本市場(chǎng)線

在投資組合研究中，引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次組合，這是資本市場(chǎng)線所要研究的問題。

假設(shè)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以在資本市場(chǎng)上借到錢，將其納入自己的投資總額，或者可以將多余的錢帶出無論借入和貸出，利息都是固定的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率用Rf表示。

一由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差總期望收益率=Q*鋒線組合的期望收益率（1-Q）*無風(fēng)險(xiǎn)利率總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

Q代表投資總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例。如果資金貸出Q＜1，如果介入資金Q＞1

注意;在計(jì)算投資比例時(shí)：分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險(xiǎn)組合額資金。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0

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資本市場(chǎng)線

將鋒線組合作為一項(xiàng)資產(chǎn)，與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合。

1市場(chǎng)均衡點(diǎn)：資本市場(chǎng)線與有效邊界集的切點(diǎn)稱為市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，她是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為全書的加權(quán)平均組合，即市場(chǎng)組合。2組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況，切點(diǎn)M的左側(cè)和右側(cè)，資本市場(chǎng)線解釋粗持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合請(qǐng)款下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在切點(diǎn)左側(cè)，同事持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)較低；在切點(diǎn)右側(cè)，僅持有市場(chǎng)組合，并且還介入資金進(jìn)一步投資于組合M.

3分離定理個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相互獨(dú)立。對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合，即分離原理---最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為不能分散的風(fēng)險(xiǎn)，即不能通過多角投資消除的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，即可以通過多角化投資消除的風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型

研究對(duì)象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。要求的必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

在充分組合條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被全部分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此必須首先解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。

一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量--β系數(shù)

即某個(gè)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。β=rjm(相關(guān)系數(shù)）σj/σm

采用這種方法需要首先計(jì)算某項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)系數(shù)，然后計(jì)算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，最后計(jì)算出β系數(shù)

2某股票的β系數(shù)取決于，與整個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)性，自身標(biāo)準(zhǔn)差，整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。3市場(chǎng)組合的β系數(shù)為1.

4當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí)，β系數(shù)為負(fù)值。y=abx

y是某股票的收益率，x市場(chǎng)組合的收益率，b就是ββ=(nΣxy-ΣxΣy)/nΣx-nΣy

注意：采用這種方法需要列表進(jìn)行必要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：

測(cè)量相對(duì)于市場(chǎng)組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少β=某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率結(jié)論：

β等于1，說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同β大于1，說明他的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的幾倍β小于1，說明他的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的0.幾

投資組合的β

投資組合的β是各單項(xiàng)資產(chǎn)β的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)的比重。投資組合的β大于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)的最小β，小于最大β。鯉魚網(wǎng)（）

證券市場(chǎng)線-----資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ki=Rfβ(Km-Rf)

注意：

1無風(fēng)險(xiǎn)證券的β=0，故Rf為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距2證券市場(chǎng)線的斜率Km-Rf（也叫風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格），一般來說，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大

3投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率（截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償度（證券市場(chǎng)的斜率）。由于這些因素始終在變動(dòng)，所以證券市場(chǎng)線不會(huì)不變，預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線向上平移。

4證券市場(chǎng)線既適合用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場(chǎng)線前提更寬松。

第五章債券和股票估價(jià)一債券估價(jià)的相關(guān)概念

1債券面值指?jìng)�券的票面金額，指在到期日償還給持有人的本金金額，面值構(gòu)成持有人在未來的現(xiàn)金流入。

2票面利率（報(bào)價(jià)利率，名義年利率）利息占票面金額的比率票面利率不同于有效年利率，有效年利率是指復(fù)利計(jì)算的一年期利率，而債券可能一年多次付息，并且會(huì)有單利和復(fù)利計(jì)息方式。

有效年利率=（1+期間利率）年復(fù)利次數(shù)-1

凡是利率，都有名義和實(shí)際之分，當(dāng)一年要復(fù)利幾次時(shí)，給出的利率就是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出周期利率，可以根據(jù)周期利率推算實(shí)際利率。二債券價(jià)值的計(jì)算和應(yīng)用1債券估價(jià)的基本原理

債券價(jià)值即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率卻絕育當(dāng)前利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。一般使用等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率（實(shí)際利率）

債券價(jià)值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值2債券價(jià)值的計(jì)算1債券估價(jià)的基本模型

典型的債券是固定利率，每年計(jì)算并支付利息，到期歸還本金。債券價(jià)值=利息按年金折現(xiàn)本金復(fù)利折現(xiàn)注意：折現(xiàn)時(shí)采用實(shí)際利率而非票面利率。2其他模型

1平息債券平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。

平息債券的價(jià)值=未來各期利息的現(xiàn)值面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值

注意：如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)值時(shí)，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。即將年利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。債券價(jià)值變化與付息頻率關(guān)系規(guī)律

1溢價(jià)購(gòu)入，付息頻率加快，債券價(jià)值不斷增大2折價(jià)購(gòu)入，付息頻率加快，債券價(jià)值不斷降低3平價(jià)購(gòu)入，付息頻率加快，債券價(jià)值不受影響

2純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券

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在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也叫“零息債券”純貼現(xiàn)債券的價(jià)值=面值的復(fù)利折現(xiàn)值。

實(shí)際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。

3永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（優(yōu)先股）永久債券的價(jià)值=利息額/實(shí)際利率（必要報(bào)酬率）

4流通債券流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。

流通債券的特點(diǎn)：1到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間2估價(jià)的起點(diǎn)不在計(jì)息期的期初可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”流通債券有兩種估價(jià)方法

1以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)

2以最近一次付息時(shí)間為折算時(shí)點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。無論哪種方法都需要計(jì)算器計(jì)算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。3債券價(jià)值的應(yīng)用

當(dāng)債券價(jià)值高于價(jià)值時(shí)，可以進(jìn)行債券投資當(dāng)債券價(jià)值低于價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資4影響債券價(jià)值的因素

債券價(jià)值與折現(xiàn)率成反方現(xiàn)變化

（連續(xù)支付）債券價(jià)值與到期時(shí)間的關(guān)系：

溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸下降折價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值不斷上升平價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值沒有變化（平息債券）債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)

其中折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值時(shí)波動(dòng)上升，溢價(jià)發(fā)生的債券價(jià)值波動(dòng)下降，平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值的總趨勢(shì)是不變的，但是在每個(gè)付息日之間，越接近付息日，其價(jià)值升高。

同時(shí)，如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小。這就是說，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。三債券到期收益率

1債券到期收益率是指一特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。

注意：1只有持有至到期日才能計(jì)算到期收益率2到期收益率僅僅是針對(duì)債券而言的，因?yàn)楣善睕]有到期日，因此不存在到期收益率。2到期收益率的計(jì)算方法

計(jì)算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程

購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)逐步測(cè)試法

3債券到期收益率的應(yīng)用

當(dāng)債券的到期收益率大于必要報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)購(gòu)買，反之應(yīng)當(dāng)出售。注意：

平價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券到期收益率等于票面利率。溢價(jià)發(fā)行，必要報(bào)酬率小于票面利率，到期收益率小于票面利率折價(jià)發(fā)行，必要報(bào)酬率大于票面利率，到期收益率大于票面利率

提示：對(duì)于每年復(fù)利多次的債券計(jì)算到期收益率時(shí)，沒有特別提示，均計(jì)算名義到期收益鯉魚網(wǎng)（）

率。

四股票的價(jià)值

股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供的所有未來收益的現(xiàn)值。1零增長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為各年股利/折現(xiàn)率

2固定增長(zhǎng)股票價(jià)值企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷成長(zhǎng)的。各個(gè)公司的成長(zhǎng)率不同，單就整個(gè)平均來說應(yīng)當(dāng)?shù)扔趪?guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率，或者說真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。

股票價(jià)值=已發(fā)放的股利×（1增長(zhǎng)率）/必要報(bào)酬率-增長(zhǎng)率股票價(jià)值=未發(fā)放股利/必要報(bào)酬率-增長(zhǎng)率

對(duì)于必要報(bào)酬率，如果題目中沒有給出，可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定即：必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率β×（市場(chǎng)報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）

g增長(zhǎng)率可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)的5個(gè)假設(shè)條件滿足時(shí)，股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率3非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值

這種情況下需要分段計(jì)算，確定股票的價(jià)值。4股票收益率

股票收益率是指未來現(xiàn)金流入值等于股票購(gòu)買價(jià)格的折現(xiàn)率，計(jì)算股票收益率時(shí)，可以套用股票價(jià)值公式計(jì)算。1零成長(zhǎng)股票收益率

零成長(zhǎng)股票收益率=股利/股票當(dāng)前價(jià)格2固定成長(zhǎng)股票收益率

固定成長(zhǎng)股票收益率=預(yù)計(jì)股利/當(dāng)前股票價(jià)格-增長(zhǎng)率3費(fèi)固定增長(zhǎng)股票收益率

第六章資本成本

一資本成本的概念包括兩個(gè)方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項(xiàng)目的資本成本。

1公司資本成本

公司的資本成本是指組成公司資本結(jié)構(gòu)各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。

普通股，優(yōu)先股和債務(wù)時(shí)常見的三種來源，每一種資本來源被稱為一個(gè)資本要素。每一種資本要素要求的報(bào)酬率被稱為要素成本。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報(bào)酬，但是由于風(fēng)險(xiǎn)不同，每一種資本要素要求的報(bào)酬率不同，公司的資本成本是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權(quán)平均值。

一個(gè)公司的資本成本高低，取決于三個(gè)因素：1無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率，典型的無風(fēng)險(xiǎn)投資就是政府債券2經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指由于公司未來的前景不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同，資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）因此各公司的資本成本不同。2投資項(xiàng)目的資本成本

投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本省所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。公司資本成本是投資人正對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率。

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每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)成本

因?yàn)椴煌��?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此他們要求的最低報(bào)酬率不同。投資項(xiàng)目的成本高低取決于資本用于什么樣的項(xiàng)目，而不是從哪些來源籌資。3項(xiàng)目資本成本的確定原則

1如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則，項(xiàng)目成本等于公司成本

2如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本3如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)抵御企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司資本成本。

二普通股資本成本的估計(jì)

1資本資產(chǎn)定價(jià)模型（最簡(jiǎn)單）Ks=Rf+β×Rm-RfRf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β該股票的β系數(shù)

Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率Rm-Rf權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β×Rm-Rf該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股的成本，必須顧及無風(fēng)險(xiǎn)利率，權(quán)益的β系數(shù)以及權(quán)益的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

1無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率

債券的選擇：在計(jì)算公司資本成本時(shí)，選用長(zhǎng)期政府債券（10年期）比較適宜。

選擇票面利率或到期收益率：應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的長(zhǎng)期政府債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。

選擇名義利率還是實(shí)際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是排除了通貨膨脹的利率

1名義利率=（1實(shí)際利率）（1通貨膨脹率）

如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)時(shí)基于預(yù)算價(jià)格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了同伙膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量;名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×（1通貨膨脹率）nn相對(duì)于基期的期數(shù)在決策分析時(shí)，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量使用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)。政府債券的未來現(xiàn)金流都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來的到期收益率是名義利率只有在兩種情況下才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本1存在惡性通貨膨脹，最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率2預(yù)期周期特別長(zhǎng)，通貨膨脹累計(jì)影響巨大。2β值的估計(jì)

β值是企業(yè)的權(quán)益收益率與股票市場(chǎng)收益率的協(xié)方差

驅(qū)動(dòng)β的關(guān)鍵因素有，經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史β。3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常被定義為在相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，估計(jì)權(quán)益市場(chǎng)收益率最主要的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析，在分析時(shí)可能會(huì)遇到兩個(gè)問題：1選擇時(shí)間跨度，應(yīng)當(dāng)選擇較長(zhǎng)時(shí)間跨度

2權(quán)益市場(chǎng)收益率應(yīng)當(dāng)選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般情況下比算鯉魚網(wǎng)（）

數(shù)平均法藥低一些。2股利增長(zhǎng)模型

普通股成本=預(yù)期當(dāng)年股利/普通股當(dāng)前股價(jià)g（普通股利年增長(zhǎng)率）普通股利年增長(zhǎng)率的估計(jì)方法

1歷史增長(zhǎng)率根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股利增長(zhǎng)率

幾何增長(zhǎng)率適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有股票的情況，算數(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間持有股票的情況

2可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)vlai確定股利增長(zhǎng)率

股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=收益留存率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率3采用證券分析師的預(yù)測(cè)

3債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)越大要求的必要報(bào)酬率越高的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者的基礎(chǔ)上要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此

權(quán)益成本=稅后債務(wù)成本股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

提示：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股股價(jià)對(duì)其發(fā)行的債券來講，大約在3%~5%之間，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。三債務(wù)成本的估計(jì)

估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。

注意：作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本，現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)未來的決策是不相關(guān)的沉沒成本。債務(wù)成本估計(jì)的方法（一）到期收益率法

如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本，根據(jù)債券估價(jià)公式，可以解出實(shí)際利率，即到期收益率，對(duì)于解法，需要采用逐步測(cè)試法。（二）可比公司法

如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒有上市的債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，計(jì)算可比公司的長(zhǎng)期債券到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率即進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后參照第二種方法。（四）財(cái)務(wù)比率法

根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷信用級(jí)別，后同上。（五）稅后債務(wù)成本

稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×（1-所得稅率）由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔�息可以免稅，政府�?shí)際上支付了部分債務(wù)成本。

四加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種資本占全部資產(chǎn)的比重。權(quán)數(shù)有三種選擇，分別是賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算方便不一定符合未來的狀態(tài)，會(huì)扭曲資本成本

市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁

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目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)適合用于籌措新資金。目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。

注意：加權(quán)平均資本成本是公司未來融資的加權(quán)平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。

