券商風險案例引發(fā)的合規(guī)思考
券商風險案例引發(fā)的合規(guī)思考
一例例鮮活的案件不斷給我們敲響警鐘，提醒著我們，券商必須自身從管理上提高經(jīng)營風險意識，必須加強合規(guī)管理工作，以合規(guī)促發(fā)展，這樣才能有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，切實保護企業(yè)和投資者的利益。作為一名合規(guī)工作人員一定要敢于接受任何挑戰(zhàn)，在工作中講究方式方法，客觀的看待問題、解決問題，真正履行自己的職責，嚴格把關，作好風險防范工作�！皯摫M可能地讓券商的合規(guī)部門從繁雜事務中擺脫出來，真正實現(xiàn)獨立，這樣才能有效防止違規(guī)事件發(fā)生”。
針對本文所收集的案例，我想我們應該思考并做好以下幾項工作：
第一，對證券公司而言，開立的空戶雖然形式上手續(xù)合規(guī)、資料齊備，實質上仍存在明顯問題和風險：一是暴露出證券公司營銷管理、風險控制的缺陷，客戶服務、賬戶管理及投資者教育等工作存在薄弱環(huán)節(jié)；二是營銷人員及關系人來源復雜，資質條件與執(zhí)業(yè)行為缺乏管理，極易發(fā)生侵權行為或引發(fā)客戶糾紛，甚至存在被不法分子利用的重大隱患。
在營銷管理方面，合規(guī)建設顯得更為重要。營銷人員由于不是正式員工，但是卻在利用公司的名義進行宣傳和服務，所以營銷人員的行為管理更顯得重要。這就要求合規(guī)人員在營銷人員招聘、營銷培訓、營銷行為管理、后期客戶操作行為跟蹤方面進行有效的管理和監(jiān)督；必須積極參與到營銷管理中，協(xié)助營業(yè)部保證業(yè)務風險最小化。定期或不定期對公司新開賬戶進行自查和回訪，尤其是空戶和可疑賬戶，防止營銷人員虛增業(yè)績采取的貼錢開空戶、非本人開戶、非現(xiàn)場開戶或代客理財?shù)冗`規(guī)行為，防范業(yè)務風險，進一步完善內控制度。
加強投資者教育工作，作好投資者的風險教育工作及后續(xù)的各類專題培訓。
第二，營業(yè)部應完善內控制度，建立健全切實可行的各類風險處置預案，在發(fā)生異常情況時根據(jù)應急預案立即采取緊急措施。比如在本文的案例中，對于供電系統(tǒng)不能完全依賴于物業(yè)公司，營業(yè)部應申請使用雙線路，有UPS、自備發(fā)電機等備用電源。在收到停電通知時應提前告知股民，提示股民可能受到的影響并做好使用非現(xiàn)場交易的準備。發(fā)生停電時，可在開市期間暫時關閉空調等與交易無關的電器，啟用部分電腦，減少用電負荷，確保股民能看到行情、個別電腦能進行委托。做好股民的解釋和說服工作，穩(wěn)定客戶情緒，建議他們盡量使用非現(xiàn)場方式查看行情和交易。提醒廣大股民可以選擇電話委托、手機炒股、網(wǎng)上交易等非現(xiàn)場交易方式，這樣既能及時了解股市動態(tài)，也能避免損失。在日常的投資者教育中也應加強對非現(xiàn)場交易的宣傳。第三，增強網(wǎng)上交易安全保障性。專業(yè)人士指出網(wǎng)上交易除采用輸入賬戶名、密碼、驗證碼的身份認證方式之外，還應向客戶提供一種以上強度更高的身份認證方式供客戶選擇采用，如客戶端電腦或手機特征碼綁定、軟硬件證書、動態(tài)口令等身份認證方式，防止非法訪問。對投資者的登錄、交易和轉賬活動進行監(jiān)控和限制，發(fā)現(xiàn)登錄行為異常，委托方式、品種、價格、數(shù)量、頻率異常和轉賬行為異常時，應通過短信、電話等方式及時提示投資者，必要時對用戶進行臨時鎖定。建立監(jiān)控機制或監(jiān)控系統(tǒng)，采取自動和人工相結合的方式加強對網(wǎng)上交易活動進行監(jiān)控。網(wǎng)上交易系統(tǒng)應能產(chǎn)生、記錄并集中存儲必要的日志信息，對投資者的身份信息、IP地址、MAC地址、手機號碼和交易終端特征碼進行記錄，并確保數(shù)據(jù)的可審計性，以滿足調查取證的要求。證券公司應做好基礎的防范工作：
①積極做好客戶賬戶異常交易行為的監(jiān)控工作，建立一套異常交易行為的監(jiān)控體系。②加強網(wǎng)上交易系統(tǒng)及相關信息系統(tǒng)的安全措施。
③做好投資者教育工作，積極提醒客戶注意密碼安全及電腦安全。第四，加強員工職業(yè)道德教育，從業(yè)人員一定要依法從業(yè)，嚴格自律，抵制市場誘惑，共同促進行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。
同時，證券公司要進一步加強內控管理，堅絕杜絕員工直接或者以化名、借他人名義持有、買賣股票，杜絕使用辦公電腦、辦公電話、員工個人手機進行買賣操作。定期對所有員工是否實名開戶進行檢查，對辦公電腦、辦公電話的IP及電話清單進行檢查，核查是否存在委托記錄。發(fā)現(xiàn)一例嚴處一例，這樣才能起到警示作用。一例例鮮活的案件不斷給我們敲響警鐘，提醒著我們，券商必須自身從管理上提高經(jīng)營風險意識，必須加強合規(guī)管理工作，以合規(guī)促發(fā)展，這樣才能有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，切實保護企業(yè)和投資者的利益。作為一名合規(guī)工作人員一定要敢于接受任何挑戰(zhàn)，在工作中講究方式方法，客觀的看待問題、解決問題，真正履行自己的職責，嚴格把關，作好風險防范工作。“應該盡可能地讓券商的合規(guī)部門從繁雜事務中擺脫出來，真正實現(xiàn)獨立，這樣才能有效防止違規(guī)事件發(fā)生”。
針對本文所收集的案例，我想我們應該思考并做好以下幾項工作：
第一，對證券公司而言，開立的空戶雖然形式上手續(xù)合規(guī)、資料齊備，實質上仍存在明顯問題和風險：一是暴露出證券公司營銷管理、風險控制的缺陷，客戶服務、賬戶管理及投資者教育等工作存在薄弱環(huán)節(jié)；二是營銷人員及關系人來源復雜，資質條件與執(zhí)業(yè)行為缺乏管理，極易發(fā)生侵權行為或引發(fā)客戶糾紛，甚至存在被不法分子利用的重大隱患。
在營銷管理方面，合規(guī)建設顯得更為重要。營銷人員由于不是正式員工，但是卻在利用公司的名義進行宣傳和服務，所以營銷人員的行為管理更顯得重要。這就要求合規(guī)人員在營銷人員招聘、營銷培訓、營銷行為管理、后期客戶操作行為跟蹤方面進行有效的管理和監(jiān)督；必須積極參與到營銷管理中，協(xié)助營業(yè)部保證業(yè)務風險最小化。定期或不定期對公司新開賬戶進行自查和回訪，尤其是空戶和可疑賬戶，防止營銷人員虛增業(yè)績采取的貼錢開空戶、非本人開戶、非現(xiàn)場開戶或代客理財?shù)冗`規(guī)行為，防范業(yè)務風險，進一步完善內控制度。
加強投資者教育工作，作好投資者的風險教育工作及后續(xù)的各類專題培訓。
第二，營業(yè)部應完善內控制度，建立健全切實可行的各類風險處置預案，在發(fā)生異常情況時根據(jù)應急預案立即采取緊急措施。比如在本文的案例中，對于供電系統(tǒng)不能完全依賴于物業(yè)公司，營業(yè)部應申請使用雙線路，有UPS、自備發(fā)電機等備用電源。在收到停電通知時應提前告知股民，提示股民可能受到的影響并做好使用非現(xiàn)場交易的準備。發(fā)生停電時，可在開市期間暫時關閉空調等與交易無關的電器，啟用部分電腦，減少用電負荷，確保股民能看到行情、個別電腦能進行委托。做好股民的解釋和說服工作，穩(wěn)定客戶情緒，建議他們盡量使用非現(xiàn)場方式查看行情和交易。提醒廣大股民可以選擇電話委托、手機炒股、網(wǎng)上交易等非現(xiàn)場交易方式，這樣既能及時了解股市動態(tài)，也能避免損失。在日常的投資者教育中也應加強對非現(xiàn)場交易的宣傳。第三，增強網(wǎng)上交易安全保障性。專業(yè)人士指出網(wǎng)上交易除采用輸入賬戶名、密碼、驗證碼的身份認證方式之外，還應向客戶提供一種以上強度更高的身份認證方式供客戶選擇采用，如客戶端電腦或手機特征碼綁定、軟硬件證書、動態(tài)口令等身份認證方式，防止非法訪問。對投資者的登錄、交易和轉賬活動進行監(jiān)控和限制，發(fā)現(xiàn)登錄行為異常，委托方式、品種、價格、數(shù)量、頻率異常和轉賬行為異常時，應通過短信、電話等方式及時提示投資者，必要時對用戶進行臨時鎖定。建立監(jiān)控機制或監(jiān)控系統(tǒng)，采取自動和人工相結合的方式加強對網(wǎng)上交易活動進行監(jiān)控。網(wǎng)上交易系統(tǒng)應能產(chǎn)生、記錄并集中存儲必要的日志信息，對投資者的身份信息、IP地址、MAC地址、手機號碼和交易終端特征碼進行記錄，并確保數(shù)據(jù)的可審計性，以滿足調查取證的要求。證券公司應做好基礎的防范工作：①積極做好客戶賬戶異常交易行為的監(jiān)控工作，建立一套異常交易行為的監(jiān)控體系。②加強網(wǎng)上交易系統(tǒng)及相關信息系統(tǒng)的安全措施。
③做好投資者教育工作，積極提醒客戶注意密碼安全及電腦安全。
第四，加強員工職業(yè)道德教育，從業(yè)人員一定要依法從業(yè)，嚴格自律，抵制市場誘惑，共同促進行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。
同時，證券公司要進一步加強內控管理，堅絕杜絕員工直接或者以化名、借他人名義持有、買賣股票，杜絕使用辦公電腦、辦公電話、員工個人手機進行買賣操作。定期對所有員工是否實名開戶進行檢查，對辦公電腦、辦公電話的IP及電話清單進行檢查，核查是否存在委托記錄。發(fā)現(xiàn)一例嚴處一例，這樣才能起到警示作用。
擴展閱讀：合規(guī)案例
金融風險管理案例集
盧亞娟
南京審計學院金融學院201*年9月2日
金融風險管理案例集
目錄
案例一：法國興業(yè)銀行巨虧案例二：雷曼兄弟破產(chǎn)
案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件案例四：“中航油”事件案例五：中信泰富炒匯巨虧事件案例六：美國通用汽車公司破產(chǎn)案例七：越南金融危機
案例八：深發(fā)展15億元貸款無法收回案例九：AIG危機
案例十：中國金屬旗下鋼鐵公司破產(chǎn)案例十一：俄羅斯金融危機案例十二：冰島的“國家破產(chǎn)”
案例一：法國興業(yè)銀行巨虧
一、案情
201*年1月18日,法國興業(yè)銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認此前約定的一筆交易,但法國興業(yè)銀行和這家銀行根本沒有交易往來。因此,興業(yè)銀行進行了一次內部查清,結果發(fā)現(xiàn),這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業(yè)銀行交易員凱維埃爾。更深入地調查顯示,法國興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71億美元。
凱維埃爾從事的是什么業(yè)務,導致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產(chǎn)品。早在201*年6月,他利用自己高超的電腦技術,繞過興業(yè)銀行的五道安全限制,開始了違規(guī)的歐洲股指期貨交易,“我在安聯(lián)保險上建倉,賭股市會下跌。不久倫敦地鐵發(fā)生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩盈利50萬歐元。”201*年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到201*年12月31日,他的賬面盈余達到了14億歐元,而當年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從201*年開始,凱維埃爾認為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉眼變成了巨大損失。
二、原因
1.風險巨大,破壞性強。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動。巴林銀行因衍生工具投機導致9.27億英鎊的虧損,最終導致?lián)碛?33年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產(chǎn)。法國興業(yè)銀行事件中,損失達到71億美元,成為歷史上最大規(guī)模的金融案件,震驚了世界。
