201*年上半年定向增發(fā)-資產(chǎn)注入情況

上市公司定向增發(fā)購(gòu)買股東資產(chǎn)的情況分析

一、定向增發(fā)情況：

今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)中設(shè)立了并購(gòu)重組委員會(huì)，專門負(fù)責(zé)審核如下事項(xiàng)：

（一）根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組的；（二）上市公司以新增股份向特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)的；（三）上市公司實(shí)施合并、分立的；（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他并購(gòu)重組事項(xiàng)。上半年定向增發(fā)資產(chǎn)注入的公司審批情況：

公司已上會(huì)公司情況中糧屯河公用科技億利科技ST科龍營(yíng)口港方大炭素長(zhǎng)百集團(tuán)中環(huán)股份向控股股東增發(fā)2億股股購(gòu)買其相關(guān)債務(wù)201*-02-01否決201*-02-06201*-02-25通過(guò)（二次上會(huì)）201*-11-14201*-02-25否決201*-10-18201*-06-30通過(guò)（二次上會(huì)）201*-03-20否決201*-03-20通過(guò)201*-03-20通過(guò)201*-02-20201*-08-20201*-09-176.14-11.26.9814.559.676.1716.8910.0326.4020.88.7215.1112.557.6319.0215.0915.1412.643.669.9014.084.6912.70資產(chǎn)注入方式審核情況董事會(huì)決議公告日增發(fā)價(jià)公告日最新收收盤價(jià)盤價(jià)定向增發(fā)，換股吸收合并控股股東公用集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)整體上市。201*-02-25通過(guò)向控股股東增發(fā)4.6億股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)3.64億股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)2億股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)1.43億股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)2.95億股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)2360萬(wàn)股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)201*-03-28否決201*-12-13201*-05-20否決（二次上會(huì)）201*-03-28通過(guò)201*-12-ST天頤贛能股份宏潤(rùn)建設(shè)鑫茂科技蘇寧環(huán)球城投控股安信信托S吉生化天康生物S*ST聚酯凌云股份Sst恒立銀星能源海印股份威遠(yuǎn)生化外高橋長(zhǎng)春一東向控股股東增發(fā)1.15億股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)，同時(shí)實(shí)施股改201*-04-14通過(guò)與控股股東進(jìn)行資產(chǎn)置換。置入資產(chǎn)作價(jià)6.4億，置出資產(chǎn)2.3億，差價(jià)通過(guò)自由資金和自籌資金解決向控股股東增發(fā)3.4億股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向不超過(guò)9個(gè)特定對(duì)象發(fā)行7000萬(wàn)股，其中控股股股東鑫毛集團(tuán)以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)不低于25%發(fā)行不超過(guò)3.9億，其中實(shí)際控制人張桂平及其關(guān)聯(lián)人張康黎分別以其持有的資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)不低于50%采取向上海城投定向增發(fā)和支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買其旗下主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，公司更名為城投控股，實(shí)現(xiàn)整體上市向控股股東及特定對(duì)象增發(fā)13.6億股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)（中信信托借殼上市）定向增發(fā)，借殼上市向控股股東增發(fā)1081萬(wàn)股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)3600萬(wàn)股購(gòu)買其資產(chǎn)向控股股東增發(fā)不超2989.6萬(wàn)股購(gòu)買其資產(chǎn)向控股股股東發(fā)行3.14億股購(gòu)買其資產(chǎn)向控股股東增發(fā)7805.47萬(wàn)股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)4.6億股股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)7289.6萬(wàn)股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東及特定增發(fā)4.2億股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)向控股股東增發(fā)2700-4000萬(wàn)股購(gòu)買其相關(guān)資產(chǎn)201*-04-14通過(guò)201*-04-14通過(guò)201*-02-01否決201*-04-21通過(guò)（二次上會(huì)）201*-04-21通過(guò)201*-04-28通過(guò)201*-06-12通過(guò)201*-06-20通過(guò)201*-06-20通過(guò)201*-6-30否決201*-6-30否決201*-06-20否決未上會(huì)：調(diào)整發(fā)行方案未上會(huì)：股東大會(huì)否決未上會(huì)：調(diào)整發(fā)行價(jià)未上會(huì)：放棄增發(fā)201*-01-19201*-12-25201*-01-03201*-5-28201*-08-09201*-10-29201*-01-16201*-4-19201*-10-15201*-03-18201*-01-06201*-04-17201*-12-05201*-01-24201*-02-25201*-08-294.33-17.5211.1626.4515.614.36.2416.926.688.772.18（73%）4.3/612.157.5616.8712.91-10.9521.8915.5936.9118.375.27--19.709.06-4.8114.498.6916.3216.75-4.9713.8810.5017.789.4217.2415.3012.606.14-13.448.427.1313.265.55部分未上會(huì)而調(diào)增方案的公司二、被否原因分析