二，發(fā)行成本的影響

如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本需要給予重視。債務(wù)的發(fā)行成本

如果在估計(jì)債務(wù)成本時(shí)考慮發(fā)行費(fèi)用，則需要將其從籌資額中扣除。但是多數(shù)情況下，不需要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整普通股的發(fā)行成本

新發(fā)型普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)型普通股戶發(fā)生發(fā)行成本，因此他比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要更高一些。將發(fā)行成本考慮在內(nèi)新增普通股成本為Ks=D1/P0(1-F)g其中F為發(fā)行費(fèi)用

三，影響資本成本的因素

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)率，資本結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)政策，投資政策。這些因素發(fā)生變化時(shí)就需要調(diào)整資本成本。

外部因素：1利率，市場(chǎng)利率上升，資本成本上升，投資的價(jià)值會(huì)降低，抑制公司的投資。相反會(huì)刺激公司的投資

2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以看出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)推動(dòng)債務(wù)融資，進(jìn)而推動(dòng)債務(wù)成本上升。3稅率稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。

內(nèi)部因素：1資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)比重，會(huì)是平均資本成本趨于降低，同事會(huì)加大公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和權(quán)益成本提高。2股利政策根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權(quán)益資本成本的因素之一，因此公司改變股利政策，就會(huì)影響權(quán)益成本的變化。

3投資政策公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升，因此公司投資政策變化對(duì)資本成本就會(huì)發(fā)生變化。

第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義，對(duì)象和模型1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。價(jià)值評(píng)估帶有主管估計(jì)成分，因此存在一定誤差不可能絕對(duì)正確。

2價(jià)值評(píng)估提供的信息是有關(guān)公平市場(chǎng)的信息，價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺陷，尋找價(jià)值被低估的資產(chǎn)。

企業(yè)價(jià)值受企業(yè)狀況和市場(chǎng)狀況的影響，隨時(shí)都在變化。因此企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)論具有很強(qiáng)的時(shí)效性。

二企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象鯉魚網(wǎng)（）

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值之和。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類：

1實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為企業(yè)實(shí)體價(jià)值。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值和凈債務(wù)價(jià)值之和

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值2持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值

企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是有營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值；另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)是兩者中較高的一個(gè)3少數(shù)股東價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值

少數(shù)股東價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的薪金流量現(xiàn)值�？毓蓹�(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值

控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。三企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，相對(duì)價(jià)值模型2企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別

區(qū)別：壽命不同，投資項(xiàng)目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的現(xiàn)金流量不同項(xiàng)目是穩(wěn)定的會(huì)下降的現(xiàn)金流，企業(yè)的是增長(zhǎng)的現(xiàn)金流現(xiàn)金流量歸屬不同項(xiàng)目屬于投資人，企業(yè)屬于管理層決定聯(lián)系：1都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量

2現(xiàn)金流量都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都是用風(fēng)險(xiǎn)概念3現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，期價(jià)值計(jì)量都是用現(xiàn)值概念。

二現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理

目的）評(píng)估企業(yè)價(jià)值（未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值）1現(xiàn)金流量：編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表（確定各年現(xiàn)金流量）包括實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量

2無限期流量的處理：預(yù)測(cè)期（不穩(wěn)定，需要逐個(gè)預(yù)測(cè)）和后續(xù)期（根據(jù)固定增長(zhǎng)模型=D1/Rs-g

3折現(xiàn)率，實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)其價(jià)值后續(xù)期價(jià)值一現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

基本公式：企業(yè)價(jià)值=Σ未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值1股利現(xiàn)金流量模型

股權(quán)價(jià)值=Σ股利現(xiàn)金流量/（1股權(quán)資本成本）股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量2股權(quán)現(xiàn)金流量模型

股權(quán)價(jià)值=Σ股權(quán)現(xiàn)金流量/（1股權(quán)資本成本）

股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的薪金流量，等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除債務(wù)后的剩余部分。

有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個(gè)模型相同。

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3實(shí)體現(xiàn)金流量模型

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量/1加權(quán)平均資本成本股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)的價(jià)值

凈債務(wù)的價(jià)值一般直接使用賬面價(jià)值。二現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)1折現(xiàn)率（資本成本）

股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（資本資產(chǎn)定價(jià)模型=無風(fēng)險(xiǎn)利率β（必要報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）

實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。提示：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要匹配

2現(xiàn)金流量的確定：1無限期流量的處理

將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是詳細(xì)預(yù)測(cè)期，或稱“預(yù)測(cè)期”在此期間需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；第二個(gè)階段是后續(xù)期，或稱永續(xù)期。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。

競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展下去。如果這樣它遲早會(huì)超過宏觀經(jīng)濟(jì)總規(guī)模。一個(gè)企業(yè)通常不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利潤(rùn)，其投資資本回報(bào)率會(huì)逐漸恢復(fù)到正常水平。

投資資本回報(bào)率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/投資資本（凈負(fù)債股東權(quán)益）

判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)：1具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率2具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。注意：

1關(guān)于投資資本回報(bào)率的計(jì)算，使用期初投資資本回報(bào)率，可以認(rèn)為投資資本回報(bào)率就是期初投資資本回報(bào)率。

2在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流時(shí)，一定要將轉(zhuǎn)換期劃分到預(yù)測(cè)期，但是在計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)（折現(xiàn)）可以放在預(yù)測(cè)期也可以放在后續(xù)期。預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量確定方法

1預(yù)測(cè)基期基期指作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度�；�期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)稱為基數(shù)，他們是預(yù)測(cè)的起點(diǎn)�；�期數(shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括他們的增長(zhǎng)率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)－聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率

確定基期有兩種方法：一種是以上一年實(shí)際數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)，另一種是以調(diào)整后的上年數(shù)作為基期數(shù)。確定方法：

編表法基本思路基期報(bào)表及相關(guān)假設(shè)--編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表--編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表

復(fù)習(xí)：實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)折舊與攤銷

投資現(xiàn)金流量=凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加折舊與攤銷實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加公式法

實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法

1實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)折舊與攤銷）-(凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加折舊與攤銷）鯉魚網(wǎng)（）

實(shí)體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)折舊攤銷-凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出2實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加股權(quán)現(xiàn)金流量確定方法

1股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

2股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-（本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加-凈負(fù)債增加）=稅后利潤(rùn)-股權(quán)凈投資

如果企業(yè)按固定的負(fù)債率（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-實(shí)體凈投資×（1-負(fù)債率）

總結(jié)：

現(xiàn)金流量=凈收益-凈投資

實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈收益-實(shí)體凈投資（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加）也就是經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出-折舊攤銷

股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-股權(quán)凈投資在負(fù)債率不變時(shí)股權(quán)凈投資=實(shí)體凈投資×（1-負(fù)債率）

債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支出-債券凈投資3后續(xù)期現(xiàn)金流量的確定

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量，股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率和銷售收入的增長(zhǎng)率相同，因此可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。

三現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用1永續(xù)增長(zhǎng)模型

股權(quán)價(jià)值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率為0，即0增長(zhǎng)模型。股權(quán)價(jià)值=下期股權(quán)現(xiàn)金流/股權(quán)資本成本

詠絮增長(zhǎng)率的估計(jì)對(duì)每股股權(quán)價(jià)值影響很小。2兩階段增長(zhǎng)模型

股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用1永續(xù)增長(zhǎng)模型

實(shí)體價(jià)值=下期實(shí)體現(xiàn)金流量/(加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）2兩階段模型

實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值

凈投資=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=凈負(fù)債增加股東權(quán)益增加=（金融負(fù)債增加-金融資產(chǎn)增加）股東權(quán)益增加

四相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用

相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。他的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量。市場(chǎng)價(jià)值與改變量的比值，各企業(yè)是類似的，可比較的。

相對(duì)價(jià)值模型的原理

1市價(jià)/凈利比率模型（市盈率模型）

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

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本期市盈率=P0/每股凈利0=股利支付率×（1增長(zhǎng)率）/股權(quán)成本-增長(zhǎng)率內(nèi)在市盈率=P0/每股凈利=股利支付率/股權(quán)成本-增長(zhǎng)率

在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期市盈率。如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測(cè)的每股凈利乘以可比企業(yè)的內(nèi)在市盈率。注意保持二者的一致性。

市價(jià)比率模型的驅(qū)動(dòng)因素增長(zhǎng)潛力，股利支付率和股權(quán)成本其中增長(zhǎng)潛力是關(guān)鍵因素優(yōu)點(diǎn)：1計(jì)算市盈率數(shù)據(jù)容易取得，計(jì)算簡(jiǎn)單

2市盈率吧價(jià)值和收益聯(lián)系起來，直觀的反應(yīng)收入和產(chǎn)出的關(guān)系

3市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，增長(zhǎng)率，股利支付率的影響，具有很高的綜合性缺點(diǎn)：1如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義

2市盈率模型最實(shí)用連續(xù)盈利，并且β值接近1的企業(yè)。

如果企業(yè)的β顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小如果β顯著小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。2市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)市凈率=股東權(quán)益收益率×市盈率

本期市凈率=本期股東權(quán)益凈利率×本期市盈率

內(nèi)在市凈率=預(yù)期股東權(quán)益收益率×內(nèi)在市盈率本期市凈率=股東權(quán)益收益率×股利支付率×1增長(zhǎng)率／股權(quán)成本-增長(zhǎng)率

內(nèi)在市凈率=股東權(quán)益收益率1×股利支付率／股權(quán)成本-增長(zhǎng)率

市凈率模型的驅(qū)動(dòng)因素股東權(quán)益收益率股利支付率增長(zhǎng)率股權(quán)成本其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率

市凈率法適用于有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)2凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值容易取得，容易理解

3凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比較穩(wěn)定，不容易唄人為操縱4市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化

缺點(diǎn)1賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)選擇影響，有可能會(huì)失去可比性

2對(duì)于服務(wù)型企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系不大3少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義。

3市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）

本期收入乘數(shù)=本期銷售凈利率×本期市盈率內(nèi)在收入乘數(shù)=預(yù)期銷售凈利率×內(nèi)在市盈率

驅(qū)動(dòng)因素銷售凈利率，股利支付率增長(zhǎng)率股權(quán)成本其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類行業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)

優(yōu)點(diǎn)：不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)穩(wěn)定，可靠，不容易被操縱收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的結(jié)果

缺點(diǎn)：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。

相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用1模型選擇鯉魚網(wǎng)（）

1市盈率模型最適合連續(xù)盈利并且β接近1的企業(yè)

2收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類行業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。

3市凈率模型只要適用于擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

可比企業(yè)的選擇，通常是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)修正市價(jià)比率

1修正市盈率在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此，可以用增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率，把增長(zhǎng)率不同的企業(yè)納入可比范圍

修正市盈率=實(shí)際市盈率/預(yù)期增長(zhǎng)率×100修正市盈率排除了增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響，剩下的是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以叫做排除增長(zhǎng)率影響的市盈率每股市價(jià)=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利1修正平均市盈率法

修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100

企業(yè)價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100目標(biāo)企業(yè)每股凈利2股價(jià)平均法

根據(jù)每一個(gè)可比公司的資料，分別應(yīng)用公式一盒公式二計(jì)算目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值然后進(jìn)行平均數(shù)計(jì)算進(jìn)而求出目標(biāo)企業(yè)的每股價(jià)值。

修正市凈率和修正收入乘數(shù)

修正市凈率=實(shí)際市凈率/預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)

修正收入乘數(shù)=實(shí)際收入乘數(shù)/預(yù)期銷售凈利率×100

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入

第八章資本預(yù)算一投資項(xiàng)目類別

資本預(yù)算是長(zhǎng)期投資決策的過程，期主要目的是評(píng)估長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的生存能力和盈利能力。以判斷是否值得投資。

1擴(kuò)張性項(xiàng)目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍如購(gòu)置新的機(jī)器設(shè)備，這種項(xiàng)目通常會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，并且現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容完整

2重置性項(xiàng)目指替換現(xiàn)有的機(jī)器設(shè)備，通常不會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，但是可能會(huì)減小現(xiàn)金流出量，相關(guān)現(xiàn)金流量不是很完整

3強(qiáng)制性項(xiàng)目指法律強(qiáng)制要求的，不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，但是會(huì)減少未來的現(xiàn)金流出4其他項(xiàng)目包括新產(chǎn)品研發(fā)投資，專利投資，土地投資等，通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，而是得到一項(xiàng)選擇權(quán)

二資本預(yù)算與經(jīng)營(yíng)預(yù)算的區(qū)別

1范圍不同資本預(yù)算針對(duì)整個(gè)項(xiàng)目編制而經(jīng)營(yíng)預(yù)算是分部門編制的2時(shí)間不同資本預(yù)算會(huì)涉及不同的會(huì)計(jì)期間，是一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間，而經(jīng)營(yíng)預(yù)算一般指的是一個(gè)年度

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因?yàn)橘Y本預(yù)算的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，所以需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值。

三資本預(yù)算使用的主要概念

1相關(guān)成本和收入相關(guān)成本和收入指與特定決策有關(guān)的，在分析評(píng)估時(shí)必須加以考慮的未來成本和收入，除此之外的成為不相關(guān)成本收入。（項(xiàng)目存在引發(fā)的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目不存在依然存在的則不是相關(guān)成本收入）

可避免成本與不可避免成本：可避免成本是相關(guān)成本，不可避免成本是不相關(guān)成本未來成本和過去成本：未來成本是相關(guān)成本，過去成本是不相關(guān)成本

機(jī)會(huì)成本：機(jī)會(huì)成本是指在決策時(shí)選擇一個(gè)項(xiàng)目因而放棄另一個(gè)項(xiàng)目所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入構(gòu)成本項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。機(jī)會(huì)成本是一項(xiàng)十分重要的相關(guān)成本。差異成本和差異收入：是相關(guān)成本2增量現(xiàn)金流量