2.暴發(fā)突然,難以預料。因違規(guī)進行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機構,其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預料。巴林銀行在1994年底稅前利潤仍為1.5億美元,而僅僅不到3個月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產(chǎn)。中航油(新加坡)公司在破產(chǎn)的6個月前,其CEO還公開宣稱公司運行良好,風險極低,在申請破產(chǎn)的前1個月前,還被新加坡證券委員會授予“最具透明度的企業(yè)”。
3.原因復雜,不易監(jiān)管。衍生金融工具風險的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復雜,即使是非常嚴格的監(jiān)管制度,也不能完全避免風險。像法興銀行這個創(chuàng)建于拿破侖時代的銀行,內部風險控制不可謂不嚴,但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權限,違規(guī)操作近一年才被發(fā)現(xiàn)。這警示我們,再嚴密的規(guī)章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對銀行系統(tǒng)的風險控制,絕不可掉以輕心,特別是市場繁榮之際,應警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。三、啟示
衍生金融工具的風險很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風險,但歸根結底,風險主要來源于金融企業(yè)內部控制制度的缺乏和失靈。在國家從宏觀層面完善企業(yè)會計準則和增強金融企業(yè)實力的同時,企業(yè)內部也應完善財務控制制度,消除企業(yè)內部的個別風險。
1.健全內部控制機制。在一定程度上,防范操作風險最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務規(guī)章制度和操作流程,使內控制度建設與業(yè)務發(fā)展同步,并提高制度執(zhí)行力。內部控制制度是控制風險的第一道屏障,要求每一個衍生金融交易人員均應滿足風險管理和內部控制的基本要求,必須有來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督,應成立由實際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機構,保證相關的法規(guī)、原則和內部管理制度得到貫徹執(zhí)行;要有嚴密的內控機制,按照相互制約的原則,對業(yè)務操作人員、交易管理人員和風險控制人員要進行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設立金額限制、停損點及各種風險暴露限額等,針對特定交易項目與交易對手設合理的“集中限額”以分散風險;交易操作不得以私人名義進行,每筆交易的確認與交割須有風險管理人員參與控制,并有完整準確的記錄;要有嚴格的內部稽核制度,對風險管理程序和內部控制制度執(zhí)行情況以及各有關部門工作的有效性要進行經(jīng)常性的檢查和評價,安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業(yè)務的定期稽核,確保各項風險控制措施落到實處,等等。
2.完善金融企業(yè)的法人治理結構。金融交易人員的行為風險可以通過內部控制制度防范,但再嚴格的內控對于企業(yè)高層管理人員也可能無能為力,管理層凌駕于內控之上的現(xiàn)象是造成金融企業(yè)風險的深層原因。我國國有商業(yè)銀行所有者虛位的現(xiàn)象嚴重,對管理層的監(jiān)督和約束機制還相對較弱。對于金融企業(yè)主要領導者的監(jiān)督應借助于完善的法人治理結構。首先是建立多元的投資結構,形成科學合理的決策機構;其次是強化董事會、監(jiān)事會的職責,使董事會應在風險管理方面扮演更加重要的角色;第三是強化內部審計人員的職責,建立內部審計人員直接向股東會負責的制度。案例二：雷曼兄弟破產(chǎn)
一、案情
201*年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產(chǎn)法案的相關規(guī)定提交了破產(chǎn)申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。
擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。201*年，雷曼在世界500強排名第132位，201*年年報顯示凈利潤高達42億美元，總資產(chǎn)近7000億美元。從201*年9月9日，雷曼公司股票一周內股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個季度變賣了1470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進行大規(guī)模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場，一些有收購意向的公司則因為政府拒絕擔保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產(chǎn)的厄運。
二、原因
1.受次貸危機的影響。次貸問題及所引發(fā)的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調整。美聯(lián)儲在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度。201*年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。201*至201*年美國房價指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風險放貸工具增速迅猛。
但從201*年中開始，美國連續(xù)加息17次，201*年起房地產(chǎn)價格止升回落，一年內全國平均房價下跌3.5%，為自1930年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區(qū)的房價下降超過了20%。全球失衡到達了無法維系的程度是本輪房價下跌及經(jīng)濟步入下行周期的深層次原因。全球經(jīng)常賬戶余額的絕對值占GDP的百分比自201*年持續(xù)增長，而美國居民儲蓄率卻持續(xù)下降。當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免。這亦導致次級和優(yōu)級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。和過去所有房地產(chǎn)市場波動的主要不同是，此次次貸危機，造成整個證券市場，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復雜的數(shù)學或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來的，對風險偏好十分敏感，需要不斷的調整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。投資者難以對產(chǎn)品價值及風險直接評估，從而十分依賴評級機構對其進行風險評估。然而評級機構面對越來越復雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。而定價的不確定性造成風險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場，使整個商業(yè)票據(jù)市場流動性迅速減少。由于金融市場中充斥著資產(chǎn)抵押證券，美聯(lián)儲的大幅注資依然難以徹底消除流動性抽緊的狀況。到商業(yè)票據(jù)購買方不能繼續(xù)提供資金的時候，流動性危機就形成了。更糟糕的是由于這些次級債經(jīng)常會被通過債務抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級債券相混合產(chǎn)生CDO。當以次級房貸為基礎的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個以抵押物為支持的證券市場價值出現(xiàn)懷疑，優(yōu)先級債券的市場價值也會大幅下跌。次級債證券市場的全球化導致整個次級債危機變成一個全球性的問題。
這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財務危機或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險公司和大型政府資助機構。在支付危機爆發(fā)后，除了美林的股價還占52周最高股價的1/5，其余各家機構股價均較52周最高值下降98%或以上。六家金融機構的總資產(chǎn)超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32億、138億及522億美元，總計近700億美元，而全球金融市場減記更高達5,573億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關。
2.雷曼兄弟自身的原因
（1）進入不熟悉的業(yè)務，且發(fā)展太快，業(yè)務過于集中
作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。進入20世紀90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業(yè)務，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。
在201*年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場下滑的201*年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風險必然帶來巨大的負面影響。
另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業(yè)務過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務領域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。
（2）自身資本太少，杠桿率太高
以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業(yè)務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發(fā)債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然后將這些資金用于業(yè)務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由于業(yè)務的擴大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。
三、啟示
雷曼兄弟作為一個有158年歷史的企業(yè)，其破產(chǎn)對于我們在經(jīng)營企業(yè)上的也有很多啟示：
1．危機意識：正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產(chǎn)永遠只有18個月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永遠如履薄冰”；說明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機意識，生存了158年的企業(yè)也會轟然破產(chǎn)，那么我們有什么理由掉以輕心呢？
2．提升企業(yè)的內部管理和抗風險能力：雷曼兄弟作為一個生存了158年的企業(yè)，我相信其內部管理已經(jīng)達到了相當規(guī)范的程度，但其仍在困境中破產(chǎn)，說明企業(yè)的抗風險能力是一個綜合的因素，所以我們在做企業(yè)的過程中，不僅要加強企業(yè)的內部管理，同時也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時準備好面對引起企業(yè)倒閉的困境。