1、ST科龍--注入資產(chǎn)溢價(jià)過(guò)高

ST科龍的定向增發(fā)方案顯示，擬以每股6.98元的價(jià)格向海信空調(diào)定向發(fā)行約3.64億股公司股票，以此收購(gòu)控股股東海信空調(diào)持有的海信(山東)空調(diào)有限公司100%股權(quán)、海信(浙江)空調(diào)有限公司51%股權(quán)、海信(北京)電器有限公司55%股權(quán)以及海信營(yíng)銷公司的白色家電營(yíng)銷資產(chǎn)。而收購(gòu)報(bào)告書顯示，海信空調(diào)即將注入科龍的上述資產(chǎn)賬面值為5.53億元，而相關(guān)評(píng)估中介對(duì)其按收益法及成本法推算的評(píng)估值卻高達(dá)25.4億元，約為賬面值的4.59倍，溢價(jià)約3.6倍。超高的高溢很可能是其方案被否的主要原因。此前四川長(zhǎng)虹的定向增發(fā)被否也是因?yàn)橥瑯拥脑�因�?、長(zhǎng)百集團(tuán)注入資產(chǎn)業(yè)務(wù)存在較大不確定性

公司將向高力集團(tuán)以6.17元/股的價(jià)格定向發(fā)行29500萬(wàn)股股份，從后者手中收購(gòu)長(zhǎng)春東方聯(lián)合實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司100%的股權(quán)、長(zhǎng)春高力投資集團(tuán)有限公司100%的股權(quán)、無(wú)錫高力國(guó)際汽車博覽城有限公司100%的股權(quán)、揚(yáng)州高力國(guó)際汽車城有限公司100%的股權(quán)、常州高力國(guó)際汽配城置業(yè)有限公司100%的股權(quán)、南京高力汽配科技城投資服務(wù)有限公司100%的股權(quán)以及南京高力輪胎汽配市場(chǎng)有限公司100%的股權(quán)。3月31日長(zhǎng)百集團(tuán)公告首次定向增發(fā)過(guò)會(huì)未能通過(guò)，再次上報(bào)的定向增發(fā)方案5月20日再次被否，公司目前已宣布放棄定向增發(fā)方案。被否原因可能是：

（1）增發(fā)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)價(jià)差太大。長(zhǎng)百集團(tuán)增發(fā)方案第一次上會(huì)審核前一交易日的收盤價(jià)為14.91元/股，與增發(fā)價(jià)差幅達(dá)140%；

第二次上會(huì)前收盤價(jià)10.97元/股，仍然比增發(fā)價(jià)高出78%。

（2）注入資產(chǎn)為目前重點(diǎn)調(diào)控的房產(chǎn)業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)在審核定向增發(fā)時(shí)，對(duì)房地產(chǎn)和關(guān)聯(lián)交易審核比較嚴(yán)格。高力集團(tuán)是長(zhǎng)百集

團(tuán)的第一大控股股東，而擬購(gòu)買的資產(chǎn)又有多項(xiàng)涉及房地產(chǎn)，在目前房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)還未明朗的情況下，注入資產(chǎn)價(jià)值難以評(píng)估，對(duì)中小股東的利益難以得到保障。3、億利科技方案設(shè)置不合理

億利科技被否的原因一方方面是價(jià)差過(guò)高，其上會(huì)前收盤價(jià)18.89元/股，比11.2元每股的增發(fā)價(jià)高出70%。另外一個(gè)可能被否的原因?yàn)榉桨冈O(shè)置不合理。該公司的增發(fā)方案顯示，在交易完成后，上市公司第一大股東億利資源集團(tuán)持股比例將從50.19%提高至85.60%。根據(jù)交易所規(guī)定，總股本超過(guò)4億股的上市公司，流通股股東持股比例不得低于10%，否則將不符合上市條件。如果億利科技的增發(fā)方案實(shí)施，該公司的總股本雖然將超過(guò)4億股，但控股股東的持股比例太高，近逼90%的上限，這對(duì)上市公司的股份流通非常不利，也會(huì)讓公司在重大經(jīng)營(yíng)投資方面，存在大股東控制決策的風(fēng)險(xiǎn)。4、銀星能源--價(jià)差較大，及相關(guān)訴訟事項(xiàng)未了結(jié)

銀星增發(fā)未通過(guò)的最大可能的原因是向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格偏低。公司原本計(jì)劃以4.30元/股發(fā)行1.8億股，其中控股股東寧夏發(fā)電集團(tuán)以其擁有的風(fēng)電資產(chǎn)作價(jià)認(rèn)購(gòu)不低于本次發(fā)行股份總數(shù)的33％，注入資產(chǎn)包括賀蘭山風(fēng)力發(fā)電廠、寧夏天凈神州風(fēng)力發(fā)電有限公司50％股權(quán)、寧夏銀儀風(fēng)力發(fā)電有限公司50％的股權(quán)。后由于被質(zhì)疑收購(gòu)資產(chǎn)估值過(guò)高，方案被迫調(diào)整為6元/股，發(fā)行7805.47萬(wàn)股。本次上會(huì)未能通過(guò)，估計(jì)價(jià)差因數(shù)也是重要原因之一，其上會(huì)前收盤價(jià)13.44元/股，比調(diào)整后的增發(fā)價(jià)還高出124%。