在確定投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是有項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量，即企業(yè)總現(xiàn)金流量因投資某一項(xiàng)目產(chǎn)生的變動(dòng)。此現(xiàn)金是廣義的，包括貨幣資金和非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。投資項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量可以分為三種

初始期現(xiàn)金流量：購(gòu)置新資產(chǎn)的支出；額外的資本性支出(運(yùn)輸安裝調(diào)試費(fèi)）；凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加或減少（減少指的換新設(shè)備所能減少的墊支營(yíng)運(yùn)資本）；舊資產(chǎn)出售的凈收入和所得稅影響。

經(jīng)營(yíng)其現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)收入的增量；減去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增量（不含折舊）即付現(xiàn)成本；減去折舊的凈變動(dòng)（稅法）；所得稅的變動(dòng)；加折舊費(fèi)的凈變動(dòng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)+折舊

處置期的現(xiàn)金流量：殘值變現(xiàn)價(jià)值，資產(chǎn)處置的納稅影響，營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)3資本成本（項(xiàng)目）

當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，公司的資本成本是事宜的標(biāo)準(zhǔn)。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司的平均風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，需要衡量項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目資本成本。投資項(xiàng)目的報(bào)酬超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加，相反企業(yè)的價(jià)值將減少。

四投資決策的非財(cái)務(wù)因素1使用的數(shù)據(jù)是否充分可靠2人力資源是否足以實(shí)施項(xiàng)目3對(duì)利益相關(guān)者的影響4能否籌集足夠的資金支持

5是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的影響，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)6是否符合法律法規(guī)

五投資項(xiàng)目評(píng)估的基本方法

項(xiàng)目評(píng)估方法：1基本方法（考慮時(shí)間價(jià)值）：凈現(xiàn)值法（現(xiàn)值指數(shù)法）和內(nèi)涵報(bào)酬率法2輔助方法（不考慮時(shí)間價(jià)值）：回收期法（動(dòng)態(tài)回收期法）和會(huì)計(jì)收益率法。1凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額凈現(xiàn)值NPV=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值NPV＞0投資報(bào)酬率大于資本成本增加股東財(cái)富應(yīng)予采納NPV＜0投資報(bào)酬率小于資本成本減少股東財(cái)富應(yīng)予放棄鯉魚網(wǎng)（）

NPV=0投資報(bào)酬率等于資本成本不改變股東財(cái)富沒必要采納

內(nèi)涵報(bào)酬率使之能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法缺點(diǎn)：它是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性�，F(xiàn)值指數(shù)法：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比值，也叫凈現(xiàn)值率現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)

現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值NPV＞0PI大于1應(yīng)予采納NPV≤0PI≤1應(yīng)予放棄

現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項(xiàng)目期限的差異。

缺憾：凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率高于或低于資本成本，但是沒有揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的報(bào)酬率2內(nèi)涵報(bào)酬率法

內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算，一般用逐步測(cè)試法，特殊情況下可以直接利用年金現(xiàn)值來確定。內(nèi)涵報(bào)酬率IRR大于資本成本應(yīng)予采納內(nèi)涵報(bào)酬率IRR≤資本成本，應(yīng)予放棄3回收期法

回收期法是指投資引起的現(xiàn)金流入累積到投資額相等所需要的時(shí)間（不考慮時(shí)間價(jià)值）它代表收回投資所需要的年限，回收年限越短，方案越有利�；厥掌谟�(jì)算兩種情況：

原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量

如果現(xiàn)金流入量不等，或者原始投資是分幾年投入的回收期=Xx年后為收回金額/x1年的現(xiàn)金流入量

缺點(diǎn)：忽略時(shí)間價(jià)值，不考慮回收期以后的現(xiàn)金流忽略了營(yíng)利性，促使公司接受短期項(xiàng)目而放棄具有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目折現(xiàn)回收期法（動(dòng)態(tài)回收期法）：4會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/原始投資額

優(yōu)點(diǎn)：衡量營(yíng)利性的簡(jiǎn)單方法，考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)缺點(diǎn)：忽略了時(shí)間價(jià)值，忽略凈收益時(shí)間分布對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。指在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。

第九章項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估一項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算1基本概念：

稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）折舊抵稅=折舊×稅率2稅后現(xiàn)金流量計(jì)算

初始現(xiàn)金流量計(jì)算：一般情況下，初始現(xiàn)金凈流量=-（貨幣性資本性支出即固定資產(chǎn)支出+營(yíng)運(yùn)資本墊支）

如果設(shè)計(jì)項(xiàng)目利用現(xiàn)有的非貨幣性資源，這需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本（有其他用途的現(xiàn)金流入構(gòu)成本項(xiàng)目的現(xiàn)金流出）

成功在于執(zhí)著，鯉魚網(wǎng)祝大家成功！

如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項(xiàng)目不使用是閑置的，就不需要考慮機(jī)會(huì)成本問題。

經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量

這里的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量，如果有每年投入的營(yíng)運(yùn)資本墊支那么需要單獨(dú)考慮。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)折舊

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅（對(duì)于固定資產(chǎn)更新決策尤其適用）

處置期現(xiàn)金流量：

營(yíng)運(yùn)資本墊支的收回；處置長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（考慮差額的所得稅影響）注意：在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值。二更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法（平均年成本法的應(yīng)用）1平均年成本法的基本原理

這種方法解決的問題是不能計(jì)算完整的現(xiàn)金流量，從而不能計(jì)算凈現(xiàn)值或其他指標(biāo)的方法，主要適用于固定資產(chǎn)更新改造決策。

平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥方案，并且假定將來設(shè)備在更華師可以按原來的平均年成本找到課代替的設(shè)備。平均年成本=未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計(jì)算平均年成本，只需要計(jì)算總成本即可。總結(jié)：考慮所得稅的固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流量確定要點(diǎn)：1折舊與折舊抵稅的計(jì)算按照稅法規(guī)定計(jì)算

雙倍余額遞減法：年折舊率=2/預(yù)計(jì)使用年限，注意最后兩年改為直線法年數(shù)總和法：剩余使用年限/年數(shù)總和2初始現(xiàn)金流量的確定

對(duì)于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來說，其初始現(xiàn)金流量的金額就是出售舊設(shè)備所獲得的現(xiàn)金流入，一般包括兩部分：舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值和舊設(shè)備變現(xiàn)差額對(duì)所得稅影響3殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定

包括兩部分：實(shí)際殘值的收入和差額的所得稅影響4設(shè)備使用過程中大額支出的處理

費(fèi)用化支出按照付現(xiàn)成本處理作為現(xiàn)金支出，在發(fā)生時(shí)點(diǎn)全額納入支出。折舊攤銷抵稅作為現(xiàn)金流入處理。三互斥項(xiàng)目的排序問題

互斥項(xiàng)目是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況，對(duì)于互斥項(xiàng)目，僅僅評(píng)估哪一個(gè)項(xiàng)目可以接受是不夠的，他們都有正的凈現(xiàn)值，我們需要找出哪一個(gè)更好一些。如果一個(gè)項(xiàng)目的所有評(píng)估指標(biāo)如凈現(xiàn)值，內(nèi)涵報(bào)酬率回收期和會(huì)計(jì)收益率群比另一個(gè)項(xiàng)目好一些，我們?cè)谶x擇時(shí)就不會(huì)有什么困擾

1如果項(xiàng)目的壽命期相同，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)

2如果項(xiàng)目的使用壽命不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法

共同年限法：原理是假設(shè)投資項(xiàng)目有可以在終止是重置，通過重置是兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較凈現(xiàn)值。2等額年金法

等額年金法是計(jì)算壽命不同的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的平均值(用年金現(xiàn)值系數(shù)平均）比較凈現(xiàn)值的鯉魚網(wǎng)（）

平均值，選擇凈現(xiàn)值的平均值較大的方案。步驟：1計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值2計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額

3求兩個(gè)項(xiàng)目的永續(xù)現(xiàn)值（等額年金額/折現(xiàn)率）

四總量有限時(shí)的資本分配

將全部項(xiàng)目排列出不同的組合，每個(gè)組合的投資需要不超過資本總量，計(jì)算個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值以及個(gè)組合的凈現(xiàn)值合計(jì)，選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項(xiàng)目。五通貨膨脹的處置

通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響表現(xiàn)在：影響現(xiàn)金流量的估計(jì)；影響資本成本的估計(jì)1通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響

名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×（1通貨膨脹率）2通貨膨脹的資本成本的影響

1名義利率=1實(shí)際利率1通貨膨脹率

3通貨膨脹的處置原則：名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)，而且兩種方法的得到的凈現(xiàn)值是一樣的。六項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法

對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的方法有兩種：調(diào)整現(xiàn)金流量法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法1調(diào)整現(xiàn)金流量法

不確定的現(xiàn)金流量=肯定當(dāng)量系數(shù)×確定的現(xiàn)金流量2風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β×市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

調(diào)整現(xiàn)金流量法受到好評(píng)，該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，但是肯定當(dāng)量系數(shù)不好確定，因此實(shí)務(wù)中較少應(yīng)用。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評(píng)，采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間的調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大，與事實(shí)不符合。七項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置

1折現(xiàn)率的分類：加權(quán)平均資本成本和權(quán)益資本成本

計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值有兩種方法：實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法，兩種方法計(jì)算出的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)性差別。

總結(jié)：1兩種方法計(jì)算出的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別2折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)

3增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均資本成本4實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔。

提示：關(guān)于項(xiàng)目投資決策，題目中沒有特別說明，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。

3使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)

4等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)均不滿足時(shí)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定

類比法：尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項(xiàng)目的β

步驟：1卸載可比企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿

β資產(chǎn)=β權(quán)益/權(quán)益乘數(shù)（1-所得稅率）=β權(quán)益/（1產(chǎn)權(quán)比率）（1-所得稅率）2加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿

成功在于執(zhí)著，鯉魚網(wǎng)祝大家成功！

β權(quán)益=β資產(chǎn)×目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿=（1產(chǎn)權(quán)比率）（1-所得稅率）3根據(jù)計(jì)算出的β利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率β權(quán)益×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本

5滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)但不滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

基本思路：運(yùn)用公司資本調(diào)整結(jié)構(gòu)前的貝塔權(quán)益卸載財(cái)務(wù)杠桿，確定貝他資產(chǎn)2加載新的財(cái)務(wù)杠桿，然后運(yùn)用新的貝塔權(quán)益計(jì)算資本成本

6滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)但不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

使用類比法，直接使用類比公司的貝塔權(quán)益作為項(xiàng)目所在公司的貝塔權(quán)益，不需要卸載和加載財(cái)務(wù)杠桿

八項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置1敏感性分析

敏感性分析是假定其他變量不變的情況下，某一個(gè)變量發(fā)生變化時(shí)，計(jì)量?jī)衄F(xiàn)值（或內(nèi)涵報(bào)酬率發(fā)生多大變化的一種分析方法

步驟：1給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每項(xiàng)參數(shù)預(yù)期值。

2根據(jù)預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值

3選擇一個(gè)變量給定一個(gè)假如變化幅度，并計(jì)算凈現(xiàn)值的變動(dòng)（百分比）4選擇第二個(gè)變量，重復(fù)3

敏感分析評(píng)價(jià)：缺點(diǎn)只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，實(shí)際上往往是多個(gè)變量一起發(fā)生變動(dòng)的，并且沒有給出變量發(fā)生變動(dòng)的可能性

2情景分析

情景分析是經(jīng)常使用的一種評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法

情景分析與敏感分析的區(qū)別是:敏感分析假定其他因素不變，分析單一因素變化的影響，情景分析允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，考慮不同情境下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率基準(zhǔn)情景------概率50%--------凈現(xiàn)值最好清靜------概率25%---------凈現(xiàn)值最壞情景------概率25%--------凈現(xiàn)值求出預(yù)期凈現(xiàn)值（加權(quán)平均數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)差----變化系數(shù)

局限性：只考慮有限幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有很多的情景估計(jì)三種情況出現(xiàn)的概率有一定的主觀性可能不準(zhǔn)確。

第十章期權(quán)估價(jià)

一期權(quán)的基本概念與分類

1期權(quán)是一種合約，使得持有人在特定日期或者特定日期之前的任何時(shí)間以固定的價(jià)格購(gòu)進(jìn)或者出售一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。（注意包括股票期權(quán)和實(shí)物期權(quán)）

期權(quán)是一種權(quán)利，期權(quán)賦予持有人做某件事情的權(quán)利但是不承擔(dān)必須履行的義務(wù)，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行；期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是選擇購(gòu)買或出售的資產(chǎn)，期權(quán)是這些標(biāo)的物的衍生的，因此是衍生金融工具。

期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)購(gòu)買方也不一定真的想購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)，一次期權(quán)到鯉魚網(wǎng)（）

期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割，只需要按照價(jià)差補(bǔ)足差額；到期日，雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為到期日，那天之后，期權(quán)失效。

按照期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行那么為歐式期權(quán)，如果期權(quán)可以在到期日或者到期日之前和任何時(shí)間執(zhí)行為美式期權(quán)；期權(quán)的執(zhí)行，雙方依照規(guī)定購(gòu)進(jìn)或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為時(shí)執(zhí)行，合同中約定的價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格，用X表示。

2看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)，看漲期權(quán)是指持有人在到期日或之前以固定的價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。（持有人預(yù)期股票價(jià)格會(huì)上漲并且高于合同約定的固定價(jià)格）看跌期權(quán)，看跌期權(quán)是指持有人在到期日或到期日之前以固定的價(jià)格售出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。（持有人預(yù)期股票將下跌，即固定價(jià)格會(huì)大于市場(chǎng)價(jià)格）

二期權(quán)的到期日價(jià)值與凈損益

期權(quán)的到期日價(jià)值，是指到期執(zhí)行期權(quán)可以獲得的收入，它取決于股票的到期日價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格