3．正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因為其持有大量次貸債券，之所以持有大量的次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，如果單就破產(chǎn)而言，我們可以雷曼兄弟的戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)了問題。所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會將企業(yè)帶入無法預料的困難境地。世界每天都有企業(yè)破產(chǎn)，雷曼兄弟只是眾多破產(chǎn)企業(yè)中的一個，作為一個企業(yè)家，我始終能感覺到企業(yè)在發(fā)展過程中的種種危機，我也深知任何的一個危機處理不好都將引起意想不到的嚴重后果，所以我現(xiàn)在能做的就是謹慎認真的經(jīng)營著自己的企業(yè)。案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件
一、案情
201*年受美國次級債危機導致的全球信貸緊縮影響，英國第五大抵押貸款機構諾森羅克銀行（NorthernRock）發(fā)生儲戶擠兌事件。自9月14號全國范圍的擠兌發(fā)生以來，截止到18號，僅僅幾天的時間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行240多億英鎊存款總量的12%左右，其電話銀行和網(wǎng)上銀行業(yè)務一度出現(xiàn)崩潰。受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價下跌了將近70%，創(chuàng)下7年來新低，成為英國遭遇本次信貸危機以來的最大受害者。為防止系統(tǒng)性銀行危機的出現(xiàn)，英國財政部、英格蘭銀行（英國央行）與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔保等救助措施，至18號，諾森羅克銀行的儲戶擠兌情況才有所緩解，各大銀行的股價也出現(xiàn)不同程度的上漲，銀行體系的恐慌局面才得以控制。
二、原因
諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸款協(xié)會，1997年變成一家銀行并上市。目前，該行是英國第五大抵押貸款機構，擁有150萬儲戶，向80萬購房者提供房貸，可謂規(guī)模龐大。07年上半年，諾森羅克銀行新增的抵押貸款額占全國新增總量的18.9%，排名居英國第一。然而，曾經(jīng)是房貸市場佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會陷入擠兌危機呢？除了上述英國經(jīng)濟金融環(huán)境的不利因素之外，這可能是以下幾個因素造成的：
1.融資過于依靠批發(fā)市場。與其他銀行資金主要來自儲戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經(jīng)轉變?yōu)橐患疑鲜秀y行，但是其大部分資金仍來源于金融機構。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業(yè)務所獲的資金不足全部的1/4，而超過3/4的資金來自批發(fā)市場，即通過同業(yè)拆借、發(fā)行債券或賣出有資產(chǎn)抵押的證券來融資，而75%的比例遠遠高于英國其他幾大抵押貸款公司。其中，英國最大的抵押貸款機構HBOS的這一比例也僅為43%。鑒于零售存款融資的穩(wěn)定性，資金絕大部分來源于批發(fā)市場的諾森羅克銀行也就更容易受到市場上資金供求的影響。
2.資產(chǎn)負債的利率缺口過大。批發(fā)市場和住房貸款市場不同的定價機制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。無論是發(fā)行債券還是住房貸款的資產(chǎn)證券化，它們都是依據(jù)市場上3個月的Libor來定價的。然而，諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準利率來發(fā)放。這種投融資的定價方式在貨幣市場利率大幅高于官方利率時會造成銀行損失。在諾森羅克銀行的資產(chǎn)中，發(fā)放給消費者的抵押貸款達967億英鎊，占總資產(chǎn)的85.2%。據(jù)估計，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風險之下的。這也就是說，Libor每超過基準利率一個基點，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬英鎊。3.銀行原有的融資渠道受阻。更糟糕的是，7月份以來，受美國次貸危機造成的全球貨幣市場流動性緊張的影響，主要靠批發(fā)市場來融資的諾森羅克銀行已經(jīng)很難再獲得穩(wěn)定的融資渠道。市場分析人士指出，為了達到年初預定的增長目標，在未來的12個月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。這些資金只能通過抵押貸款資產(chǎn)的證券化來籌集，但現(xiàn)在的問題是，由于美國次貸危機的影響，投資者已經(jīng)對抵押資產(chǎn)失去了興趣。而且，即便是沒有受到美國次級債務危機的影響，英國次級債市場上的恐慌也會逐漸暴露。事實上，英國投資者的流動性恐慌在西布朗明奇房貸協(xié)會（WestBromwichBuildingSociety）事件上已經(jīng)表露無遺，后者近期發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因為無人購買而不得不被取消�？梢钥闯�，英國信貸市場的大門已經(jīng)開始關閉。而這對于主要依靠信貸市場來融資的諾森羅克銀行來說是致命的打擊。
4.上半年以來經(jīng)營收益下降。資產(chǎn)負債利率缺口的擴大以及因流動性不足導致的貸款業(yè)務放緩都降低了銀行經(jīng)營的收益，而引起儲戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預期收益的下降。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場上的份額大幅增加，從201*年下半年的14.5%上升到18.9%，總資產(chǎn)也比一年前增長了28%，但是其利潤并沒有顯著地上升。201*年上半年，諾森羅克銀行的稅前利潤不足3億英鎊，幾乎與上年同期沒什么變化。資產(chǎn)大幅增加，而贏利不增，足見銀行的經(jīng)營收益下降的事實。在9月14號，諾森羅克銀行又發(fā)出盈利預警，指出：利率的升勢出乎意料，信貸萎縮問題導致資產(chǎn)增長放緩，預計201*年的稅前利潤將比預計低20%左右。這一消息的公布也直接引發(fā)了當日大范圍內的儲戶擠兌。
5.投資美國次級債帶來損失。事實上，諾森羅克銀行在美國次級債券市場上的投資并不多，僅占其全部資產(chǎn)的0.24%，大約有2.75億英鎊，其中2億英鎊投資在美國的債務抵押債券（CDO），0.75億投資于房產(chǎn)抵押擔保證券(HEMBS)。而且這些有價證券的持續(xù)期小于兩年，不會對201*年或201*年的放貸產(chǎn)生影響。盡管相對于總體的資產(chǎn)來說損失不大，但這在諾森羅克銀行的有價證券投資中已占40%的份額，而這對市場上投資者的心理影響效應可能更大。三、啟示
英國的銀行擠兌恐慌暫時得以平息，這次危機給我們的以下幾個方面的警示：
1.要嚴格監(jiān)控房地產(chǎn)市場泡沫所帶來的金融風險。這次英國版的次貸危機，除了受國際環(huán)境的影響外，主要原因之一就是國內房地產(chǎn)市場的泡沫。隨著英國房價不斷攀升，抵押貸款公司發(fā)放了大量的住房抵押貸款，而且這些住房抵押貸款的審慎性評估又不足，結果是金融體系隱藏了大量的風險，一旦房價增長減緩或房價下跌，則難免形成大規(guī)模的壞賬。我國國內房地產(chǎn)市場也存在增長過快的問題，因此要嚴格監(jiān)控商業(yè)銀行按揭貸款的風險，提高商業(yè)銀行發(fā)放住房按揭貸款的審核標準。
2.要密切關注金融創(chuàng)新過程中的金融風險。住房抵押貸款的證券化是這次全球次貸危機的“罪魁禍首”，尤其是那些次級貸款的證券化資產(chǎn)。然而，在美國次貸危機爆發(fā)之前，貸款的證券化作為重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品一直被人們所稱道，以致人們忽視了其存在的風險。在英國，不少銀行和抵押貸款機構通過發(fā)放房貸房貸的資產(chǎn)證券化再發(fā)放房貸的方式來經(jīng)營，但是，當房地產(chǎn)貸款的風險增加時，投資者也就對銀行發(fā)行的住房抵押貸款證券失去興趣，以此來經(jīng)營的銀行或抵押貸款機構也就會出現(xiàn)流動性的危機。我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務還處于發(fā)展初期，對于資產(chǎn)證券化過程中所帶來的風險要密切關注。
3.要提高監(jiān)管當局對金融風險的預見能力。在9月份之前，英國央行實施“無為而治”，一直拒絕向金融體系注入資金，即便是在全球的大部分央行都向銀行注資的情況下也無動于衷。結果，當英國銀行體系的流動性危機造成恐慌時，英國當局才不得不采取措施甚至是極端的措施來干預，英國央行也不得不改變初衷，多次向銀行體系注資。這不僅因錯過最佳的干預時期而付出了更大的成本，而且央行的出爾反爾的出資舉動也給其自身帶來了“信心危機”。因此，金融監(jiān)管當局要加強金融體系內風險的監(jiān)測和分析，提高對金融體系風險的預測能力，盡量把危機化解于初始階段。這次危機中，美聯(lián)儲和歐央行的及時干預做法就值得我們借鑒。
4.要合理設計存款保險制度。存款保險制度設計的初衷就是要保護存款人利益，防范銀行擠兌，進而維護金融體系的穩(wěn)定。但是，在英國這次銀行擠兌事件中，我們并沒有發(fā)現(xiàn)存款保險機構發(fā)揮作用，存款保險對存款人信心的提升作用也無從體現(xiàn)，銀行存款擠兌是在得到財政部的全額償付的承諾后才得以緩解。雖然如此，但財政部對儲戶存款全額償付的承諾無疑會增大市場中的道德風險，為以后的金融穩(wěn)定埋下隱患。分析存款保險缺位的原因，主要是因為英國的存款保險制度僅僅是一種“付款箱”機制，它并沒有金融檢查權和防范金融機構倒閉的及早干預機制，只能在金融機構倒閉后來收拾殘局。可見，這一“付款箱”機制在提升儲戶信心、防范銀行擠兌方面是無效的或者說是效果不大的。因此，在我國建立存款保險制度時，應考慮給予存款保險機構一定的監(jiān)管和救助職能。5.要加強各部門的協(xié)調合作。在銀行擠兌爆發(fā)前，英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通，結果造成各方出于各自的考慮沒有及時向銀行體系注資。而在銀行擠兌爆發(fā)后，英格蘭銀行、英國財政部以及金融管理局的聯(lián)合行動對于控制金融體系的恐慌起到了非常大的作用，這種一致行動在危機處理中尤為重要。這方面的教訓和經(jīng)驗，也是我們要吸取和借鑒的，我國央行和金融監(jiān)管部門要加強部門間的協(xié)調和合作。案例四：“中航油”事件
一、案情
201*年下半年：中國航油公司(新加坡)(以下簡稱“中航油”)開始交易石油期權(option)，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。
201*年一季度：油價攀升導致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌；交易量也隨之增加。
201*年二季度：隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到201*年和201*年才交割；交易量再次增加。
201*年10月：油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。
10月10日：面對嚴重資金周轉問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬元應收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。
10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。
10月26日和28日：公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1.32億美元實際虧損。
11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實際虧損達3.81億美元。