另外，根據(jù)公司5月14日的公告，11名投資者分別向?qū)幭幕刈遄灾螀^(qū)銀川市中級(jí)人民法院起訴，要求銀星能源賠償因虛假陳訴造成這些投資者經(jīng)濟(jì)損失合計(jì)575760.04元，并承擔(dān)訴訟費(fèi)用和公證費(fèi)用。上述訴訟事項(xiàng)將于6月16日至27日間在銀川市中級(jí)人民法院民二庭開(kāi)庭審理，估計(jì)這也是影響其增發(fā)方案審核結(jié)果的原因之一。5、其他調(diào)整計(jì)劃的公司

外高橋（600648）、海印股份（000861）等多家公司逼于市場(chǎng)壓力，大幅下調(diào)定向增發(fā)擬購(gòu)資產(chǎn)的價(jià)格。外高橋6月4日披露的

《公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》顯示，公司擬定向增發(fā)購(gòu)買資產(chǎn)的最終作價(jià)為44.83億元，較今年2月份公布的63.42億元預(yù)估值“縮水”18.59億元，幅度接近1/3。海印股份大股東海印集團(tuán)主動(dòng)提議調(diào)整本次擬購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的交易作價(jià)，公司擬購(gòu)買11家標(biāo)的企業(yè)的合計(jì)交易作價(jià)擬由調(diào)整前的26.41億元下調(diào)至20.79億元，下調(diào)幅度約為21%。

另外，長(zhǎng)春一東（600148）宣布終止定向增發(fā)計(jì)劃，其原因則是發(fā)行價(jià)格較現(xiàn)在的股價(jià)嚴(yán)重高企。照長(zhǎng)春一東的定向增發(fā)方案，它的發(fā)行價(jià)格為12.91元，而它最近股價(jià)報(bào)收于5.55元。如果繼續(xù)按照原來(lái)的價(jià)格實(shí)施定向增發(fā)，長(zhǎng)春一東大股東很容易得不償失。最近一段時(shí)間以來(lái)，已經(jīng)有幾家上市公司因股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于定向增發(fā)價(jià)格而放棄計(jì)劃。

威遠(yuǎn)生化（600803）定向增發(fā)收購(gòu)的資產(chǎn)盈利能力很好，而且是向?qū)嶋H控制人定向增發(fā)，通過(guò)原本沒(méi)有任何懸念，但由于投票程序過(guò)于復(fù)雜，部分議案產(chǎn)生大量棄權(quán)票，從而最終導(dǎo)致公司增發(fā)大部分議案未獲通過(guò)，錯(cuò)失良機(jī)。目前市場(chǎng)低迷，公司股價(jià)連續(xù)下跌，如重新投票，較低的定價(jià)會(huì)使大股東的該部分資產(chǎn)陡然減值，增發(fā)計(jì)劃被逼擱置。

三、小結(jié)

根據(jù)今年上半年的定向增發(fā)注入資產(chǎn)方案的統(tǒng)計(jì)，增發(fā)方案被否或放棄的主要原因可以歸納為以下幾點(diǎn)：1）擬收購(gòu)資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高；2）增發(fā)價(jià)與股價(jià)差價(jià)過(guò)大；3）擬收購(gòu)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)質(zhì)量較差，行業(yè)前景不明朗；4）方案設(shè)置不合理；5）其他原因。其中，收購(gòu)資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高和增發(fā)價(jià)價(jià)差過(guò)大是最常見(jiàn)的原因。另外，由于市場(chǎng)連續(xù)低迷，使很多上市公司的增發(fā)價(jià)已高于股價(jià)，大股東被迫放棄增發(fā)計(jì)劃。

目前上市公司調(diào)整增發(fā)方案的方法不外乎三個(gè)方面。其一，增發(fā)價(jià)過(guò)低的，調(diào)高增發(fā)價(jià)；其二，對(duì)于大股東注資溢價(jià)過(guò)高的，一般會(huì)調(diào)低增發(fā)價(jià)，或者減少增發(fā)規(guī)模；其三，對(duì)于注入資產(chǎn)質(zhì)量較差的，做出特別業(yè)績(jī)承諾，或追加注入資產(chǎn)項(xiàng)目。

Junlan201*-7-

擴(kuò)展閱讀：大股東“親口承諾”資產(chǎn)注入的61家公司

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