1買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）獲得在到期日或之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格購(gòu)買某種資產(chǎn)的權(quán)利。多頭看漲期權(quán)的到期日價(jià)值最小為0；到期日價(jià)值時(shí)一個(gè)凈收入的概念，與凈損益不同，沒有考慮期權(quán)的取得成本；凈損失有限最大值為期權(quán)價(jià)格，但是凈收益潛力巨大。

2賣出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，負(fù)有到期日以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)，若商場(chǎng)價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格，將損失慘重。

空頭看漲期權(quán)的到期日價(jià)值最大為0；凈收益有限，最大為期權(quán)價(jià)格，凈損失不確定。看漲期權(quán)賣方的損失是無限的。

3買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）看跌期權(quán)的買方，擁有以執(zhí)行價(jià)格出售股票的權(quán)利。多頭看跌期權(quán)的到期日價(jià)值最小為0；凈損失有限，最大值為期權(quán)價(jià)格，凈收益不確定，最大值為執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格。

4賣出看跌期權(quán)（空頭看跌期權(quán)）看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，附有到期以固定價(jià)格購(gòu)入股票的義務(wù)，如果執(zhí)行價(jià)格大于市場(chǎng)價(jià)格，將蒙受損失。

空頭看跌期權(quán)的到期日價(jià)值最大為0；凈收益有限最大為期權(quán)價(jià)格，凈損失不確定最大值為期權(quán)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格

三期權(quán)的投資策略

理論上說，期權(quán)可以幫助我們建立任意形式的損益狀態(tài)，用于控制風(fēng)險(xiǎn)投資。1保護(hù)性看跌期權(quán)購(gòu)買一份股票，同時(shí)購(gòu)買一份該股票的看跌期權(quán)鎖定了最低收入和最低凈損益

當(dāng)股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格是組合凈收入為執(zhí)行價(jià)格組合凈損益為執(zhí)行價(jià)-股票買價(jià)-期權(quán)購(gòu)買價(jià)格此為最低組合凈收益

當(dāng)股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)組合凈收入為股票價(jià)格組合凈損益為股票售價(jià)-股票投資買家-期權(quán)購(gòu)買價(jià)格

保護(hù)性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是同時(shí)凈損益的預(yù)期也降低了。降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益。最低凈收入=執(zhí)行價(jià)格

最低凈損益=最低凈收入即執(zhí)行價(jià)格-股票買價(jià)-期權(quán)買價(jià)2拋補(bǔ)看漲期權(quán)購(gòu)買一股股票，同時(shí)出售該股票的一股看漲期權(quán)（承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù)）

成功在于執(zhí)著，鯉魚網(wǎng)祝大家成功！

當(dāng)股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合凈收入為股票售價(jià)，組合凈損益為股票售價(jià)-股票買價(jià)+期權(quán)出售價(jià)格

當(dāng)股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合凈收入為執(zhí)行價(jià)格，組合凈損益為執(zhí)行價(jià)格-股票買價(jià)-期權(quán)出售價(jià)格

拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果股價(jià)上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價(jià)格，如果股價(jià)下跌，凈損失比單純購(gòu)買股票要小一些，減少數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。

最大凈收入=X；最大凈收益=X-S0P

3對(duì)敲多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，他們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。

當(dāng)股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合凈收入=執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，組合凈收益=執(zhí)行價(jià)格-股票售價(jià)-兩種期權(quán)買價(jià)

當(dāng)股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合凈收入=股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，組合凈損益=股票售價(jià)-執(zhí)行價(jià)格-兩種期權(quán)價(jià)格

使用情況：預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低，股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額大于期權(quán)購(gòu)買價(jià)格，才有凈收益。最壞結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本。

四期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)

期權(quán)的價(jià)值由兩個(gè)基本部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)1期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)和期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低。

期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值就是期權(quán)當(dāng)前處于是指時(shí)的價(jià)值，若期權(quán)當(dāng)前處于虛值，則其內(nèi)在價(jià)值為0.

內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)和期權(quán)執(zhí)行價(jià)值的高低，因此，內(nèi)在價(jià)值是變化的。

內(nèi)在價(jià)值的最小值為0

內(nèi)在價(jià)值不同于到期日價(jià)值

當(dāng)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，有可能被執(zhí)行也可能不被執(zhí)行當(dāng)期權(quán)處于虛值狀態(tài)和評(píng)價(jià)狀態(tài)一定不被執(zhí)行。

3期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)是指期權(quán)價(jià)值超過其內(nèi)在價(jià)值的部分。

在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，價(jià)值波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)越大。如果已經(jīng)到了到期時(shí)間，期權(quán)的價(jià)值就只剩下內(nèi)在價(jià)值了。時(shí)間溢價(jià)是波動(dòng)的價(jià)值。

五影響期權(quán)價(jià)值的因素

股票市價(jià)與看漲期權(quán)成正比變化執(zhí)行價(jià)格與看漲期權(quán)成反比變化到期期限與美式期權(quán)成正比變化股價(jià)波動(dòng)率與各種齊全成正比變化無風(fēng)險(xiǎn)利率與看漲期權(quán)成正比變化紅利與看漲期權(quán)成反比變化

六期權(quán)估價(jià)原理鯉魚網(wǎng)（）

1復(fù)制原理構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價(jià)怎樣變動(dòng)，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資者的成本就是期權(quán)的價(jià)值。步驟：

確定可能的到期日股價(jià)：上行股價(jià)Su=股票現(xiàn)價(jià)S×上行乘數(shù)u下行股價(jià)Sd=股票現(xiàn)價(jià)S×下行乘數(shù)d

根據(jù)執(zhí)行價(jià)格和到期日股價(jià)分析確定到期日上行和下行的期權(quán)價(jià)值：股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cu=上行股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cu=0計(jì)算套期保值比率：

套期保值比率=期權(quán)價(jià)值變化／股價(jià)變化=（Cu-Cd)／(Su-Sd)

計(jì)算投資組合成本：股買股票支出=套期保值率×股票現(xiàn)價(jià)=H×So借款數(shù)額=到期日下行股價(jià)×套期保值率）／（1r)期權(quán)價(jià)值=投資組合成本=購(gòu)買股票支出-借款

2風(fēng)險(xiǎn)中性原理假設(shè)投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險(xiǎn)利率。將期望值用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)可以得到現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。期望報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率=（上行概率×股價(jià)上升百分比）（下行概率×股價(jià)下降百分比）步驟：

1確定可能的到期日股票價(jià)格

2根據(jù)執(zhí)行價(jià)格確定上行和下行的期權(quán)價(jià)值3計(jì)算上行概率和下行概率

期望報(bào)酬率=（上行概率×股價(jià)上升百分比）（下行概率×股價(jià)下降百分比）P=(1r-d)／u-d4計(jì)算期權(quán)價(jià)值

期權(quán)價(jià)值=（上行概率×上行是到期日價(jià)值下行概率×下行時(shí)到期日價(jià)值）／（1r)套利理論：

如果期權(quán)價(jià)格高于價(jià)值，賣出期權(quán)買入等額組合，肯定贏利如果期權(quán)價(jià)格低于價(jià)值，買入期權(quán)賣出組合，肯定贏利

七二叉樹期權(quán)定價(jià)模型1單期二叉樹模型

Co=[(1r-d)／(u-d)]×Cu／(1r)[(u-1-r)／(u-d)]×Cd／(1r)2兩期二叉樹模型

如果把但其二叉樹模型的到期時(shí)間分割成兩部分，就形成了兩期二叉樹模型。有單期模型向兩期模型的發(fā)展，不過是單期模型的兩次應(yīng)用。即從右往左計(jì)算多次即可得出Co3多期二叉樹模型

原理：與兩期二叉樹模型一樣，從后向前逐級(jí)推進(jìn)。u=eσt-1

d=1/ut是以年表示的時(shí)間長(zhǎng)度步驟：

根據(jù)公式計(jì)算上行乘數(shù)和下行乘數(shù)建立股票價(jià)格的二叉樹模型建立期權(quán)價(jià)格的二叉樹模型

從后推進(jìn)，應(yīng)用復(fù)制組合定價(jià)或者風(fēng)險(xiǎn)中性原理

成功在于執(zhí)著，鯉魚網(wǎng)祝大家成功！

確定期權(quán)的現(xiàn)值

八布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型

1假設(shè)：偶是看漲期權(quán)且標(biāo)的股不發(fā)放股利公式共5個(gè)，略

Co=看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值So=標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格X期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格r無風(fēng)險(xiǎn)利率

t=期權(quán)到期日前的時(shí)間

期權(quán)價(jià)值的五個(gè)影響因素：So,X,r,σ,t做題順序：d1,d2,Nd1,Nd2,C3模型參數(shù)的估計(jì)

無風(fēng)險(xiǎn)收益率的估計(jì)：選擇與期權(quán)到期日相同的國(guó)庫券利率，如果沒有時(shí)間相同的，應(yīng)當(dāng)選擇時(shí)間最接近的國(guó)庫券利率；國(guó)庫券利率是指到期收益率，并且是按照連續(xù)復(fù)利計(jì)算的。r=（F/P)/t

4看跌期權(quán)的估價(jià)（平價(jià)定理）

對(duì)于歐式期權(quán)，假定看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日看漲期權(quán)的價(jià)格-看跌期權(quán)的價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值

注意：折現(xiàn)率的問題：在復(fù)制原理，風(fēng)險(xiǎn)中性原理以及平價(jià)定理中，涉及到折現(xiàn)的均使用無風(fēng)險(xiǎn)利率后期間利率，連續(xù)復(fù)利按名義利率折現(xiàn)。

t多期二叉樹模型中的t是指每期的以年表示的時(shí)間長(zhǎng)度，BS模型的t是指一年表示的到期時(shí)間。5派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)6美式期權(quán)的股價(jià)

美式期權(quán)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)至少等于歐式期權(quán)的價(jià)值，在某種情況下比歐式期權(quán)的價(jià)值更大；對(duì)于不發(fā)放股利的美式看漲期權(quán)，可以用BS模型進(jìn)行估價(jià)；對(duì)于派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，通常情況下不能用BS模型，但是誤差不大也可以用。

第十一章資本結(jié)構(gòu)一經(jīng)營(yíng)杠桿

1息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析

息稅前利潤(rùn)EBIT=Q銷量（P單價(jià)-V單位變動(dòng)成本）-F固定成本邊際貢獻(xiàn)Tcm=銷售收入-變動(dòng)成本=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量單位邊際貢獻(xiàn)cm=單價(jià)-單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)=單位邊際貢獻(xiàn)×銷量

變動(dòng)成本率bR=變動(dòng)成本/銷售收入=單位變動(dòng)成本/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率cmR=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=12盈虧平衡分析EBIT=（P-V)Q-F=0

Q=F/(P-V)盈虧臨界點(diǎn)銷售量=固定成本/單位邊際貢獻(xiàn)盈虧臨界點(diǎn)銷售額=固定成本/邊際貢獻(xiàn)率

二經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。鯉魚網(wǎng)（）

影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有1產(chǎn)品需求2產(chǎn)品售價(jià)3產(chǎn)品成本以上三個(gè)隱私越穩(wěn)定，利潤(rùn)月穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越��；越不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。4調(diào)整價(jià)格的能力，當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的價(jià)格調(diào)整能力，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小5固定成本的比重，固定成本的比重越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大三經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

在其他因素不變的情況下，銷售量增加10%，但是息稅前利潤(rùn)增加大于10%。在某一個(gè)固定成本比重的作用下，銷售量對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿，經(jīng)營(yíng)杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

1經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義公式經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)Dol=息稅前利潤(rùn)變化的百分比/營(yíng)業(yè)收入變化的百分比

假定企業(yè)的成本-銷量-利潤(rùn)保持線性關(guān)系，變動(dòng)成本在營(yíng)業(yè)收入中的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以通過營(yíng)業(yè)收入和成本來表示2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)=（銷售收入-變動(dòng)成本）/銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本）

在盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)達(dá)到無窮大。

在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)所引起的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大

相關(guān)因素的變化，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的影響----指標(biāo)聯(lián)動(dòng)法

銷售量越大越好，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小越好，因此成反方向變動(dòng)單價(jià)越高越好，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小越好，因此成反方向變化單位變動(dòng)成本越小越好，因此成整方向變化固定成本，同方向變化

降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑：企業(yè)一般可以通過提高銷售量，提高單價(jià)，降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降。

注意：計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)時(shí)，分母是息稅前利潤(rùn)，因此必須扣除利息費(fèi)用。

二財(cái)務(wù)杠桿

1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)利息固定即固定的現(xiàn)金流出，企業(yè)增加債務(wù)比例時(shí)，固定的現(xiàn)金流出就會(huì)增加，特別是在利息費(fèi)用的增加速度超過了息稅前利潤(rùn)的增加速度時(shí)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少，喪失償債能力的概率增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。債務(wù)資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

注意：只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在，就有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債形成的。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤(rùn)增加10%，那么每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于10%。利息和優(yōu)先股股利稱為固定的籌資成本，企業(yè)由于存在固定籌資成本而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的現(xiàn)象，叫做財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

成功在于執(zhí)著，鯉魚網(wǎng)祝大家成功！

2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用-稅前優(yōu)先鼓勵(lì)相關(guān)因素變化對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響在其他條件不變的情況下

利息或優(yōu)先股股利越小越好，因此成本比例變化

息稅前利潤(rùn)越大越好，因此與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成反方向變化

三總杠桿

總杠桿系數(shù)定義公式

總杠桿：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)

DTL=每股收益變動(dòng)率/營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)的計(jì)算公式

總杠桿系數(shù)DTL=（息稅前利潤(rùn)固定成本）/息稅前利潤(rùn)-利息-稅前優(yōu)先股股利=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用-稅前優(yōu)先股股利

相關(guān)因素變化對(duì)總杠桿系數(shù)的影響：凡是影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。公式記憶方法總結(jié)