12月1日，在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護令
二、原因
1．中航油的交易一開始就存在巨大隱患，因為其從事的期權交易所面臨的風險敞口是巨大的。期權交易中，期權賣方收益是確定的，最大收益限于收取買方的期權費，然而其承擔的損失卻可能很大(在看跌期權中)，以致無限量(在看漲期權中)。中航油恰恰選擇了風險最大的做空期權。
2．管理層風險意識淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機制，在遇到巨大的金融投資風險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規(guī)避風險，使風險無限量擴大直至被逼倉。事實上公司是建立起了由安永會計事務所設計的風控機制來預防流動、營運風險的，但因為總裁的獨斷專行，該機制完全沒有啟動，造成制定制度的人卻忘了制度對自己的約束的局面，那么就有必要加強對企業(yè)高層決策權的有效監(jiān)控，保障風控機制的有效實施。3．企業(yè)內部治理結構存在不合理現(xiàn)象。作為中航油總裁的陳久霖，手中權力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級報告，長期投機違規(guī)操作釀成苦果。這反映了公司內部監(jiān)管存在大缺陷。中航油(新加坡)的風險管理系統(tǒng)從表面上看確實非常科學，可事實并非如此，公司風險管理體系的虛設導致對陳久霖的權利缺乏有效的制約機制。
4．監(jiān)管機構監(jiān)管不力。中國航油集團公司歸國資委管理，中航油造成的損失在5.3億至5.5億美元之間，其開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務屬違規(guī)越權炒作行為。該業(yè)務嚴重違反決策執(zhí)行程序，這監(jiān)管漏洞無疑為后事埋下伏筆。
三、啟示
1．管理層風險意識淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機制，即在遇到巨大的金融投資風險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規(guī)避風險，而是在石油價格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續(xù)坐等購買人行使買權，使風險敞口無限量擴大直至被逼倉。
2．企業(yè)內部治理結構存在不合理現(xiàn)象。此次慘痛損失“歸功”于一人，那就是中航油總裁，曾被《世界經(jīng)濟論壇》評選為“亞洲經(jīng)濟新領袖”的陳久霖，原因在于手中權力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級報告，長期投機違規(guī)操作釀成苦果。而在“一人集權”的表象下也同時反映了公司內部監(jiān)管存在重大缺陷。中航油新加坡公司有內部風險管理委員會，其風險控制的基本結構是：實施交易員-風險控制委員會-審計部-CEO-董事會，層層上報，交叉控制，每名交易員虧損20萬美元時，要向風險控制委員會匯報，虧損37.5萬美元時，要向CEO匯報，虧損達50萬美元時，必須平倉，抽身退出。從上述架構中可以看出，中航油(新加坡)的風險管理系統(tǒng)從表面上看確實非�？茖W，可事實并非如此，公司風險管理體系的虛設導致對陳久霖的權利缺乏有效的制約機制。
3．外部監(jiān)管失效。至04年10月10號，中航油已經(jīng)紙包不住火，不得不向集團開口之前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過，上市公司的信息披露義務已然成為了可有可無的粉飾手段，使得外部監(jiān)管層面的風險控制體系也成為一種擺設。中國證監(jiān)會作為金融期貨業(yè)的業(yè)務監(jiān)管部門對國企的境外期貨交易負有監(jiān)管責任，那么，在內控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監(jiān)管的重要性是不言而喻的，但中航油連續(xù)數(shù)月進行的投機業(yè)務竟然沒有任何監(jiān)管和警示，也暴露出當時國內金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。案例五：中信泰富炒匯巨虧事件
一、案情
201*年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實現(xiàn)虧損，和147億港元的估計虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴大。中信泰富兩名高層即時辭職，包括集團財務董事張立憲和集團財務總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團財務董事，負責集團財務及內部監(jiān)控。
201*年10月21日中信泰富股價開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47港元，跌幅超過55.4%，當日收報于6.52港元，跌幅達55.1%，遠遠超過業(yè)界預計的20%左右的跌幅。
201*年10月22日香港證監(jiān)會確認，已經(jīng)對中信泰富的業(yè)務展開調查，而由于中信泰富的股價在兩天內已經(jīng)跌了近80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團，于場內分別增持100萬股及200萬股，來維持股價穩(wěn)定。
201*年11月香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團出手相助。中信集團向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認購中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔中信泰富在外匯累計期權合約的損失。
201*年3月26日中信泰富公布08年全年業(yè)績，大虧126.62億港元，董事會主席榮智健強調集團財政狀況仍穩(wěn)健，暫時無供股需要。
201*年4月3日中信泰富繼早前被香港證監(jiān)會調查后，3日再度接受警方調查。警方商業(yè)罪案調查科前往中信泰富總部調查，在逗留一小時之后運走大批文件。
201*年4月8日中信泰富在港交所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團副董事長兼總經(jīng)理常振明接任。
二、原因
由于參與澳元期權的對賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以斐然經(jīng)營業(yè)績顛覆了“富不過三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權杖，而且可能面臨著長達14年的牢獄之災。從30余年商戰(zhàn)風雨中走過來的榮智健為何如此慘敗，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問與思索。
1．加框效應：高估收益頭寸。加框效應是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔更大的風險。加框效應的實質是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高了對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。
由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務的需要，中信泰富兩年前動用4.15億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權公司的全部股權。這個項目使得中信泰富對澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動帶來的風險，中信泰富在市場上購買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢還將保持，做多澳元肯定會贏利。然而，一場全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對澳元價值前景的誤判導致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。
2．投入升級：誤判市場風險。投入升級主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進一步向已經(jīng)存在較大風險或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補過去的損失，并最終獲得贏利。投入升級實際上是投資者對未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運氣也會改變的信念相結合的產(chǎn)物。
中信泰富買入澳元期權合約共90億澳元，比實際礦業(yè)投資額高出4倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應當說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時世界經(jīng)濟正處于上升時期的話，此時做多澳元完全可以理解；問題的關鍵在于，榮智健密集買入澳元的時段為201*年8月到201*年8月，而此時，全球經(jīng)濟已顯危險征兆，特別是到了去年，所有不同經(jīng)濟體衰退的趨勢非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認為澳元跌勢已經(jīng)見底，并試圖通過追加投資挽回前面的損失，結果窟窿越填越大。低估世界經(jīng)濟尤其是澳洲經(jīng)濟下行的風險，甚至某種程度上對澳大利亞經(jīng)濟做出過于樂觀的預期，使中信泰富最終嘗到了刀刃上舔血之苦。
3．少數(shù)人統(tǒng)治：群體決策缺陷。由于現(xiàn)代投資市場的高風險以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國際上許多大型金融企業(yè)都實行群體決策制度，如董事會制、委員會制等。但是，對于一個組織而言，如果高層管理者中存在一個特殊人物，群體決策就會陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。
對中信泰富的組織成員構架和決策過程進行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征：一方面，榮智健對中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著一個極具分量的標簽即榮氏家族第三代傳人，同時還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語權，某種程度上可以影響和支配決策集團中其他決策成員的思想與態(tài)度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財務部部長榮明方三人與榮智健的關系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長子與愛女更是對父親遵從有三。顯然，無論是“鉗控力”還是“內聚力”，兩種力量都最終可能導致對榮智健個人決策權監(jiān)督的失控。
4．英雄不�。簞倮季S變異。依據(jù)組織行為學有關理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設：自己就是因為過去的能力和業(yè)績突出，才能進入組織管理層，所以今后仍然不會作出錯誤的決定，甚至整個組織都認為該核心成員和決策者都不會犯錯。
觀察榮智健的經(jīng)商過程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風順水，而且業(yè)績持續(xù)顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛卡電子，僅僅經(jīng)營了4年之后，就凈賺5600多萬港元。緊接著，榮智健東進美國加州創(chuàng)辦了另一家提供電子計算機軟件輔助服務的自動設計公司，一年之后，該公司成功上市，兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權，而此時，他的財富已膨脹到了4.3億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司，并出任副董事長兼總經(jīng)理，在接下來五年不到的時間內展開了一系列不凡的資本并購：以23億港元收購英資企業(yè)香港國泰航空公司12.5%股份；出資3億多港元收購了泰富發(fā)展49%的股權，不久又通過資產(chǎn)注入將其在泰富集團的股權擴至85%；出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權等。
如果從1987年開始運作并購國泰航空開始計算，短短5年內中信泰富市值暴漲了10倍，達到87億港元。幾乎從來沒有失敗記錄的榮智健既在眾人眼中形成了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中培養(yǎng)了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機之下、澳幣兌美元匯率為0.95，達到頂峰之際也敢接盤做多。
5．官方兜底：憂患意識淡漠。產(chǎn)權經(jīng)濟學認為，國家控股企業(yè)由于事實上割裂了產(chǎn)權所有者和產(chǎn)權經(jīng)營者的利益鏈條，不僅淡化了后者對前者的責任意識，而且也放松了經(jīng)營者對市場的風險意識。因為，在國有化的制度安排中，風險最大承接者是政府。
掃描榮智健經(jīng)營中信泰富的歷史，筆者也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟環(huán)境的沖擊對其構成生存性危機的事實。1998年亞洲金融危機期間，中信泰富不僅主營業(yè)務受到威脅，股票在二級市場更是風雨飄搖，但最后來自中信集團(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持讓榮智健轉危為安。也正是基于這一次中信集團的慷慨態(tài)度，當榮智健跌倒在“澳元門”事件上時，又再一次向其伸出了求救之手。筆者并不否認中信集團在每一次危機之時伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個重要資本運作平臺，然而，也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹，以為政府具備了超級的風險分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。
三、啟示
1．控制境外衍生品的交易風險，政府相關部門除了加強監(jiān)管，應同時出臺相應的規(guī)定文件，對于那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負責人極其相關責任人要嚴厲處罰。如果不處罰，就會導致更多的企業(yè)冒風險去違規(guī)。
2．香港警方之所以對中信泰富大動干戈，是因為懷疑公司董事作出虛假陳述，董事之間可能存在串謀欺詐。這就會因為信息的發(fā)布不及時而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監(jiān)部門介入調查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個切入點，由此可見，信息披露機制的嚴格執(zhí)行，對維護中小投資者利益來說至關重要。
3．由于央企的特殊身份，在海外成熟市場可以接受比較嚴格地監(jiān)管，在國內主板市場同樣需要采取更為嚴格的標準對其進行監(jiān)管。尤其涉及到央企的重大經(jīng)營和重組事件時，監(jiān)管部門和國資委要及時監(jiān)督相關上市公司按要求及時發(fā)布公開信息。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時，要像香港市場一樣對央企一查到底，不留情面，維護中小投資者的利益。
隨著市場經(jīng)濟的深化、金融市場的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來。因而，我國必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資衍生金融產(chǎn)品時有據(jù)可依、有章可循，能夠對高風險的投機業(yè)務實施必要的風險控制，以避免類似事件的再次發(fā)生。案例六：美國通用汽車公司破產(chǎn)
一、案情
金融危機之后，美國通用汽車公司迫于近年連續(xù)虧損、市場需求萎縮、債務負擔沉重等多方壓力，于201*年6月1日，正式按照《美國破產(chǎn)法》第11章的有關規(guī)定向美國曼哈頓破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護。CEO瓦格納被換掉了，其次公司的業(yè)務將會萎縮，其中一些品牌將會出售（悍馬霍頓歐寶）至于這些車的售后服務就只有叫別個公司代理了。這樣以優(yōu)化公司的資源，整合力量。GM破產(chǎn)保護階段業(yè)務照樣進行，而且將會在兩個月之內成立一家新GM，這家新公司將會繼承舊GM的一些主要品牌（凱迪拉克別克雪弗蘭），而其余的工廠都賣了用來換一些債務，而且新GM重新經(jīng)營時將會把主要精力轉向小排量汽車環(huán)保汽車上面來。
二、原因
1.福利成本。昂貴的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健成本，高出對手70%的勞務成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負，讓其財務喪失靈活性。
2.次貸沖擊。次貸危機沖擊了各大經(jīng)營次級抵押貸款的金融公司、各大投行和“兩房”、各大保險公司和銀行之后就是美國的實體經(jīng)濟方面。美國次貸危機給美國汽車工業(yè)帶來了沉重的打擊，汽車行業(yè)成為了次貸風暴的重災區(qū)，201*年以來，美國的汽車銷量也像住房市場一樣，開始以兩位數(shù)的幅度下滑，最新數(shù)據(jù)顯示，美國9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創(chuàng)1991年以來最大月度跌幅，也是美國市場15年來首次月度跌破百萬輛。底特律第一巨頭通用汽車公司，盡管其汽車銷量仍居世界之首，但09年4月底以來通用的市場規(guī)模急劇縮小了56％，從原本的130多億美元降至不到60億美元。銷量下跌、原材料成本上漲導致盈利大幅減少。同時，通用公司的股價已降至54年來最低水平。始料不及的金融海嘯，讓押寶華爾街，從資本市場獲得投資以度過難關的企望成為泡影。
3.戰(zhàn)略失誤。201*年來處在連續(xù)虧損狀態(tài)，通用ceo瓦格納沒能扭轉這一局面。通用汽車公司除了對其他汽車生產(chǎn)廠家的一系列并購和重組并不成功外，以及在小型車研發(fā)方面落后于亞洲、歐洲同行外，其麾下的通用汽車金融公司在其中也扮演了重要角色。為了刺激汽車消費，爭搶潛在客戶，美國三大汽車巨頭均通過開設汽車金融公司來給購車者提供貸款支持。銀行對汽車按揭放貸的門檻相對較高，而向汽車金融公司申請貸款卻十分簡單快捷。只要有固定職業(yè)和居所，汽車金融公司甚至不用擔保也可以向汽車金融公司申請貸款購車。這種做法雖然滿足了一部分原本沒有購車能力的消費者的購車欲望，在短期內增加了汽車銷量，收取的高額貸款利息還增加了汽車公司的利潤，但也產(chǎn)生了巨大的金融隱患。統(tǒng)計資料顯示，目前美國汽車金融業(yè)務開展比例在80%~85%以上。過于依賴汽車消費貸款銷售汽車的后果是：名義上通用汽車賣掉了幾百萬輛汽車，但只能收到一部分購車款，大部分購車者會選擇用分期付款方式來支付車款。一旦購車者收入狀況出現(xiàn)問題（如失業(yè)），汽車消費貸款就可能成為呆帳或壞帳。金融危機的爆發(fā)不僅使汽車信貸體系遭受重創(chuàng)，很多原本信用狀況不佳只能從汽車金融公司貸款的購車者也因收入減少、失業(yè)、破產(chǎn)等原因無力支付貸款利息和本金，導致通用汽車出現(xiàn)巨額虧損。
4.資產(chǎn)負債糟糕。通用公司09年2月提交給美國政府的復興計劃估計，為期兩年的破產(chǎn)重組，包括資產(chǎn)出售和資產(chǎn)負債表的清理，將消耗860億美元的政府資金，以及另外170億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。放款人以及美國政府擔心他們的借款會得不到償還。他們的恐懼有充分的理由。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎之上的，而通用汽車的抵押品基礎正在削弱。
5.油價上漲。新能源、新技術的開發(fā)費用龐大，卻沒有形成產(chǎn)品競爭力；通用旗下各種品牌的汽車盡管車型常出常新，卻多數(shù)是油耗高、動力強的傳統(tǒng)美式車，通用汽車依賴運動型多用途車、卡車和其他高耗油車輛的時間太長，錯失或無視燃油經(jīng)濟型車輛走紅的諸多信號。
三、啟示
1.專業(yè)化發(fā)展，拒絕盲目擴張。通用重組有眼前的直接原因，還有兩年來的根本原因，但是深層次的主要原因之一，就是其業(yè)務攤子鋪得太大。自1990年到201*年，通用汽車在全球進行了多個項目的擴張，但吞并薩博、攜手菲亞特耗費的上百億美元投資，并未讓通用收回任何財務上的收益。當在最鼎盛時期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個品牌。但回顧歷史，幾乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是贏利的。所以通用的辦法只能是“拆東墻、補西墻”。而反觀國內一些企業(yè)，尤其是一些本土品牌乘用車廠家如奇瑞和吉利，近些年來不僅國內外合作項目“遍地開花”，自身的品牌架構也呈現(xiàn)出熱衷于“多品牌”的趨勢。盡管由于企業(yè)成長階段和所處市場環(huán)境不一樣，國內企業(yè)還沒有暴露出象今日通用那樣的矛盾，但長此以往，通用的盲目擴張教訓不可不取。
2.注重汽車消費趨勢和消費者需求的研究。幾十年來，美國市場一直是全球最大的汽車消費市場，新車年消費量達到1600萬輛以上。這樣的市場環(huán)境中，消費者的消費能力、消費層次和消費品位是多元化的，不同的車都會尋找到不同的消費者。身處這樣的市場環(huán)境，盡管多年來通用熱衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和大排量轎車之類單車盈利較高的產(chǎn)品，但其銷量基本上都還過得去。但也正是這點“麻醉”了通用。當發(fā)現(xiàn)消費趨勢已從寬大、豪華和高油耗轉為經(jīng)濟、適用等特征的時候，很多東西都已遲了，只能無奈地將市場份額拱手讓給對手。就國內汽車產(chǎn)業(yè)而言，就國情出發(fā)，節(jié)能、環(huán)保和安全將是汽車產(chǎn)業(yè)的主導趨勢。但目前，一些廠家，不僅包括本土汽車廠家也包括合資廠家，對節(jié)能、環(huán)保和安全的重視仍然沒有擺上戰(zhàn)略的層次。長此以往，這些企業(yè)也可能因對國內汽車消費趨勢的研究不夠而喪失競爭力。
3.提早關注成本優(yōu)勢。與通用不一樣，中國汽車產(chǎn)業(yè)的勞動力成本與汽車發(fā)達國家比較顯然不高，但中國汽車廠家的管理成本、采購成本及因效率不高帶來的“損耗成本”卻相當之高。當跨國汽車公司可以因全球采購而降低采購成本，可以因高效的現(xiàn)代公司管理制度而降低管理成本的同時，中國汽車產(chǎn)業(yè)也要及早三思而動。而且，即使從目前中國仍然占優(yōu)勢的勞動力成本來看，中國汽車產(chǎn)業(yè)也不是優(yōu)勢永在。據(jù)最新發(fā)布的有關勞動力成本報告，201*年中國已經(jīng)丟掉了全球勞動力成本最低的優(yōu)勢。如今，印度和墨西哥的勞動力成本都要比我們低。案例七：越南金融危機
一、案情
股市暴跌：201*年10月3日到201*年6月4，在短短8個月的時間內，胡志明指數(shù)從1106點下跌到了396點。
匯市走低：交易員預計在未來12個月內，越南盾兌美元將貶值超過1/3。樓市跳水：胡志明市某些地區(qū)的房價已經(jīng)較去年底下跌了約50%。高達25.2%的通貨膨脹、持續(xù)擴大的貿易逆差和財政赤字、過多的外債規(guī)模，這個國家的貨幣體系暴露在巨大的風險中。
二、成因