1當(dāng)企業(yè)不存在優(yōu)先股時(shí)

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)總杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)2當(dāng)企業(yè)存在優(yōu)先股時(shí)

稅前利潤(rùn)為=息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用-優(yōu)先股稅前股利四資本結(jié)構(gòu)的MM理論1資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：所有資金來源組成及相互關(guān)系2MM資本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)

1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以息稅前利潤(rùn)的方差來衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類2投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期是相同的

3完沒資本市場(chǎng)即在股票和債券市場(chǎng)交易成本不存在，且個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同

4借債無風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司的息稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，以及債券也是永續(xù)的。

3無企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題1在沒有所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)價(jià)值相等，即企業(yè)無論是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。

命題11有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

在污水條件下，MM理論的兩個(gè)命題說明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債并不能增加企業(yè)價(jià)值，期原因是以低成本借入負(fù)債所得到的杠桿收益會(huì)被權(quán)益資本成本的增加抵消，最終是有負(fù)債和無負(fù)債的企業(yè)加權(quán)平均資本成本相等，即企業(yè)價(jià)值與加權(quán)平均資本成本不受資本結(jié)構(gòu)鯉魚網(wǎng)（）

的影響

四有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題1有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值

命題11由債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本加上，與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比率及所得稅稅率

利息抵稅對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

方法一直接計(jì)算各年利息抵稅的現(xiàn)值

方法二有負(fù)債與無負(fù)債企業(yè)價(jià)值差：計(jì)算無負(fù)債企業(yè)價(jià)值（加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)）；計(jì)算有負(fù)債企業(yè)價(jià)值；二者相減得出債務(wù)利息抵稅的價(jià)值四根據(jù)MM定理確定投資項(xiàng)目的資本成本

用企業(yè)加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目資本成本必須滿足假設(shè)：1項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同2企業(yè)繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資

如果項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)整體的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)不同，如何計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量的資本成本？

1確定可比企業(yè)，選擇與新項(xiàng)目具有相似系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)且單純經(jīng)營(yíng)這種業(yè)務(wù)的其他企業(yè)，作為可比企業(yè)

2收集可比企業(yè)股權(quán)資本成本，債務(wù)資本陳本和債務(wù)與價(jià)值比率相關(guān)資料3計(jì)算每一個(gè)可比企業(yè)稅卡你加權(quán)平均資本成本，并計(jì)算平均值4根據(jù)新項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)計(jì)算股權(quán)資本成本5計(jì)算新項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本五資本結(jié)構(gòu)的其他理論1權(quán)衡理論

未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定以及對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊高度敏感的企業(yè)，如果使用過多的債務(wù)，會(huì)導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)困境，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境后引發(fā)的成本有直接成本和間接成本。直接成本：是指企業(yè)因破產(chǎn)，進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律和管理費(fèi)用

間接成本：是指財(cái)務(wù)困境所引發(fā)企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值損失。具體表現(xiàn)為企業(yè)客戶，供應(yīng)商，員工的流失，投資者的警覺與謹(jǐn)慎導(dǎo)致的融資成本增加，被迫接受保全他人利益的交易條款等。

所謂權(quán)衡理論，就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)。

此時(shí)所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的價(jià)值。由于債務(wù)利息的抵稅收益，負(fù)債增加會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值。隨著債務(wù)比率增加，財(cái)務(wù)困境的成本現(xiàn)值也增加，在初期階段，債務(wù)抵稅收益起主導(dǎo)作用；當(dāng)債務(wù)抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本相平衡，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，此時(shí)的債務(wù)與權(quán)益比率即為最佳資本結(jié)構(gòu)；超過這一點(diǎn)，財(cái)務(wù)困境的不利影響超過抵稅收益，企業(yè)價(jià)值甚至可能加速下降。

有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值=無付債企業(yè)價(jià)值抵稅收益的現(xiàn)值-財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值Vl=VuPv-Pv2代理理論1債務(wù)代理成本

管理者的決策一般會(huì)增加企業(yè)股權(quán)價(jià)值。企業(yè)有債務(wù)時(shí)，如果投資決策對(duì)股權(quán)價(jià)值的債務(wù)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響時(shí)，此時(shí)就會(huì)發(fā)生利益沖突。如果企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)較高，這樣的利益沖突最有可能發(fā)生

成功在于執(zhí)著，鯉魚網(wǎng)祝大家成功！

1過度投資問題，在企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，股東仍肯能從企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資中獲利。

2投資不足問題股東也可能不會(huì)選擇凈現(xiàn)值為正的新項(xiàng)目籌資，即存在著投資不足的問題2債務(wù)代理收益?zhèn)鶆?wù)在產(chǎn)生代理成本的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生代理收益。債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失，或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入，對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。1債務(wù)的存在似的企業(yè)承擔(dān)了未來支付利息的責(zé)任和義務(wù)，從而減少了企業(yè)剩余現(xiàn)金流量，進(jìn)而減少的管理者的浪費(fèi)型投資

2企業(yè)債務(wù)水平較高時(shí)，債權(quán)人也會(huì)秘密管理者的行為，從而為抑制管理者的疏忽失職提供額外保護(hù)

3權(quán)衡理論的擴(kuò)展考慮債務(wù)的代理成本和代理收益后，資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡模型可以擴(kuò)展為有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值PV（利息稅盾-財(cái)務(wù)困境成本-債務(wù)代理成本債務(wù)代理收益）

三優(yōu)序融資理論

優(yōu)序融資理論是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資（留存收益）其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。六資本結(jié)構(gòu)影響因素

1收益和現(xiàn)金流量波動(dòng)較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定的類似企業(yè)的負(fù)債水平低

2成長(zhǎng)性很好的企業(yè)因其快速發(fā)展，對(duì)外部融資需求比較大，要比成長(zhǎng)性較差的類似企業(yè)負(fù)債水平高

3盈利能力強(qiáng)的企業(yè)因其內(nèi)源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)負(fù)債水平低

4一般性用途資產(chǎn)比例比較高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押的可能性較大，要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高的類似企業(yè)負(fù)債水平高5財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)比財(cái)務(wù)靈活性小的類似企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)。

靈活性是指企業(yè)利用閑置資金和剩余負(fù)債能力可以應(yīng)付可能發(fā)生的偶然情況和把握未預(yù)見機(jī)會(huì)的能力。

企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)往往是受企業(yè)自身狀況和政策條件及市場(chǎng)環(huán)境多種因素的共同影響，并同時(shí)伴隨著企業(yè)管理層的偏好和主觀判斷，從而使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則和模式。

七資本結(jié)構(gòu)決策方法

1資本成本比較法是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異時(shí)，通過計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

優(yōu)點(diǎn)：測(cè)算過程簡(jiǎn)單缺點(diǎn)：難以區(qū)分不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異在實(shí)際計(jì)算中有時(shí)也難以確定各種融資方案的資本成本2每股收益無差別點(diǎn)法

是在計(jì)算不通融資方案下的企業(yè)每股收益相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（EBIT)的基礎(chǔ)上通過比較在企業(yè)與其盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益最大的融資方案。

選擇原則：選擇每股收益最大的方案1債務(wù)融資與權(quán)益融資的優(yōu)選EPS=(EBIT-I)×(1-T)-PD/N

每股收益無差別點(diǎn)法就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)鯉魚網(wǎng)（）

此息稅前利潤(rùn)就是每股收益無差別點(diǎn)

決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式，如果每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)大于預(yù)期的息稅前利潤(rùn)則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。2多方案融資的優(yōu)選

存在多個(gè)無差別點(diǎn)，需要畫圖確定不同的區(qū)間范圍

3企業(yè)價(jià)值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)吧，同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。

1企業(yè)價(jià)值計(jì)算

公司的市場(chǎng)價(jià)值V等于股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債券的價(jià)值BV=SB

設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)(長(zhǎng)期借款的長(zhǎng)期債券)的現(xiàn)值等于面值，股票的現(xiàn)值等于其未來的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率折現(xiàn)

假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值S=(EBIT-I)(1-T)-PD/KeKe=Rfβ(Rm-Rf)

2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-稅率）×債務(wù)資本比重權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重

第十二章股利分配一利潤(rùn)分配概述1利潤(rùn)的構(gòu)成

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)收益投資收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外收支凈額=利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用=凈利潤(rùn)

企業(yè)利潤(rùn)總額在繳納所得稅后剩余部分就是稅后凈利，它是利潤(rùn)分配的基礎(chǔ)。2利潤(rùn)分配的原則依法分配原則資本保全原則

充分保護(hù)債權(quán)人利益原則多方及長(zhǎng)短期利益兼顧原則3利潤(rùn)分配的順序

1計(jì)算可供分配的利潤(rùn)可供分配的利潤(rùn)=本年凈利潤(rùn)年初未分配利潤(rùn)2計(jì)提法定公積金按照遞減年初累計(jì)虧損后的本年凈利計(jì)提

年初存在累計(jì)虧損：法定公積金=遞減年初虧損后的本年凈利×10%年初不存在累計(jì)虧損：法定公積=本年凈利潤(rùn)×10%3計(jì)提任意公積金由股東大會(huì)決定

4向股東支付股利可供股東分配的利潤(rùn)=可供分配的利潤(rùn)-從本年利潤(rùn)中提取的公積金法定公積金是基于當(dāng)年有利潤(rùn)的情況下才提，盡管不計(jì)提法定公積金，但可以向股東分配利潤(rùn)。

二股利支付的程序和方式1股利分配程序

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股利宣告日股權(quán)登記日

除息日是指股票所有權(quán)與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權(quán)予以解除即在除息日當(dāng)日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。我國(guó)上市公司的除息日一般為登記日的下一個(gè)交易日

股利支付日向股東發(fā)放股利的日期2股利支付方式現(xiàn)金股利負(fù)債股利（公司已負(fù)債支付股利，通常用應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行公司債券作為股利支付方式）財(cái)產(chǎn)股利以公司擁有的其他企業(yè)股票債券作為股利支付方式股票股利三股利理論

1股利無關(guān)論：1投資者并不關(guān)心公司股利的分配2股利的支付比率不影響公司的價(jià)值理論假設(shè)：1公司的投資決策以確定并且為投資者理解2不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用3不存在個(gè)人或公司所得稅4不存在信息不對(duì)稱

5經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本2股利相關(guān)論

稅差理論：股利收益的稅率高于資本利得的稅率，稅差理論認(rèn)為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益稅負(fù)會(huì)明顯高于資本利得稅負(fù)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。稅差理論說明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時(shí)，將使股東在繼續(xù)持有股票以其取得資本利得與立即實(shí)現(xiàn)股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好定期取得股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。提示：該理論并沒有明確提出采用高現(xiàn)金股利政策還是低現(xiàn)金股利政策只是強(qiáng)調(diào)了資本利得和股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。

2客戶效應(yīng)理論是對(duì)稅差理論的進(jìn)一步擴(kuò)展�？蛻粜�應(yīng)理論認(rèn)為，投資者不僅僅是對(duì)資本利得和股利收入有偏好，即使是投資者本身，因其稅收類別不同，對(duì)公司鼓勵(lì)政策的偏好也是不同的。即投資者的邊際稅率差異性導(dǎo)致其對(duì)股利政策態(tài)度的差異性。邊際稅率較高的投資者或選擇實(shí)施低股利支付率的股票邊際稅率較低的投資者會(huì)選擇實(shí)施高股利支付率的股票

因此公司在制定或調(diào)整鼓勵(lì)政策時(shí)，不應(yīng)該忽視股東對(duì)鼓勵(lì)政策的需求；公司應(yīng)該根據(jù)投資者的不同需求，對(duì)投資者分門別類的制定鼓勵(lì)政策。

3一鳥在手理論遺尿在手強(qiáng)于二鳥在林，股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率較高的企業(yè)

企業(yè)的權(quán)益價(jià)值=分紅額/權(quán)益資本成本

當(dāng)股利支付率提高時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，權(quán)益資本成本也會(huì)降低，則企業(yè)的價(jià)值提高；當(dāng)股利支付率下降時(shí)，股東的權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價(jià)值將會(huì)下降代理理論：常見的代理沖突：股東與債權(quán)人之間的代理沖突，經(jīng)理人與股東之間的沖突，控股股東與小股東之間的代理沖突

基于代理理論對(duì)股利分配的政策選擇是多種因素權(quán)衡的過程

信號(hào)理論：在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會(huì)影響股票價(jià)格

鑒于投資者對(duì)股利信號(hào)的理解不同，所作出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同

股利增長(zhǎng)--可能傳遞了未來業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)信號(hào)也可能傳遞的是企業(yè)沒有前景看好的投資項(xiàng)鯉魚網(wǎng)（）

目

股利減少-可能傳遞企業(yè)未來衰退的信號(hào)，也可能傳遞企業(yè)有前景看好的投資項(xiàng)目。

第十三章普通股和長(zhǎng)期債務(wù)籌資一普通股籌資

股票分類：股東權(quán)利分為普通股和優(yōu)先股，普通股股東具有管理權(quán)普通股股利不固定，同時(shí)企業(yè)對(duì)優(yōu)先股不存在法定還本義務(wù)

記名股票，不記名股票，向發(fā)行人國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)，法人發(fā)行的股票應(yīng)當(dāng)為記名股票對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行股的股票可以為記名股票也可以為不記名股票

票面有無金額面值股票和無面值股票我國(guó)不承認(rèn)無面值股票，規(guī)定股票應(yīng)及早股票的面額并且發(fā)行價(jià)格不得低于面額

發(fā)行時(shí)間的先后，始發(fā)股，新發(fā)股始發(fā)股是公司設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票，新發(fā)股是公司增資是發(fā)行的股票

發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)ABHNA股是以人民幣表明票面金額并以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的股票B股一人民幣標(biāo)明票面金額，以外幣認(rèn)購(gòu)和交易H股在香港上市的股票N股在紐約上市的股票S股在新加坡上市的股票2普通股股東權(quán)利