通脹失控是重要原因。從201*年開始，越南經(jīng)濟急轉直下，多項經(jīng)濟指標亮起紅燈、股市崩盤，5月CPI高達25.2，第一季貿易逆差是去年同期的四倍，財政惡化，匯率貶值，已經(jīng)顯露出金融危機的端倪。我們認為通脹失控是導致越南危機出現(xiàn)的最重要的原因，而通脹失控產(chǎn)生的原因在于通脹預期的高漲、寬松貨幣供給和內需的強勁增長。越南通脹對經(jīng)濟影響的傳導順序是：通脹上升政策緊縮需求下降經(jīng)濟增速放緩。當經(jīng)濟增長放緩伴隨貨幣緊縮，將會把負面影響傳遞至金融市場和房地產(chǎn)市場，進而影響到銀行體系的資產(chǎn)負債表，投資者開始懷疑整個經(jīng)濟的穩(wěn)定性。
三、啟示
1.宏觀調控宜早不宜遲。越南經(jīng)濟發(fā)生的狀況再次印證了中國政府針對經(jīng)濟過熱及時采取緊縮政策的正確性。當前，盡管國內投資仍存在強勁反彈的可能性，通貨膨脹水平也連續(xù)數(shù)月居高不下，但伴隨宏觀調控政策逐漸發(fā)揮作用，中國的股市已進行了明顯調整，房地產(chǎn)市場的泡沫正經(jīng)歷“擠壓”過程。
2.在國內銀行體系和監(jiān)管經(jīng)驗尚不足夠成熟前，不宜過快開放資本賬戶。越
南金融動蕩再次說明，過早地開放資本賬戶，對保持國際收支賬戶平衡、有效應對外部資本沖擊是非常不利的。近年來，國際投機資金進入中國的步伐加快，有測算表明當前留在中國的熱錢已超過外匯儲備總量的一半，一旦這些熱錢集中撤離，也會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的沖擊，對此我們應予以充分重視。
3.在通脹壓力有所緩解的情況下，中國要素價格機制需要盡快理順。為了在短期內控制國內通貨膨脹局勢，政府采取了部分行政手段控制物價，推遲了對土地、資源、能源、環(huán)境、勞動力等長期偏低的要素價格改革。但這樣的扭曲狀況不僅加大了政府補貼的負擔、打擊了企業(yè)提高生產(chǎn)積極性，也為中長期通貨膨脹埋下了隱患。因而，應盡快推出石油、民用電、天然氣等的定價機制改革，加緊推出能源稅、資源稅等方面的財稅制度改革，理順價格形成機制。案例八：深發(fā)展15億元貸款無法收回
一、案情
201*年3月28日，深圳發(fā)展銀行原黨委書記、董事長周林被深圳市公安局刑事拘留，涉嫌違法放貸。同案被拘另有三人，均來自深發(fā)展。他們分別是深發(fā)展原行長助理、審貸會主任張宇，深發(fā)展人力資源部副總經(jīng)理陳偉清，以及深發(fā)展總行公司業(yè)務部的林文聰。
這筆15億元貸款為期三年，于201*年七八月間，分由深發(fā)展天津、�？凇⒈本┤曳中型瓿沙鲑~，分別貸給首創(chuàng)網(wǎng)絡有限公司（下稱首創(chuàng)網(wǎng)絡）和中財國企投資有限公司（下稱中財國企）及下屬五家企業(yè)，申報用途分別為建設全國性的連鎖網(wǎng)吧以及“農(nóng)村科技信息體系暨農(nóng)村婦女信息服務體系”。
事實上，這筆資金很快即被挪用到北京市東直門交通樞紐項目中的東華國際廣場商務區(qū)（下稱東直門項目）上。事后證明，共有7億到8億元最終進入了東直門項目，其余資金去向不明。深發(fā)展在案發(fā)后，已計提高達4億元的撥備。
201*年年底，深發(fā)展外資股東“新橋”入股后，新管理層在檢查資產(chǎn)質量的過程中，發(fā)現(xiàn)這幾筆貸款有發(fā)放不合內部管理程序和借款人使用貸款違規(guī)的嫌疑，并于201*年11月向公安機關報案，并獲立案。二、原因
1．深發(fā)展采取了轉授信方式，將同筆貸款分拆貸給相關公司，意在回避政策限制。三九集團副總、深圳三九汽車發(fā)展有限公司負責人陳達成帶來他的東直門項目被周林介紹給深發(fā)展的相關人員但數(shù)次會議的結果是，上述幾人對該項目的判斷一致，不具備操作可能性：首先不具備央行對房地產(chǎn)項目貸款的條件；第二是貸款主體不具備貸款資格；第三是項目投資金額巨大，而深發(fā)展的信貸政策受到限制；第四是用款人背景復雜，貸款發(fā)放后很難得到有效的控制等。201*年5月，“行領導再次要求陳偉清必須對該項目進行操作。當時項目方提供兩個公司中財投資和首創(chuàng)網(wǎng)絡，要求對這兩個公司授信”。最終才順利通過了審批。2．提供擔保的銀基公司對這筆貸款提供擔保亦超出上限。對于該筆貸款，深發(fā)展不同層級人員曾多次出具風險提示意見，對借款人的承債能力、擔保人擔保能力以及貸款項目本身均提出質疑。
3．對“一把手”監(jiān)督缺位。銀行業(yè)內內外能順暢勾結犯案，監(jiān)督缺位是重要原因，其中尤以對一把手的監(jiān)管缺位為甚。知情人稱“15億元貸款的運作，在幾乎所有程序上都涉嫌違規(guī)�！倍@筆貸款最后竟然能通過審查，順利貸出，當中如果沒有周林的一再堅持，要求相關操作人員將不符合條件的地方進行可行化操作，是不可能能夠實施的。
三、啟示
1．現(xiàn)在銀行的各種內控制度多如牛毛，土制度和“洋制度”樣樣俱全；已經(jīng)建立了內外結合、縱橫到底到邊的監(jiān)督機制，審計、稽核隊伍和人員是歷史上最多最龐大的，內部有稽核部門的檢查、監(jiān)事會的檢查，外部有銀監(jiān)會、人民銀行、審計部門的檢查等，可以說一年四季檢查不斷。但是要反思的是這些制度都得到有效的執(zhí)行了嗎？所以要保證各項政策有效地執(zhí)行。
2．事后懲罰過輕，使得銀行內部人員作案和內外勾結作案成為一種成本很低而收益極高的行為。
3．我們引進的不僅是外資，還應有他們先進的銀行風險管理經(jīng)驗，以及他們的滴水不漏的銀行人與物的金融監(jiān)管體系。案例九：AIG危機
一、案情
美國次貸危機猶如一根導火索，引發(fā)了國際金融市場的劇烈動蕩，同時也給國際保險業(yè)帶來了嚴重的損失。全球保險巨頭美國國際集團（AmericanInternationalGroupInc，以下簡稱AIG）正是深陷次貸危機而出現(xiàn)巨額資金缺口，走到破產(chǎn)邊緣，最終被美國政府變相接管。AIG危機引發(fā)各方關注，其背后顯現(xiàn)出來的金融風險問題，值得人們深思。
在將近一年的時間里，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重，201*年8月6日，AIG公布第二季財報，因房貸相關部位減記價值及減損金額超過110億美元，凈損53.6億美元，該公司連續(xù)第三季出現(xiàn)虧損。截至今年6月底，AIG信貸違約掉期業(yè)務累計虧損達250億美元，其他業(yè)務虧損累計達150億美元。9月12日，AIG股價暴跌了31%，標準普爾評級服務公司（Standard&Poor′sRatingsServices）向AIG發(fā)出警告，稱由于該公司股價大幅下挫，債券息差上升，標普可能會將該公司信用評級下調一至三檔。此時，時任AIG首席執(zhí)行長的維爾倫斯坦德認為只要籌措到200億美元就能使公司避免災難發(fā)生。但13日早晨，卻發(fā)現(xiàn)它的證券借款業(yè)務也需要200億美元資金，所需資金數(shù)額已增至400億美元。此時，AIG籌集到的資金只有從其下屬保險子公司抽取的200億美元。為避免主要評級機構下調公司評級，AIG便想方設法采取各種措施進行籌資。13日，AIG與KKR、J.C.Flowers等私人資本運營公司進行了磋商。但考慮到他們所提方案附帶的某項選擇權可能使AIG的控制權實際落入私人資本運營公司之手，AIG仍然拒絕了以J.C.Flowers&Co.為首的一群私人資本運營公司提出的注資方案。14日晚間，亞洲市場開盤、AIG資產(chǎn)價值處于更大的壓力，該公司需要逾600億美元的資金注入。于是，維爾倫斯坦德決定另辟蹊徑，轉向美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（FederalReserveSystem,簡稱Fed）尋求400億美元貸款資金援助。
9月15日，F(xiàn)ed要求高盛和摩根大通幫助AIG獲得700億至750億美元貸款。兩家公司一起評估了AIG的流動性需求和私營領域解決方法的可行性，認為AIG需要大約800億美元的資金，并拒絕政府建議。此外，在該日晚些，美國穆迪投資服務、標準普爾和惠譽三大信用評級機構一致下調了AIG的債務信用級別，迫使AIG向其交易對手再提供至少100億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達到200億至250億美元，公司財務狀況進一步惡化。
9月16日，AIG做了最后的一搏，即用盡自己的循環(huán)信貸額度。但是大多數(shù)銀行都拒絕了AIG的貸款申請，他們表示在AIG債券評級遭到下調的情況下不會為其提供貸款。同時，AIG股價再跌31%，在連續(xù)三個交易日中跌幅達79%。該天下午4點，政府將拯救方案交給AIG管理層。經(jīng)過長達3個小時的痛苦權衡，AIG董事會接受了政府提出的苛刻條件。緊接著，美國聯(lián)邦儲備委員會理事會（FederalReserveBoard）于16日晚間宣布，“遵照《聯(lián)邦儲備法》第13條第3款，授權紐約聯(lián)邦儲備銀行向AIG發(fā)放850億美元緊急貸款。貸款窗口的有效期為24個月，利率為3月期libor利率再加850個基點。為保障納稅人的利益不受損害，貸款將以AIG的全部資產(chǎn)為抵押。作為提供貸款的條件，美國政府將持AIG79.9%的股份，并有權否決普通和優(yōu)先股股東的派息收益�！边@也意味著美國政府仿照接管“兩房”模式接管了該集團。但美聯(lián)儲的“援助”并沒有緩解保險市場愈發(fā)恐慌的局面。不只是在中國香港，在中國臺北、新加坡等東南亞國家和地區(qū)，美國友邦的分支機構都出現(xiàn)了客戶退保潮。退保潮出現(xiàn)使得AIG雪上加霜，危機再次升級。１０月８日，美聯(lián)邦政府由于擔心這家保險巨頭可能再度出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，決定對AIG再增378億美元的援助，這比當初承諾向該公司提供的資金數(shù)額高出近50%。
二、原因
AIG這只“保險巨擘”為何在受到金融風險的波及后會頃刻之間瀕臨倒塌？美國政府為何向AIG伸出援助之手授權紐約聯(lián)邦儲備銀行向AIG發(fā)放850億美元緊急貸款？事物的產(chǎn)生與發(fā)展都是內因與外因共同作用的結果，AIG危機也不例外。此次危機形成的內因是AIG自身管理，外因是企業(yè)外部環(huán)境因素。
（一）從宏觀環(huán)境分析
1.連鎖反應之禍。美國金融機構猶如一個倒置的金字塔，底層是和物質產(chǎn)業(yè)與實際消費相關的接口，如工商企業(yè)貸款、房貸、消費貸款等，以此為基礎構造出金融衍生產(chǎn)品的大廈。美國金融機構發(fā)放的實物類貸款不到20萬億美元，但衍生金融產(chǎn)品的規(guī)模卻達到了400萬億美元。隨著底層垮臺，上面龐大的衍生金融產(chǎn)品大廈也隨之倒垮。因為購買次級債衍生品的投資者遍布全球，危機便能夠通過資金鏈條傳導給各國的基金公司、資產(chǎn)管理公司等機構投資者，造成了整個信用市場危機和投資者恐慌，最終演變成為金融風暴。如此以來，受抵押貸款投資不當相關的衍生品資產(chǎn)減記拖累，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其次，金融風暴扼殺了AIG公司9月25日公布業(yè)務復興方案的計劃。此外，金融市場脆弱，投資者信心不足，致使股票價格持續(xù)承壓下挫，使得AIG本已虛弱的財務狀況更加惡化。
2.信用評級下調推波助瀾。9月12日，AIG股價暴跌了31%，標準普爾（Standard&Poor′s）發(fā)出調降評級警告，使得AIG的籌資行動變得更加困難。緊接著美國穆迪投資服務、標準普爾和惠譽三大信用評級機構于9月15日分別將AIG的信用級別下調至少兩個等級。信用評級下調在助推融資成本升高的同時，迫使AIG向其交易對手再提供至少100億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達到200億至250億美元，導致AIG財務狀況急劇惡化。也正是因為信用評級的下調，致使AIG在試圖利用信貸循環(huán)額度作最后一搏時，遭到了銀行的拒絕。
3.監(jiān)管缺失。盡管美國有全方位多層次的監(jiān)管體系，對次級債市場的監(jiān)管卻存在空白地帶。如信貸違約掉期市場就沒有受到政府管制,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約，賣方是否擁有資產(chǎn)進行支付。早在201*年5月，新聞媒體就開始報道新增房貸風險，經(jīng)濟學家也對此發(fā)出警告。但直到201*年12月監(jiān)管層才開始推出監(jiān)管指引，時隔9個月后，這份姍姍來遲的指引才最終定稿。監(jiān)管的缺失，使市場的不規(guī)范行為沒有得到及時糾正，風險積累最終引發(fā)危機
（二）從企業(yè)自身分析
1.資產(chǎn)管理不慎，資金運用不當。AIG的風險不是由保險主業(yè)產(chǎn)生，而是源于衍生金融產(chǎn)品。由于AIG從事的傳統(tǒng)保險業(yè)務一直都是中等的成長型業(yè)務，公司為追求成長性，為大量的金融產(chǎn)品提供保險，包括風險極高的CDO和次級債產(chǎn)品。其中，由于泡沫經(jīng)濟時期抵押債券實現(xiàn)的高額利潤遠高于房屋保險業(yè)務、人壽保險業(yè)務以及汽車保險業(yè)務，AIG僅對該債券的擔保金額就高達4000億美元。正是受抵押貸款投資不當相關的衍生品資產(chǎn)減記拖累，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其旗下一家出售信用違約掉期（CDS）的子公司，在過去三個季度累計虧損180億美元，致使AIG不得不追加價值數(shù)十億美元的抵押品，導致公司財務吃緊。另一方面，金融衍生品雖可帶來一定的資產(chǎn)損失及借貸困難，但這對于資產(chǎn)上千億的AIG來說，影響是極其有限的。但正是由于公司缺乏足夠的流動性資金，帶來額外信貸成本，使公司最終陷入財務困境。
2.風險防范意識不足。信貸違約掉期市場不受政府管制,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約賣方是否擁有資產(chǎn)進行支付。這種交易對手風險被經(jīng)濟學家威廉恩道爾比喻成已啟動的定時炸彈。但大家都覺得自己夠聰明，不會拿到最后一棒，因此就疏于防范CDS存在的潛在隱患。AIG公司也正是因為心存僥幸和疏于對CDS風險的防范，當201*年CDS成本大幅上升、201*年次級債風波出現(xiàn)兆頭時，AIG沒有對CDS做出嚴肅的處理，為后來公司陷入危機埋下了禍根。
考慮到AIG崩潰給美國自身經(jīng)濟和市場帶來的巨大負面影響，美聯(lián)儲怎可能棄AIG于不顧，放任AIG自流？正如美聯(lián)儲在聲明中所說，“目前情況下，如果放任AIG破產(chǎn)，對已非常脆弱的金融市場來說無異于雪上加霜，并且將極大提高市場的借貸成本，進一步削減美國家庭財富，并對經(jīng)濟增長產(chǎn)生實質性危害�！睂嶋H上，美聯(lián)儲不是為了救AIG而救AIG，而是通過讓AIG不倒閉，達到化解市場的系統(tǒng)性風險的目的。
三、啟示1．AIG危機對我國保險行業(yè)的啟示，主要在于投資渠道適度放開、健全信用評級機構和優(yōu)化金融監(jiān)管機制三方面。首先，保險行業(yè)投資渠道放開應該在注重風險控制的前提下推進。AIG投資領域比我國同行更廣泛，包括房產(chǎn)抵押貸款、金融租賃、衍生品以及融資融券業(yè)務等。放開投資渠道有利于提高投資收益，如金融租賃利潤豐厚，同時投資風險也相應提高。我們須在強調風險控制的前提下放開投資渠道。
2．有必要培育真正對投資者負責的、能夠預警系統(tǒng)性風險的信用評級機構。信用評級機構的失職是次貸危機爆發(fā)的重要原因。由于次貸衍生品的復雜設計，投資者只能依靠評級機構來衡量相關風險。令人失望的是，評級機構的后知后覺及遲緩而猛烈的評級調整反而加劇了危機。實際上，評級機構的收入來源于投行，卻要求它們對投資者負責，本身就是制度的錯位。隨著無擔保公司債和各類金融衍生品的發(fā)展，信用評級機構在我國資本市場的地位將日益顯著，應建立對投資者負責的信用評級機構。
3．從總體上認識風險管理，樹立全面風險管理意識。要求不僅是對單個因素進行分析，還要從整體把握這些風險，分析研究個因素間的聯(lián)系，從系統(tǒng)的角度優(yōu)化全面風險管理系統(tǒng)。綜合考慮安全性、盈利性、流動性、匹配性四個目標，運用資產(chǎn)組合做好投資決策管理，是控制保險投資風險的核心。保險業(yè)務和投資業(yè)務相匹配融合才能對內外部的風險做到更好的防范。案例十：中國金屬旗下鋼鐵公司破產(chǎn)
一、案情
10月9日，新加坡上市公司中國金屬發(fā)布公告稱，公司有一筆約7.06億元人民幣的流動資金貸款已經(jīng)到期，公司無力償還。公告還披露，公司累計負債52億左右，旗下5家子公司已經(jīng)全面停產(chǎn)。中國金屬下屬的科弘等子公司均為高端鋼材加工企業(yè)，201*年在鋼鐵行業(yè)景氣持續(xù)提升的推動下，這些企業(yè)通過多渠道融資方式開始盲目舉債擴張，到201*年下半年，鋼鐵行業(yè)進入下降周期，致使中國金屬資金鏈斷裂，宣布破產(chǎn)。
中國金屬是常熟市第一家上市公司，于201*年5月登陸新加坡主板。其麾下雙贏集團和卓越控股分別投資了星島系(星島、星海、星海)的多家公司以及常熟科弘。
中國金屬旗下子公司的破產(chǎn)消息事發(fā)突然。201*年10月8日上午，常熟科弘材料科技有限公司（下簡稱常熟科弘）通知其員工即日起全廠放假。當日，根據(jù)浦發(fā)銀行常熟支行、中國銀行常熟支行提出的財產(chǎn)保全申請，常熟市人民法院決定立即凍結科弘銀行賬戶存款2.71億元或查封、扣押等值財務。之后，包括中國金屬的其他五家控股公司常熟星島新興建材有限公司（下簡稱常熟星島）、常熟星海新興建材有限公司（下簡稱常熟星海）、常熟星宇新興建材有限公司（下簡稱常州星宇）、常熟常鋼板材有限公司以及泓洋港口都已被法院查封全部資產(chǎn)。
目前，科弘公司的8名高管和10余位主要中層共20人已在10月7號晚間包車開往上海浦東機場，不知去向。就在當晚，常熟市市委常委就此事召開緊急會議。此次事件司法介入的主要原因是該公司大量欠款，資金流被凍結，債權方要求保全。中國金屬并未在文告中具體透露貸款涉及哪些銀行。但根據(jù)公司201*年和201*年年報，主要貸款銀行包括花旗集團、中國建設銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行以及德國商業(yè)銀行。
二、原因
1．行情判斷有誤，盲目擴張釀成悲劇
科弘注冊資本2.1億美元，實到資金1.3億美元，員工3000人，經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)銷售鍍鋅不銹鋼板、彩涂不銹鋼板、新型建筑用墻體材料及配套件。自201*年底建立以來，該公司年銷售額一直保持在百億元以上，是常熟市的利稅大戶，躋身“201*年中國制造業(yè)500強”，位列373位�？坪肫鸩街畷r正值國內鋼鐵行業(yè)開始升溫。201*年以來，國內房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)增長速度持續(xù)加快，出口增速迅猛，導致相關機械設備需求量快速上升，并帶動了對于鋼材，尤其是中厚板等高技術含量鋼材的需求。在這種背景下，201*年前后我國主要鋼鐵企業(yè)、一些海外資金及民間資本紛紛投資上馬建設高技術含量鋼材生產(chǎn)線。在此背景下，科弘剛剛投產(chǎn)即獲得巨大成功。
以董事長佘春太為首的公司高層十分看重企業(yè)發(fā)展速度，在一期投產(chǎn)取得較好的經(jīng)濟效益后，科弘又在常熟經(jīng)濟開發(fā)區(qū)成立了星島建材（全稱為常熟星島新興建材有限公司），投資主體為雙贏集團。星島建材主要生產(chǎn)建筑用厚型鍍鋅鋼卷，年產(chǎn)量達30萬噸，主要銷往中國大陸市場和歐洲、北美等地區(qū)。該企業(yè)同樣獲得成功。至此，科弘走上了永無止境的擴張道路。就在201*年8月26日，中國金屬還曾發(fā)布公告稱，將通過全資子公司雙贏集團追加4000萬的資金為其子公司常熟科弘用于運營資本需要。利用這筆資金科弘三期生產(chǎn)線在201*年5月完工。
據(jù)粗略統(tǒng)計，在201*-201*年5年間科弘共上馬了多達9期的擴建項目。與此同時，在201*年至今的三年時間內，佘春太先后組建或兼并了常熟星海新興建材有限公司、常熟星宇新興建材有限公司、常熟常鋼板材有限公司等4家同類企業(yè)，并聯(lián)合星島和科弘成立了中國金屬。201*年中國金屬在新加坡主板上市，注冊資本為1.09億元，上市不久即獲得美國花旗銀行屬下財團1.6億美元的融資，國內銀行也因此給予近2億美元的配套融資。
然而，鋼鐵行業(yè)周期性特征明顯，201*年下半年開始，國際經(jīng)濟形勢持續(xù)惡化，國內需求大面積縮水，鋼材市場行情陡轉直下，價格出現(xiàn)大幅下滑，已經(jīng)跌至201*年5月份水平�，F(xiàn)在科弘這樣的鋼鐵中游企業(yè)產(chǎn)品價格可能已經(jīng)低于其原材料的采購價格。于是，激進的擴張策略導致科弘的資金鏈斷裂，被迫停產(chǎn)。
2．多渠道激進式融資模式成為科弘破產(chǎn)的另一個重要因素
由于擴張心切，并且前期鋼材市場行情一直較好，科弘、星島希望資金能快速周轉，于是開始利用自己工廠的平臺不停地尋找能夠循環(huán)的資金。多渠道激進式的融資成為了科弘、星島致命的另一個重要因素。
科弘作為鋼材深加工企業(yè)，上游主要是能提供原料的各大鋼廠，下游則是眾多鋼材貿易商。由于上游大型鋼廠的議價能力較強，要求下游必須簽訂長期供貨協(xié)議，并且壓3000萬保證金。與上游鋼廠的長期協(xié)議是勒住常熟科弘、星島頸脖的命門之一，于是和下游貿易商開展國際信用證融資合作成為科弘解決資金問題的一個主要模式�？坪肱c貿易公司之間的交易模式，以寧波寧興公司為例，科弘海外公司開了信用證后，通過寧興國內公司向上游鋼廠如寶鋼等購買原材料，供給科弘，科弘國內企業(yè)在生產(chǎn)加工過程中不付原材料貨款，因為有最終采購信用證給了寧興海外公司，當科弘在生產(chǎn)完畢后，寧興海外得到生產(chǎn)產(chǎn)品，通過信用證的開證賣給科弘海外公司，于是寧興海外獲得貨款。寧興海外再將出口貨款付給科弘國內，科弘國內將原材料采購成本還給寧興國內，同時支付代理費給寧興國內。
通常這種融資模式都會有抵押物，但是科弘和寧興的交易沒有抵押物，全程靠寧興墊資，科弘沒有出錢。用國際信用證的好處是，開證不用錢，只要銀行額度；用國內公司的話，國內的承兌匯票等都是要錢去押著的，而且用公司的人民幣貸款額度。國際信用證不占用貸款額度，只與銀行授信有關。這樣的融資模式并不是每家貿易公司都可以做得到。市場行情好的時候，這種模式收益率較高，但是高收益同時就意味著高風險，目前科弘的失敗就說明了這種融資模式的弊端。
三、啟示
科弘破產(chǎn)事件絕對不是偶然事件，在鋼材市場整體下行的時期具有普遍性，銀行應該從中發(fā)現(xiàn)可能存在的風險，更重要的是汲取寶貴經(jīng)驗，制定防范風險的策略。
1．盡管高端鋼材毛利率較高，但目前市場風險較大
今年下半年，鋼價觸頂，伴隨下游需求大幅減少，鋼價一路下挫。上周（10月6日-10月10日.）國內鋼材價格出現(xiàn)暴跌，平均跌幅在12%左右。其中，建筑鋼材下跌10.35%，中厚板下跌12.75%，冷軋下跌9.63%，熱軋跌幅高達16%。由于國家控制產(chǎn)能過剩的低端鋼材，鼓勵高端品種發(fā)展以替代進口，從201*年開始，中厚板、冷軋薄板等汽車、機械、船舶需用的中高端鋼材產(chǎn)能擴張速度加快。再加上這類產(chǎn)品毛利率較高，又符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，因此也是銀行重點支持的對象。
但是，就目前的情況來看，包括中厚板在內的所有鋼材都已呈現(xiàn)供大于求的局面，庫存居高不下。科弘絕不會是最后一個倒閉的企業(yè)，銀行應該有意識地收緊中厚板、冷軋板等鋼材項目的信貸，并且對已發(fā)放的貸款進行嚴格管理，預防此類資產(chǎn)產(chǎn)生不良，中厚板產(chǎn)能擴張速度比較快的地區(qū)包括河北省、江蘇省、河南省，這些地區(qū)也可能存在像科弘這類高負債率擴張的企業(yè)，風險較大，值得關注。2．關聯(lián)企業(yè)的應收帳款回收壓力增大，銀行應關注其現(xiàn)金流
科弘是江蘇省鋼鐵中游企業(yè)中信用評級較高的一家公司，與國內許多貿易公司都有往來。比如寧波寧興、浙江遠大，浙江省物產(chǎn)，寧波工藝等國內主要貿易公司均為常熟科弘進行過信用證融資，目前均難逃借款無法回收的壓力。
此外，還有為科弘及其關聯(lián)企業(yè)的一系列擴建項目墊付巨額資金的工程、設備外包商，一旦科弘破產(chǎn)，這些企業(yè)獲得償付比例會很低。據(jù)媒體披露，這些企業(yè)中有一家金額較大的債務高達3億元。高額應收帳款無法回收，將給這些企業(yè)，特別是小型貿易企業(yè)的資金周轉帶來巨大壓力，進而破壞掉整條資金鏈也不無可能。銀行在處理自身債務問題的同時也要關注破產(chǎn)企業(yè)上下游債券企業(yè)的現(xiàn)金流動向。
3．注意遠期信用證業(yè)務的風險防范
一方面企業(yè)對遠期證業(yè)務的需求越來越大，另一方面遠期證又潛藏著比即期證更大的風險。因此，只有嚴于防范，才有利于遠期信用證的健康發(fā)展。