出席或委托出席股東大會(huì)，并依照章程行使表決權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)

股利分配請(qǐng)求權(quán)---分享公司盈余

對(duì)公司賬目和股東大會(huì)的決議審查權(quán)和對(duì)公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)

公司章程規(guī)定和其他權(quán)利3股票的發(fā)行方式和銷售方式

公開間接發(fā)行通過中介機(jī)構(gòu)公開向社會(huì)公眾發(fā)行優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行范圍廣，對(duì)象多，易足額籌集資本股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好

提高發(fā)行公司知名度和擴(kuò)大影響力缺點(diǎn)：手續(xù)繁瑣，發(fā)行成本高

不公開間接發(fā)行不公開只向少數(shù)特定對(duì)象直接發(fā)行優(yōu)點(diǎn)彈性大發(fā)行成本低

缺點(diǎn)：發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差

自銷方式：發(fā)行公司直接將股票銷售給認(rèn)購(gòu)者

優(yōu)點(diǎn)：可直接控制發(fā)行過程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用缺點(diǎn)：籌資時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)委托承銷方式

包銷證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一次性購(gòu)進(jìn)發(fā)行公司全部股票，然后想社會(huì)公眾按較高的價(jià)格出售優(yōu)點(diǎn)可及時(shí)籌組資本免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

缺點(diǎn)發(fā)行公司損失部分溢價(jià)收入，發(fā)行成本高

代銷：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代替發(fā)行公司代收股票，不承擔(dān)股款未籌足的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)點(diǎn)發(fā)行公司課獲得部分溢價(jià)收入，降低發(fā)行費(fèi)用缺點(diǎn)發(fā)行公司要承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)4普通股發(fā)行定價(jià)發(fā)行價(jià)格的種類

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等價(jià)一股票的票面金額為發(fā)行價(jià)格，也叫平價(jià)發(fā)行，一般在股票初次發(fā)行活在股東內(nèi)部分?jǐn)傇鲑Y的情況下采用

時(shí)價(jià)一本公司股票在流通市場(chǎng)上買賣的實(shí)際價(jià)格為基礎(chǔ)確定的股票發(fā)行價(jià)格

中間價(jià)以時(shí)價(jià)和等價(jià)的中間值確定股票的發(fā)行價(jià)格，可能是溢價(jià)發(fā)行也可能是折價(jià)發(fā)行注意：發(fā)行價(jià)格高于面額，稱為溢價(jià)發(fā)行；發(fā)行價(jià)格低于面額，稱為折價(jià)發(fā)行，按照公司法的規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額，即不得折價(jià)發(fā)行發(fā)行價(jià)格的確定方法

市盈率法：發(fā)行價(jià)=每股凈收益×發(fā)行市盈率

1根據(jù)CPA審核后的盈利預(yù)測(cè)計(jì)算出發(fā)行公司的每股凈收益。有兩種方法：完全攤薄法。用當(dāng)年預(yù)測(cè)的全部?jī)衾麧?rùn)除以總股數(shù)，直接的出每股凈利潤(rùn)；而是加權(quán)平均法每股凈收益=發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)/發(fā)行前總股數(shù)+本次公開發(fā)行股數(shù)×發(fā)行月數(shù)2擬定發(fā)行市盈率3決定發(fā)行價(jià)

凈資產(chǎn)倍率法發(fā)行價(jià)=每股凈資產(chǎn)值×溢價(jià)倍數(shù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

1預(yù)測(cè)公司每個(gè)項(xiàng)目未來若干年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量

2按市場(chǎng)公允折現(xiàn)率計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值3凈現(xiàn)值除以公司股份數(shù)得到每股凈現(xiàn)值4對(duì)每股凈現(xiàn)值這讓20%~30%得到發(fā)行價(jià)格五：股權(quán)再融資

股權(quán)再融資的方式包括想現(xiàn)有股東配股和增發(fā)新股融資1配股是指向員股東按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量的新發(fā)型股票的融資行為

配股除權(quán)價(jià)格的計(jì)算：通常配股股權(quán)登記日后要對(duì)股票進(jìn)行除權(quán)處理。除權(quán)后股票的理論除權(quán)基礎(chǔ)價(jià)為：

配股除權(quán)價(jià)格=配股除權(quán)股票市值配股價(jià)格×配股數(shù)量/配股前股數(shù)配股數(shù)量=配股前每股價(jià)格配股價(jià)格×股份變動(dòng)比例/1股份變動(dòng)比例當(dāng)所有股東都參加配股時(shí)，此時(shí)股份變動(dòng)比例等于擬配售比例

除權(quán)價(jià)只是作為計(jì)算除權(quán)日股價(jià)漲跌幅度的基準(zhǔn)，提供的只是一個(gè)基準(zhǔn)參考價(jià)，如果除權(quán)后股票交易市價(jià)高于高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富增加，一般稱之為”填權(quán)“反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)，會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，一般稱之為貼權(quán)2配股權(quán)價(jià)值

一般來說，老股東可以以低于配股前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買配發(fā)股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)前股票價(jià)格，此時(shí)配股權(quán)是實(shí)值期權(quán)，因此配股權(quán)具有價(jià)值，利用除權(quán)后股票的價(jià)值可以估計(jì)配股權(quán)價(jià)值，配股權(quán)的價(jià)值為

配股權(quán)價(jià)值=配股后股票價(jià)格-配股價(jià)格/購(gòu)買一股新股所需的配股權(quán)數(shù)2增發(fā)新股

增發(fā)新股是指上市公司為了籌集權(quán)益資本而在此發(fā)行股票的融資行為增發(fā)新股有公開增發(fā)和非公開增發(fā)兩種

公開增發(fā)沒有特定的發(fā)行對(duì)象，非公開增發(fā)主要針對(duì)三類機(jī)構(gòu)投資者，財(cái)務(wù)投資者，戰(zhàn)略投資者，控股股東或關(guān)聯(lián)方1增發(fā)新股的定價(jià)公開增發(fā)：發(fā)行價(jià)格不應(yīng)低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)”鯉魚網(wǎng)（）

非公開增發(fā)非公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格不應(yīng)低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%

2增發(fā)行股的認(rèn)購(gòu)方式

1公開增發(fā)公開增發(fā)新股的認(rèn)購(gòu)方式一般為現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)

2非公開增發(fā)非公開新股的認(rèn)購(gòu)方式不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益，債券，無形資產(chǎn)，固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)

如果增發(fā)價(jià)格高于市價(jià)，老股東的財(cái)富增加，并且老股東財(cái)富增加的數(shù)量等于新股東財(cái)富減少的數(shù)量

如果增發(fā)價(jià)格低于市價(jià)，新股東財(cái)富增加，并且新股東財(cái)富增加的數(shù)量等于老股東財(cái)富減少的數(shù)量。

3股權(quán)再融資對(duì)企業(yè)的影響

1對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響：一般來說權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，采用股權(quán)再融資會(huì)降低資產(chǎn)負(fù)債率，可能是資本成本加大；但如果股權(quán)再融資有助于企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在一定程度上降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。

2對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響在企業(yè)運(yùn)營(yíng)及盈利狀況不變的情況下，采用股權(quán)再融資的形式籌集資金會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平，并降低凈資產(chǎn)收益率，但企業(yè)如果能將股權(quán)再融資籌集的資金投資于良好發(fā)展前景的項(xiàng)目并獲得正的投資活動(dòng)凈現(xiàn)值，或能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本有利于增加企業(yè)的價(jià)值

3對(duì)控制權(quán)的影響就配股而言，由于全體股東具有相同的認(rèn)購(gòu)權(quán)利，控股股東只要不放棄認(rèn)購(gòu)的權(quán)利，就不會(huì)削弱控制權(quán)，公開增發(fā)引入新的股東，股東的控制權(quán)收到增發(fā)認(rèn)購(gòu)水昂的影響；非公開更為復(fù)雜6普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：沒有固定利息負(fù)擔(dān)，沒有固定到期日不用償還，籌資風(fēng)險(xiǎn)小，增加公司的信譽(yù)，籌資限制小缺點(diǎn)：資本成本較高可能會(huì)分散公司的控制權(quán)，信息披露成本較大增加了保護(hù)商業(yè)秘密的難度，股票上市會(huì)增加公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)二長(zhǎng)期負(fù)債籌資1負(fù)債籌資的特點(diǎn)

籌集的資金具有使用的時(shí)間性

固定的支付債務(wù)利息形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)

資本成本一般教普通股低，且不會(huì)分散對(duì)企業(yè)的控制權(quán)

長(zhǎng)期負(fù)債籌資：可以解決企業(yè)長(zhǎng)期資金不足，還債壓力或風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小籌資成本高(與短期負(fù)債比）負(fù)債的限制多特殊類型債券的特點(diǎn)收益公司債券：只有在公司獲得盈利時(shí)才向持券人支付利息的債券利率通常高于一般公司債券的利率

附認(rèn)股權(quán)債券附帶允許債券持有人按特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股票權(quán)利的債券利率通常低于一般公司債券的利率

附屬信用債券當(dāng)公司清償時(shí)，受償權(quán)排列順序低于其他債券的債券利率通常高于一般公司債券

參加公司債券除享有到期收取本溪的權(quán)利外，還有權(quán)按規(guī)定參加公司的盈余分配利率通常低于一般公司債券

可轉(zhuǎn)換債券課轉(zhuǎn)換為普通股的債券利率通常低于一般公司的債券

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3債券發(fā)行的價(jià)格

債券發(fā)行價(jià)格等于利息和本金的復(fù)利現(xiàn)值之和，按照發(fā)行是市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率1當(dāng)票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)，溢價(jià)發(fā)行2當(dāng)票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，折價(jià)發(fā)行3當(dāng)票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，平價(jià)發(fā)行

無論采用溢價(jià)折價(jià)還是平價(jià)發(fā)行，其目的都是使投資者持有債券的到期收益率等于市場(chǎng)利率

債券的償還

1到期償還包括分批償還和一次償還

2提前償還支付的價(jià)格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近組建下降3滯后償還包括兩種形式轉(zhuǎn)期將到期日較早的債券換成到期日較晚的債券轉(zhuǎn)換，債券可以按一定的條件轉(zhuǎn)換成本公司的股票5債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：籌資規(guī)模較大具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性特點(diǎn)有利于資源優(yōu)化配置缺點(diǎn)發(fā)行成本高信息披露成本高限制條件多

第十四章其他長(zhǎng)期籌資一租賃額概念和分類

租賃是指資產(chǎn)的所業(yè)者（出租人）收于另一方（承租人），使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報(bào)酬的一種合約。分類：

當(dāng)事人之間的關(guān)系：直接租賃該種租賃是指出租房（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接想承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方

杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式杠桿設(shè)計(jì)三方當(dāng)事人承租人出租人貸款者

對(duì)承租人來說，杠桿租賃和直接租賃沒什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)；而對(duì)出租人而言，其身份有了變化，即使資產(chǎn)的出租業(yè)，又是款項(xiàng)的借入人，因此杠桿租賃是一種涉及三方關(guān)系人的租賃形式。

售后租回該種租賃是指承租人先講某種資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。在這種形勢(shì)下，承租人一方面通過出售資產(chǎn)獲得了資金，另一方面又通過租賃滿足了對(duì)資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分期支付。

租賃期的長(zhǎng)短：短期租賃短期租賃的時(shí)間明顯少于資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命長(zhǎng)期租賃，長(zhǎng)期租賃的時(shí)間接近于資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命租金是否超過資產(chǎn)的購(gòu)置成本：不完全補(bǔ)償租賃是指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃

完全補(bǔ)償租賃是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃租賃是否可以隨時(shí)解除：可撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租賃，通常提前終止合同，承租人需要支付一筆賠償款

不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃，如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外補(bǔ)償款，也可以提前終止

出租人是否維修資產(chǎn)買租賃買租賃是指有出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維修的租賃凈租賃凈租賃是指由承租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維修的租賃

在租賃業(yè)務(wù)中，租賃可以分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種

經(jīng)營(yíng)租賃典型的經(jīng)營(yíng)租賃是指短期的，不完全補(bǔ)償租賃的可撤銷的買租賃經(jīng)營(yíng)租賃是短鯉魚網(wǎng)（）

期租賃，出租者承擔(dān)與租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃典型的融資租賃是指長(zhǎng)期的，完全補(bǔ)償?shù)�，不可撤銷的凈租賃融資租賃是長(zhǎng)期租賃，與租賃資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給承租人注意：為了范避稅許多國(guó)家的稅法對(duì)租賃業(yè)務(wù)制定專門條款，將租賃劃分為直接地稅租賃和不可直接地稅租賃，主要依據(jù)是租賃期滿租賃資產(chǎn)的所有權(quán)是否轉(zhuǎn)讓給承租人。二租賃的費(fèi)用及其報(bào)價(jià)形式

租賃的基本特征是都是承租人想出粗人承諾提供系列先進(jìn)的支付。租賃費(fèi)用報(bào)價(jià)形式和支付形式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一直的產(chǎn)物，而沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤(rùn)。出租成本包括資產(chǎn)的購(gòu)置成本，營(yíng)業(yè)成本以及相關(guān)的利息，如果出租人收取的租賃費(fèi)用超過其成本，剩余部分則稱為利潤(rùn)其中利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)成本統(tǒng)稱為手續(xù)費(fèi)租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式和租金包括的內(nèi)容

合同分別約定租金，利息，手續(xù)費(fèi)住進(jìn)指的是資產(chǎn)的購(gòu)置成本合同分別約定租金和手續(xù)費(fèi)租金指的是利息和資產(chǎn)的購(gòu)置成本

合同之約定一項(xiàng)綜合租金，沒有分項(xiàng)的價(jià)格租金內(nèi)容包括資產(chǎn)購(gòu)置成本營(yíng)業(yè)成本利息利潤(rùn)

三最牛決策分析

1直接抵稅租賃的決策分析承租人的分析

承租人在決定是否租賃一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，通常面臨兩個(gè)問題：第一個(gè)問題是該項(xiàng)資產(chǎn)是否值得投資？第二個(gè)問題是該項(xiàng)資產(chǎn)通過租賃還是自行購(gòu)置取得？在進(jìn)行租賃分析時(shí)通常假設(shè)第一個(gè)問題已經(jīng)解決，即投資于該資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值，現(xiàn)在只需要分析該如何取得該資產(chǎn)是自行購(gòu)置還是租賃取得。做題的基本程序

1判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)租金能否全額抵稅，要看租賃合同是否符合稅法有關(guān)規(guī)定。通常簽訂租賃合同時(shí)需要考慮稅法的規(guī)定，設(shè)法讓其符合稅法有關(guān)租金直接抵稅的規(guī)定，否者租賃的好處將大打折扣，如果不符合直接抵稅的規(guī)定，則要根據(jù)折舊，利息和手續(xù)費(fèi)等分別抵稅，兩者的抵稅時(shí)間不同

經(jīng)營(yíng)租賃（直接地稅租賃）是指所有權(quán)不專一的租賃

融資租賃（不可直接抵稅租賃）是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與一項(xiàng)資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的一種租賃。

2確定租賃與自行購(gòu)置的差量現(xiàn)金流量

包括期初避免資產(chǎn)購(gòu)置的現(xiàn)金流入，期中稅后租金流出+失去的折舊抵稅，期末失去期末余值的現(xiàn)金流出

提示：租賃資產(chǎn)成本包括買價(jià)運(yùn)輸費(fèi)調(diào)試費(fèi)途中保險(xiǎn)等全部購(gòu)置成本。具體范圍要根據(jù)合同內(nèi)容確定。承租人自行支付運(yùn)輸費(fèi)，安裝調(diào)試費(fèi)和途中保險(xiǎn)等，則出租人只為租賃資產(chǎn)的買價(jià)融資，則租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本僅指買價(jià)。3確定折現(xiàn)率

租賃期現(xiàn)金流量有擔(dān)保債務(wù)的稅后成本期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本4計(jì)算凈現(xiàn)值并進(jìn)行決策

NPV（承租人)=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值NPV大于0租賃有利NPV小于0自行購(gòu)置有利

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5計(jì)算損益平衡金損益平衡金是指租賃凈現(xiàn)值為0的稅前租金數(shù)額，對(duì)于承租人來說，損益平衡金是其可接受的最高租金。2出粗人的分析（類似資本預(yù)算）

對(duì)于出租人而言，租賃是一項(xiàng)投資，其分析評(píng)價(jià)方法與資本預(yù)算原理相同，采用凈現(xiàn)值法。出租人現(xiàn)金流量包括：期初購(gòu)置設(shè)備支出，其中稅后租金收入-稅后付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本折舊抵稅期末余值現(xiàn)金流量

NPV（出租人）=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值-購(gòu)置成本2不可直接抵稅租賃決策分析稅法處理思路

承租人--類似具有融資性質(zhì)的分期付款購(gòu)買資產(chǎn)

租金類似分期支付的款項(xiàng)，不可抵稅但租金中包含的利息可以抵稅

承租人可以計(jì)提折舊，折舊課抵稅（與自行購(gòu)置方案相同，屬于不相關(guān)因素）出租人--類似具有融資性質(zhì)的分期收款銷售分期確認(rèn)收入并結(jié)轉(zhuǎn)成本1承租人的分析基本程序

1判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)

這里假定為稅法上的融資租賃租金不可直接抵稅租賃，一下假定承租方在租賃期滿支付租賃資產(chǎn)余值款，取得資產(chǎn)所有權(quán)2計(jì)算租賃的內(nèi)含利率（指出租方）

承租人的租賃費(fèi)不能直接抵稅，而需要分別按照折舊和利息抵稅。為了順利按照稅法要求抵稅，租賃合同需要分別寫明本金和利息數(shù)額，如果在租賃合同中沒有標(biāo)明本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算內(nèi)含利率設(shè)內(nèi)涵利率為i

資產(chǎn)成本-每期租金×（P/A,i,n)-資產(chǎn)余值×（P/F.i,n）=0運(yùn)用試算法求解i3租金分解

根據(jù)租賃內(nèi)涵利率可以將租金分解為還本金額與付息金額兩部分某期支付利息=期初未還本金額×內(nèi)含利率某期還本金額=該期租金-該期支付利息4確定租賃與自行購(gòu)置差量現(xiàn)金流量

期初避免資產(chǎn)購(gòu)置指出期中租金-利息抵稅期末資產(chǎn)余值價(jià)款5折現(xiàn)率的確定

租賃期現(xiàn)金流量有擔(dān)保債券的稅后成本期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本6計(jì)算凈現(xiàn)值并進(jìn)行決策

NPV（承租人）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-支付期末資產(chǎn)余值價(jià)款的現(xiàn)值NPV＞0租賃有利NPV＜0自行購(gòu)置有利2出租人的分析

如果租賃合同被稅法認(rèn)定為租金不可直接抵稅，那么出租人不能提取折舊，而應(yīng)按照分期銷售的成本抵稅。決策分析的基本程序與承租人大致相同。分期銷售：收取的租金為收入收回的本金為銷售成本現(xiàn)金流量鯉魚網(wǎng)（）

期初資產(chǎn)成本期中稅后租金本金抵稅期末資產(chǎn)余值對(duì)現(xiàn)金流量的影響：

租賃期現(xiàn)金流量中將沒有租金抵稅和折舊抵稅的內(nèi)容

期末余值現(xiàn)金流量也不再考慮變現(xiàn)損失減稅和變現(xiàn)收益納稅的問題對(duì)折現(xiàn)率的影響

租賃期有擔(dān)保債務(wù)稅后利率--有擔(dān)保債務(wù)的稅前利率對(duì)終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率無影響四優(yōu)先股籌資

特點(diǎn)：優(yōu)先股時(shí)一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于股票個(gè)債券之間的一種證券

優(yōu)先股的股利：與債券類似的特點(diǎn)是：優(yōu)先股有一個(gè)面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時(shí)就確定了，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時(shí)不會(huì)增加其股利。與普通股類似的是：公司盈利達(dá)不到支付優(yōu)先股股利水平時(shí)，公司就不必支付股利，不會(huì)因此導(dǎo)致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股股利支付比普通股優(yōu)先，未支付優(yōu)先股股利是普通股不能支付股利，多數(shù)優(yōu)先股時(shí)可累計(jì)優(yōu)先股，就是尚未支付的優(yōu)先股的累計(jì)股利總額，必須在支付普通股股利之前支付完畢，未支付的優(yōu)先股股利被稱為拖欠款項(xiàng)，拖欠款項(xiàng)不產(chǎn)生利息，不會(huì)按復(fù)利滾存但需要在普通股股利之前支付，多數(shù)累計(jì)優(yōu)先股規(guī)定有可累計(jì)年限，如果連續(xù)幾年盈利均未達(dá)到支付優(yōu)先股股利水平，優(yōu)先股應(yīng)得股利不再計(jì)入拖欠款。優(yōu)先股的表決權(quán)：優(yōu)先股通常在發(fā)行時(shí)規(guī)定沒有表決權(quán)，但是，有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒有按時(shí)支付優(yōu)先股利，則其股東可行駛有限的表決權(quán)

優(yōu)先股的到期期限：有些優(yōu)先股是永久性的，多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時(shí)公司按規(guī)定價(jià)格贖回優(yōu)先股，與債券類似

優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性：有些優(yōu)先股規(guī)定，可轉(zhuǎn)換為普通股稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

優(yōu)先股的稅務(wù)：對(duì)于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，這一點(diǎn)與普通股類似由于債券利息可以在稅前扣除，因此利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本高于債券籌資優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)：從投資者來看，優(yōu)先股投資風(fēng)險(xiǎn)比債券大，因此優(yōu)先股股東要求的報(bào)酬率比債權(quán)人高。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資風(fēng)險(xiǎn)比債券小，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)，是其風(fēng)險(xiǎn)小的主要原因2優(yōu)先股的籌資成本

優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似，但是優(yōu)先股股利對(duì)于發(fā)行公司來說不能再稅前扣除，與債券籌資不同

提示：在沒有稅收和其他市場(chǎng)摩擦的情況下，投資人的收益等于籌資人的成本

一般情況下優(yōu)先股的發(fā)行時(shí)很難的，問題在于優(yōu)先股投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的報(bào)酬率高，較高的報(bào)酬率并且不能稅前扣除，使之籌資成本過高，籌資公司無法接受

優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境：對(duì)投資人的優(yōu)先股利有減免稅優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報(bào)酬率使之超過債券投資，以抵補(bǔ)較高的風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行人稅率較低，優(yōu)先股成本增加較少，投資人所得稅率較高可以得到教多的稅收減免。在這種情況下，籌資公司能以較低的鼓勵(lì)水平發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。

3優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：與債權(quán)相比不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股不會(huì)稀釋股東權(quán)益

無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會(huì)減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金缺點(diǎn)：優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資

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優(yōu)先股股利雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時(shí)支付股利，因此優(yōu)先股股利通常被視作固定成本與負(fù)債籌資沒有什么差別，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加普通股的成本。五認(rèn)股權(quán)證籌資

1認(rèn)股權(quán)證的特征認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個(gè)特定期間以特定價(jià)格購(gòu)買特定數(shù)量的公司股票

與看漲期權(quán)的共同點(diǎn)：他們均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng)他們?cè)诘狡谇熬�可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行，具有選擇權(quán)。他們都有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格

與看漲期權(quán)的區(qū)別：看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來自二級(jí)市場(chǎng)而認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會(huì)引發(fā)股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)�？礉q期權(quán)不存在稀釋問題。標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票交易看漲期權(quán)時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月，認(rèn)股權(quán)證期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)十年甚至更長(zhǎng)

布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適宜，認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期內(nèi)不分紅5-10年不分紅很不現(xiàn)實(shí)，不能用布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。2認(rèn)沽權(quán)證的發(fā)行用途

在公司發(fā)行新股時(shí)，未避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按照優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購(gòu)新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。這是認(rèn)股權(quán)證最初的功能

作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。所謂獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)，其實(shí)就是獎(jiǎng)勵(lì)認(rèn)股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全不同。有時(shí)認(rèn)股權(quán)證還作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放給投資銀行機(jī)構(gòu)。

作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來吸引投資者購(gòu)買。3認(rèn)股權(quán)證的籌資成本

由于認(rèn)股權(quán)證的期限長(zhǎng)，在此期間分紅的情況很難估計(jì)，所以認(rèn)股權(quán)證的估價(jià)十分麻煩，通常是請(qǐng)投資銀行機(jī)構(gòu)協(xié)助定價(jià)。

認(rèn)股權(quán)證計(jì)算出的內(nèi)涵報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場(chǎng)利率和普通股發(fā)行成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。3認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可以降低相應(yīng)債券利率認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長(zhǎng)的小公司，這些公司具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。通過發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)換取較低的利息

缺點(diǎn)：靈活性較少，附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格，一般比發(fā)行似的股價(jià)高出20%-30%如果公司將來發(fā)展良好，股票價(jià)格會(huì)大大超過執(zhí)行價(jià)格，原有股東會(huì)蒙受損失附帶的認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于債務(wù)融資。六可轉(zhuǎn)換債券籌資

可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。特征：1可轉(zhuǎn)換性可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股，這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是浮在轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本，認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)證會(huì)帶來新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換也可以不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。2轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確的以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格，即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%-30%

3轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過轉(zhuǎn)換課獲得的普通股股數(shù)�？赊D(zhuǎn)換債券的面值，轉(zhuǎn)換價(jià)格，轉(zhuǎn)換鯉魚網(wǎng)（）

比率存在下列關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格

4轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日得期間可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可與債券的期限相同，也可以短于債券的期限5贖回條款是可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日前提前贖回的規(guī)定

贖回條款包括以下內(nèi)容：不可贖回期贖回期贖回價(jià)格贖回價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價(jià)，贖回溢價(jià)歲債券到期日的接近而逐漸減少

贖回條件分為無條件贖回和有條件贖回發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們?cè)趯�債券轉(zhuǎn)換為普通股和賣給發(fā)行公司中作出選擇。一般債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股，課件設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有者轉(zhuǎn)換股份，因此又叫做加速條款，同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)想債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失，或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。6回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度時(shí)，債券持有人有權(quán)按約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益，使他們避免遭受過大的投資損失，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。7強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些條件具備后，債券持有人必須轉(zhuǎn)股的條款2可轉(zhuǎn)債的成本

可轉(zhuǎn)債的持有者，同時(shí)擁有一份債券和一份股票的看漲期權(quán)，他與擁有普通債權(quán)和認(rèn)股權(quán)證的投資組合基本相同，不同的是巍峨執(zhí)行看漲期權(quán)必須放棄債券

因此可以將可轉(zhuǎn)債先當(dāng)做普通債券分析，在當(dāng)做看漲期權(quán)處理，就可以完成估價(jià)

債券的價(jià)值是不能被轉(zhuǎn)換時(shí)的售價(jià)，轉(zhuǎn)換價(jià)值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時(shí)的債券售價(jià)，這兩者決定了可轉(zhuǎn)債的價(jià)格

3可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率籌集資金與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售股票的可能性

缺點(diǎn)：股價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)低迷的風(fēng)險(xiǎn)籌資成本高于純債券，盡管可轉(zhuǎn)債的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高�？赊D(zhuǎn)債與認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別：

1認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購(gòu)股份時(shí)會(huì)給公司帶來新的權(quán)益資本，可轉(zhuǎn)債只是報(bào)表項(xiàng)目間的變化，沒有增加新的資本

2靈活性不同，可轉(zhuǎn)債的類型繁多允許設(shè)定各種條款，而認(rèn)股權(quán)證的靈活性較少

3使用情況不同發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司規(guī)模小風(fēng)險(xiǎn)更高，往往是新的公司啟動(dòng)新的產(chǎn)品4發(fā)行費(fèi)用不同

第十五章營(yíng)運(yùn)資本投資一營(yíng)運(yùn)資本的投資政策營(yíng)運(yùn)資本有關(guān)概念

1營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本是指投入日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資本

廣義的營(yíng)運(yùn)資本：也稱總營(yíng)運(yùn)資本，通常是指流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源狹義的營(yíng)運(yùn)資本：也稱凈營(yíng)運(yùn)資本，是指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額，也稱營(yíng)運(yùn)資本凈額凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)=長(zhǎng)期籌資凈值長(zhǎng)期籌資凈值是指企業(yè)長(zhǎng)期資本扣除長(zhǎng)期資產(chǎn)剩余的部分

流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期籌資凈值這個(gè)公式說明，流動(dòng)資產(chǎn)投資所需要的資金一部分由流

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動(dòng)負(fù)債提供支持，令一部分由長(zhǎng)期籌資支持，盡管流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債都是短期項(xiàng)目，但是絕大部分健康運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)凈營(yíng)運(yùn)資本是正值，所以長(zhǎng)期財(cái)務(wù)與短期財(cái)務(wù)有內(nèi)在聯(lián)系。經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本是指用于經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本與經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)金額相等

凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本是指經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)扣除經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債的差額凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債2營(yíng)運(yùn)資本投資管理

營(yíng)運(yùn)資本投資管理也就是流動(dòng)資產(chǎn)投資管理，它分為流動(dòng)資產(chǎn)投資政策和流動(dòng)資產(chǎn)日常管理兩部分

流動(dòng)資產(chǎn)投資政策是指如何確定流動(dòng)資產(chǎn)投資的相對(duì)規(guī)模通常用流動(dòng)資產(chǎn)占總收入的比率來衡量。它是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)也叫1元銷售占用流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)/收入比率=流動(dòng)資產(chǎn)/銷售收入=1元銷售占用流動(dòng)資產(chǎn)

政策類型：寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策保持較高的流動(dòng)資產(chǎn)/收入比率嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鲃?dòng)資產(chǎn)投資政策保持較低的流動(dòng)資產(chǎn)/收入比率2流動(dòng)資產(chǎn)投資的日常管理

流動(dòng)資產(chǎn)投資的日常管理，是流動(dòng)資產(chǎn)投資政策的執(zhí)行過程，流動(dòng)資產(chǎn)投資的日常管理的主要內(nèi)容包括現(xiàn)金管理，存貨管理和應(yīng)收賬款管理3流動(dòng)資產(chǎn)投資與企業(yè)價(jià)值

在分析流動(dòng)資產(chǎn)投資決策時(shí)通常假設(shè)：在不影響正常利潤(rùn)的情況下，節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)投資可以增加企業(yè)價(jià)值

1流動(dòng)資產(chǎn)影響企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)折舊攤銷-凈營(yíng)運(yùn)資本投資=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)折舊攤銷-（年末凈營(yíng)運(yùn)資本-年初凈營(yíng)運(yùn)資本）

因此，在不影響公司正常盈利的情況下，降低凈營(yíng)運(yùn)資本投資可以增加營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量，增加公司價(jià)值。

2流動(dòng)資產(chǎn)投資影響資本收益率

權(quán)益凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

所以，在不影響正常盈利的情況下，節(jié)約流動(dòng)子安投資可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高公司資本收益率，增加企業(yè)價(jià)值2影響流動(dòng)資產(chǎn)投資需求的因素

流動(dòng)資產(chǎn)投資的需求取決于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平，銷售額和成本水平三個(gè)因素二.影響流動(dòng)資產(chǎn)投資需求的因素

流動(dòng)資產(chǎn)的投資需求取決于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平，銷售額和成本水平三個(gè)因素流動(dòng)資產(chǎn)投資=流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)×每日銷售額×銷售成本率應(yīng)收賬款占用金=日銷售額×平均收現(xiàn)期×變動(dòng)成本率

1.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)，需要的流動(dòng)資產(chǎn)投資越多

2.每日銷售額如果一個(gè)特定的企業(yè)管理效率不變，銷售額越大，需要的流動(dòng)資產(chǎn)越多。銷售額增長(zhǎng)時(shí)，需要更多的現(xiàn)金，存貨和應(yīng)收賬款支持，會(huì)引起流動(dòng)資產(chǎn)投資需求的增加3.銷售成本率銷售成本率可以反映成本水平。一個(gè)特定企業(yè)管理效率和銷售額不變，成本水平上升則需要更多的流動(dòng)資產(chǎn)投資。三．流動(dòng)資產(chǎn)投資政策

適中政策就是按照流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，銷售額及其增長(zhǎng)，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動(dòng)資產(chǎn)投資

寬松政策就是企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和有價(jià)證券，充足的存貨，提供客戶寬松的付款條件并鯉魚網(wǎng)（）

保持價(jià)高的應(yīng)收賬款水品。寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策表現(xiàn)為安排較高的流動(dòng)資產(chǎn)/收入比率緊縮政策就是公司持有盡可能低的現(xiàn)金和小額的有價(jià)證券；在存貨上做少量投資采用嚴(yán)格的銷售信用政策或者禁止賒銷，緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策，表現(xiàn)為較低的流動(dòng)資產(chǎn)/收入比率

【二】現(xiàn)金和有價(jià)證券管理一．企業(yè)置存現(xiàn)金的原因

這里的現(xiàn)金包括：庫存現(xiàn)金，各種形式的銀行存款，銀行本票匯票以及作為現(xiàn)金代替品的有價(jià)證券

交易性需要滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付需要預(yù)防性需要置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付投機(jī)性需要置存現(xiàn)金以用于不尋常的購(gòu)買機(jī)會(huì)二．現(xiàn)金收支管理

1.力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步盡量使它的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出發(fā)生的時(shí)間趨于一致

2.使用現(xiàn)金浮游量從企業(yè)開出支票，受票人收到支票并存入銀行，至銀行將款項(xiàng)劃出企業(yè)賬戶，中間需要一段時(shí)間�，F(xiàn)金在這段時(shí)間的占用叫做現(xiàn)金浮游量3.加速收款縮短應(yīng)收賬款的時(shí)間

4.推遲應(yīng)付款的支付是指企業(yè)在不影響自己信譽(yù)的前提下，盡可能的推遲應(yīng)付款的支付期，充分應(yīng)用供貨方提供的信用優(yōu)惠。三．最佳現(xiàn)金持有量的確定方法

最佳持有量：持有成本最低的現(xiàn)金持有量現(xiàn)金的成本：

---------機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本與現(xiàn)金持有量同方向變化

--------管理成本屬于固定成本，與現(xiàn)金持有量無明顯變動(dòng)關(guān)系。如管理員的工資，安全措施費(fèi)等

---------短缺成本與現(xiàn)金持有量成反方向變化

----------交易成本在全年現(xiàn)金需要量一定的情況下，交易成本與現(xiàn)金持有量成反方向變化（有價(jià)證券與現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本）

相關(guān)成本:機(jī)會(huì)成本交易成本短缺成本無關(guān)成本：管理成本（一）成本分析模式

假設(shè)不存在現(xiàn)金和有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)換---------交易成本無關(guān)

1含義：成本分析模式是通過分析持有現(xiàn)金的成本，尋找使持有成本最低的現(xiàn)金持有量2相關(guān)成本

在成本分析模式下，企業(yè)持有的現(xiàn)金有三種成本：機(jī)會(huì)成本管理成本短缺成本3決策原則：似的現(xiàn)金持有總成本最小的現(xiàn)金持有量（二）存貨模式

該模式假設(shè)不存在現(xiàn)金短缺，因此，相關(guān)成本只有機(jī)會(huì)成本和交易成本。所謂的最佳現(xiàn)金持有量，也就是能使機(jī)會(huì)成本和交易成本之和最小的現(xiàn)金持有量1機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本=平均現(xiàn)金持有量×機(jī)會(huì)成本率=C/2×K

2交易成本交易成本=交易次數(shù)×每次交易成本=全年需要量/現(xiàn)金持有量×每次交易成本=T/C×F

3最佳現(xiàn)金持有量及其相關(guān)公式

機(jī)會(huì)成本，交易成本與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系當(dāng)機(jī)會(huì)成本與交易成本相等時(shí)，相關(guān)總成本最低，此時(shí)的現(xiàn)金持有量即為最佳現(xiàn)金持有量。

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C=（2TF/K）開根號(hào)

現(xiàn)金持有量的存貨模式是一種簡(jiǎn)單，直觀的確定最佳現(xiàn)金持有量的方法，但它也有缺點(diǎn)，主要是假定現(xiàn)金流出量固定不變，實(shí)際上這很少有（三）隨機(jī)模式

隨機(jī)模式是在現(xiàn)金需求量難以預(yù)知的情況下進(jìn)行現(xiàn)金持有量控制的方法

1基本原理：企業(yè)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)需要，測(cè)算出一個(gè)現(xiàn)金持有量的控制范圍，即制定吃現(xiàn)金持有量的上限和下限，將現(xiàn)金持有量控制在上下限內(nèi)。當(dāng)現(xiàn)金量達(dá)到控制上限時(shí)，用現(xiàn)金購(gòu)入有價(jià)證券，使現(xiàn)金持有量下降；當(dāng)現(xiàn)金持有量降到控制下線時(shí)，拋售有價(jià)證券收回現(xiàn)金，使現(xiàn)金持有量回升；若現(xiàn)金量控制在上下限之內(nèi)，邊不必進(jìn)行現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換，保持他們各自的現(xiàn)有存量2計(jì)算公式

下線L受企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要量，管理人員風(fēng)險(xiǎn)承受傾向等因素的影響現(xiàn)金返回線：R=(3bδ/4i)開三次方L上限H：H=3R-2L

B每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本I有價(jià)證券的日利息率

δ預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差L現(xiàn)金存量的下限

適用范圍：隨機(jī)模式是在現(xiàn)金需求量難以預(yù)知的情況下進(jìn)行現(xiàn)金持有量的控制方法，其預(yù)測(cè)結(jié)果比較保守。

總結(jié)：三種模式均需考慮的成本是機(jī)會(huì)成本。存貨模式和隨機(jī)模式均需考慮的成本是機(jī)會(huì)成本和交易成本

存貨模式假設(shè)現(xiàn)金的流出量穩(wěn)定不變，即這種方法適用于未來現(xiàn)金需求穩(wěn)定不變的企業(yè)【三】應(yīng)收賬款管理

一．應(yīng)收賬款信用政策的構(gòu)成

應(yīng)收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業(yè)的信用政策。信用政策包括：信用期間，信用標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)金折扣政策。二．信用標(biāo)準(zhǔn)

信用標(biāo)準(zhǔn)是指顧客獲得企業(yè)交易信用所應(yīng)具備的條件。企業(yè)往往通過5C系統(tǒng)來評(píng)估其賴賬的可能性

5C即品質(zhì)能力資本抵押條件三．信用政策決策1計(jì)算收益的增加

(改變信用政策造成的收益增加）收益的增加=增加的銷售收入-增加的變動(dòng)成本=增加的邊際貢獻(xiàn)=銷售量的增加×單位邊際貢獻(xiàn)

注意：以上公式假定信用政策改變后，銷售量的增加沒有突破固定成本的相關(guān)范圍。如果突破了相關(guān)范圍，則固定成本也將發(fā)生變化，此時(shí)，計(jì)算收益的增加還需要減去固定成本的增加額。

2計(jì)算實(shí)施信用政策成本的增加：第一：計(jì)算占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加1應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息

應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=應(yīng)收賬款占用額×資本成本

其中應(yīng)收賬款占用資金=應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率（也是假定固定成本不變）應(yīng)收賬款平均余額=日銷售額×平均收現(xiàn)期鯉魚網(wǎng)（）

平均收現(xiàn)期也就是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，一年按照360天計(jì)算

應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=日銷售額×平均收現(xiàn)期×變動(dòng)成本率×資本成本

2應(yīng)收賬款占用資金應(yīng)計(jì)利息的增加=新信用政策占有資金的應(yīng)計(jì)利息-原信用政策占用資金的應(yīng)計(jì)利息

2存貨占用資金應(yīng)計(jì)利息增加

工業(yè)企業(yè)：存貨增加量×單位變動(dòng)成本×資金成本商業(yè)企業(yè)：存貨增加額×資金成本

3應(yīng)付賬款增加導(dǎo)致的應(yīng)計(jì)利息減少(增加成本的抵減項(xiàng)）

應(yīng)付賬款增加導(dǎo)致應(yīng)計(jì)利息減少=應(yīng)付賬款平均余額增加×資本成本第二：計(jì)算收賬費(fèi)用和壞賬損失增加

第三：計(jì)算現(xiàn)金折扣的增加（若涉及現(xiàn)金折扣的改變）3計(jì)算改變信用期增加的稅前損益

稅前損益增加=收益增加-成本費(fèi)用增加

決策原則：如果改變信用期的稅前損益大于0，則可以改變四存貨管理

一，儲(chǔ)存存貨的成本

研究存貨成本，是為存貨決策奠定基礎(chǔ)的。這所謂的存貨決策，就是確定最佳的進(jìn)貨批量，即經(jīng)濟(jì)訂貨量。

經(jīng)濟(jì)訂貨量，是指使存貨的總成本最低的訂貨量。確定經(jīng)濟(jì)訂貨量，涉及到的成本有取得成本，儲(chǔ)存成本和缺貨成本。1取得成本

取得成本是指為取得某種存貨

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