（1）按制度辦事，從嚴審查遠期證業(yè)務。防范風險的關鍵在于開證行嚴格按照內部規(guī)章制度對開證申請人做全面的審查：①審查開證申請人資格及開證條件；②調查開證申請入的近期業(yè)務經(jīng)營狀況，資產(chǎn)質量及負債狀況、信用等級，已開證未付匯情況記錄及原因等情況；③審查開證擔保人的合法性、經(jīng)營狀況、盈利情況、負債狀況和資產(chǎn)流動性情況；④了解受益人的資信情況、生產(chǎn)能力及以往的業(yè)務合作情況，尤其對金額較大的信用證交易，更要加強對受益人資信的調查。因為受益人的資信直接影響到此筆業(yè)務的成敗。有的受益人偽造單據(jù)進行詐騙，出口貨物以次充好，以少充多或與進口商相互勾結聯(lián)合欺騙銀行。因此對受益人資信的調查也尤為重要。
（2）加強保證金管理，貫徹統(tǒng)一授信制度。對遠期證必須落實足額保證金或采取同等效力的擔保措施。保證金收取比率與進口商資信、經(jīng)營作風、資金實力及進口貨物的性質和市場行情有著密切關系。對風險較大的必須執(zhí)行100%甚至更多保證金。對保證金必須專戶管理，不得提前支取或挪作它用。
（3）嚴格付款期限及進口商品的審查。遠期信用證雖是銀行對企業(yè)的貿易融資，是為解企業(yè)燃眉之急而為，但企業(yè)應該是�？顚Ｓ�，逐筆收回，不能周轉的。一個業(yè)務流程結束后，應該歸還銀行，企業(yè)再使用時再申請。如果一個進口商兩個月的投料生產(chǎn)加工加上一個月的銷售回款期，一個完整的生產(chǎn)周期是90天，那么他的開證申請是180天或360天，都是不合適的，應該壓縮遠期期限，減少銀行風險。同時對進口商進口熱門敏感商品，開證行也更應謹慎，必須確認進口商有進口合法途徑和方式，增加保證金比例，并落實相應的風險防范措施，同時對許可證商品在開證前要核驗許可證的真實性。
（4）重視對遠期信用證的后期管理。首先，要重視改證。有的銀行開證時嚴格把關，信用證開出后，對其修改放松了警惕，最終導致業(yè)務風險發(fā)生。因此，對信用證的修改，尤其是對增加金額，延展效期，修改單據(jù)和付款條件都應該像開證時一樣嚴格。
其次，注意搜集有關進口商的負面消息。有的銀行收單經(jīng)申請人承兌后，就把卷宗束之高閣，專等到期申請人付款，一旦進口商在此期間出了問題，銀行的風險也隨之而來。因此，要注意對進口商跟蹤，及時掌握進口商的銷售、經(jīng)營、財務等情況，要了解進口商是否有違反國家有關規(guī)定被處罰或吃官司，甚至要賠償大筆款項之類的消息以便及早做出反應，采取相應的措施。案例十一：俄羅斯金融危機
一、案情
1998年俄羅斯金融市場動蕩加劇。繼5月19日股價和債市價格大幅下跌后，8月份，國內經(jīng)濟惡化，8月17日，俄羅斯政府在無路可退的情況下被迫宣布實行新的盧布“匯率走廊”，使得俄金融市場投資者的心理防線崩潰，最終引發(fā)了一場俄獨立以來積蓄以久的、最為嚴重的金融危機。
1998年8月17日，俄政府及中央銀行發(fā)表了“聯(lián)合聲明”，對俄國內出現(xiàn)的金融危機采取“三大措施”，具體內容包括：
1.擴大盧布匯率浮動幅度。放棄1997年11月11日宣布的1998～201*年“外匯走廊”，即6.2盧布兌1美元，浮動幅度正負15%。從8月17日起，這一走廊擴大到6～9.5盧布兌1美元，盧布在此范圍內浮動。外匯市場當天的成交價，即是央行的官方匯率
2.延期清償內債。1999年12月31日前到期的國家短期債券轉換成新的國家有價證券，期限和收益率等條件另行公布。在轉換手續(xù)完成前國債市場停止交易。前些時候，俄政府曾號召國債持有者在自愿基礎上將債券轉換成7年期和20年期的外匯債券，利率在12%以上。但在700多億美元的內債市場上，響應者寥寥，同意轉換的債券，僅有44億美元，沒能解決內債問題。
3.凍結部分外債。俄商業(yè)銀行和公司從國外銀行、投資公司等處借到的貸款、用有價證券作擔保的貸款的保險金，以及定期外匯契約，其支付期凍結90天。同時禁止國外投資者將資金投入償還期在一年以內的盧布資產(chǎn)。政府強調，“凍結”不涉及政府借的外債。
“三大措施”出臺后，俄國內金融危機并未得到緩解，相反，對俄政治、經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了巨大的負面影響。
1.金融市場上出現(xiàn)匯市亂、股市跌、債市癱的局面。盧布同美元的比價由8月17日的6.3:1暴跌為9月9日的22.4:1，貶值257%，6天后又反彈為8.9：1。升值150%。俄羅斯交易系統(tǒng)股價綜合指數(shù)從上年的230點跌為約40點；日交易額從危機前的近億美元跌至最低時期的數(shù)十萬美元。進入歐洲企業(yè)500強的俄羅斯14家工業(yè)企業(yè)的股票總市值由一年前的1140億美元縮水為160億美元。俄債市停業(yè)近4個月，4360億盧布國債券的重組方案遲遲未能實施，政府債券在國際市上的市值僅為面值的6%。
2.受沖擊最大的是尚處于“嬰幼時期”的銀行系統(tǒng)，其總資本、存款和貸款均減少了1/3。1998年第三季度，俄1500家銀行中有590家虧損。在即將開始的銀行系統(tǒng)重組中，近一半銀行將被迫宣布破產(chǎn)。
3.金融危機使盧布貶值70%，失業(yè)人數(shù)大幅上升，生活在貧困線以下的人口由年初的1/5增至年底的1/3，90%以上的居民生活水平下降。
4.金融危機不僅沖擊金融市場，惡化人民生活，還殃及整個國民經(jīng)濟。1997年俄國國內生產(chǎn)總值和工業(yè)產(chǎn)值分別回升0.8%、1.9%和0.1%，1998年分別下降5.5%、6%和10%；1997年俄外貿額增長1.5%，1998年下降12%~13%；1997年通脹率為11%，1998年超過70%；1997年俄吸收外資105億美元，1998年僅為30億美元。
5.俄羅斯金融危機在全球引起震動，尤其是拉丁美洲的一些與俄羅斯相似的石油出口國家，如委內瑞拉、巴西、阿根延等均受到很大沖擊，至8月底，這些國家股票平均下跌30%，而拉美和東歐國家的金融動蕩又波及到歐美國家，8月27日，西歐國家股票市場價格平均下跌4%。
俄政府實行的“對外延期支付”和強制性“國債重組”，對與俄金融市場和商業(yè)銀行有著密切關系的西方銀行造成了巨大損失。據(jù)初步統(tǒng)計，到8月24日，屬“延期支付”范疇的俄商業(yè)銀行對西方銀行債務為192億美元，俄企業(yè)的欠債為60~80億美元，而根據(jù)8月25日公布的強制性“國債重組”方案，西方投資者稱他們在此項的投資“將損失70%”。受上述兩項“非常措施”的影響，凡對俄有債權關系的西方銀行的股票在8月17日以后均大幅下跌，尤以對俄銀行貸款高達180億馬克左右的德國商業(yè)銀行為甚，對俄有直接投資以及大量出口的俄羅斯的國外企業(yè)也不例外。
二、原因
俄羅斯發(fā)生金融危機的政治導火線是兩次政府更迭，它使全國處于無政府或政府不穩(wěn)的狀態(tài)長達半年之久。外商因此對政府信心不足，從俄撤走大量資金，從而加劇了金融危機�；镅涌普臎Q策失誤也是導致盧布匯率暴跌、股市狂瀉、居民擠競存款、搶購美元和商品等危機現(xiàn)象的原因。
1.財政危機是引發(fā)金融危機的最直接根源
如果我們把俄羅斯正在經(jīng)歷的這場危機視為近年來新興市場危機的一部分，那么，其產(chǎn)生的根源與其他新興市場通常的“泡沫經(jīng)濟”破滅、銀行呆賬、壞賬增多，國際收支嚴重失衡、外債過于龐大等原因并不完全相同。我們認為俄羅斯這場金融危機的最根本起源在于其內債市場的崩潰，而在此背后的直接原因則是國家嚴重的財政危機。
自90年代初實行經(jīng)濟改革以來，俄羅斯在調整其傳統(tǒng)的以軍工和能源、原材料生產(chǎn)為主體的經(jīng)濟結構方面沒有取得明顯進展，少數(shù)石油、天然氣及有色金屬等大型生產(chǎn)企業(yè)仍是其國民經(jīng)濟的絕對支柱，能源、原材料及軍火出口所換取的外匯則用于大量進口食品和日用品，并且這種進口依賴較改革前更為嚴重。在這種經(jīng)濟結構下，1998年以來世界石油等能源、原材料價格的下降對俄羅斯的出口收入形成巨大打擊，進而使財政收入大幅減少，加劇了財政收支的失衡，最后導致財政對預算撥款部門的工資及社會退休金的大量拖欠，引發(fā)了社會動蕩。是盡快抑制社會動蕩的繼續(xù)激化，還是將僅有的財政收入用于償還到期國債，在兩者不能兼顧的情況下，俄政府選擇了前者。
財政收支失衡除了受收入來源減少的影響外，俄稅收工作不力，也是重要的原因。俄稅收制度苛刻復雜，稅率極高。但事實上每年能夠征收的稅金總額卻又相對減少。主要原因是大多數(shù)俄羅斯人不愿納稅，特別是不愿交納所得稅。具有公民意識而誠實納稅的企業(yè)會發(fā)現(xiàn)，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行稅率納稅，企業(yè)就無法生存和發(fā)展。俄我斯的稅制事實上處于一種惡性循環(huán)之中：由于稅收無法滿足財政需求，稅局便相應提高稅率和增加稅項，這樣一些企業(yè)更是避稅若火，有些企業(yè)甚至將生產(chǎn)活動轉入地下，因而影響了稅收，加劇了財政收支失衡。
2.俄金融市場及銀行體系的非均衡發(fā)展決定了危機的迅速蔓延和惡性循環(huán)俄羅斯的債市、股市以及新興商業(yè)銀行體系都是隨著經(jīng)濟改革應運而生的，正如其改革中所貫穿的“休克療法”的激進思想一樣，它們的起步和發(fā)展一直都處在高度開放和自由的環(huán)境之下，由此形成的非均衡性發(fā)展特點主要體現(xiàn)為：其一，俄羅斯的股市從90年代初開始就對外資開放，1994年非居民被允許進入短期國債市場，1996年，外資可同時參與國債一級和二級市場，在對外資迅速開放的同時，俄羅斯國內始終未能培養(yǎng)出足夠的內部投資者，從而造成了外資對其債市和股市影響力相當大，外資在俄國債市上占有30%的份額（約200億美元），在股票市場上占有20%的份額（約100似美元），
而這必然導致它們對外資的依賴性和脆弱性。其二，過于依靠短期國債的債市結構不合理。按8月初盧布匯率計，各類債券的發(fā)行總額約為650億美元，其中居民法人持有近450億美元。在俄3種主要債券（短期國債、聯(lián)邦債券和市政債券）中，短期國債約占3/4，其中又以6個月期和3個月期為主。這樣，在市場形勢惡化的條件下，償債壓力不僅龐大，而且集中，從而加速了“金融金字塔”的崩潰。再者，俄央行在對商業(yè)銀行資金投向上沒有任何監(jiān)管限制，包括國家“儲蓄銀行”在內的眾多商業(yè)銀行將資金投入金融市場而非實體經(jīng)濟，銀行因此而面臨巨大的市場風險，以致在危機爆發(fā)后極大地喪失了保護儲戶利益的能力，使得危機迅速向普通居民擴散，反過來，居民的擠提更加速了銀行走向破產(chǎn)，正是在這種惡性循環(huán)下，最后終于釀成了一場全面危機。
3.俄央行在政策選擇、調整上的失誤或延誤致使其失去了阻止危機深化的時機首先，俄央行在債市的發(fā)展上從一開始就未能采取謹慎的態(tài)度，不僅對商業(yè)銀行資產(chǎn)結構中金融資產(chǎn)過多的狀況沒有及早采取相應的監(jiān)管措施，而且在其本身外匯儲備并不豐厚的情況下，將相當一部分儲備用于短期國債投資，一定程度上對債市上“金融金字塔”的形成起到了推動作用。不僅如此，在1997年12月初市場形勢轉壞的情況下，俄央行又以維護盧布穩(wěn)定為由，宣布“放棄對債市的支持”，我們認為這對后來市場的一步步惡化有著不可忽略的影響，因為這一表態(tài)不僅令市場對俄央行的干預能力產(chǎn)生嚴重懷疑，而且更使債市這一俄金融市場的重心從此失去了一個強有力的支持。另外，在危機爆發(fā)后頒布的強制性“國債重組”方案中又規(guī)定“俄央行持有的短期國債不屬重組范圍”，這當然可以理解為“是為了避免央行破產(chǎn)”，但若以市場公平原則衡量，眾多的商業(yè)銀行則成了更大犧牲者，對于這一非議，俄央行恐怕無法否認。
其次，俄央行在盧布匯率制度調整上的做法也值得商榷。1998年年初，基于對當年GDP和通脹率的較樂觀估計，盧布兌美元“匯率走廊”被定為6.2，上下浮動不超過15%，但在上半年財政、國際收支及市場投資氣氛均明顯出現(xiàn)惡化的情況下，俄央行并未及時對“匯率走廊”作出相應調整，相反，為維持該“匯率走廊”的運作，一次次耗費為數(shù)不多的儲備，以致到最后不得不完全放棄干預，這對市場信心的徹底崩潰產(chǎn)生了極大的負面影響。此外，俄央行對盧布的貶值壓力未有足夠的估計，因而長時間固守“匯率走廊”，對大量從事外匯遠期合約和外匯期貨業(yè)務的商業(yè)銀行形成誤導，使其在履約時要承受因盧布實際貶值超過“匯率走廊”范圍而造成的損失。據(jù)悉，正是由于這部分損失相當大，俄銀行對外匯遠期合約和外匯期貨合同的履約已被劃入“延期支付”范疇。
4.東南亞金融危機是此次俄金融危機的誘發(fā)因素
東南亞金融危機促使國際投資者對投資風險進行了重大調整。高收益、高風險的新興市場首先受到波及。1997年秋季以來，俄羅斯金融市場由于韓、日等國外資的撤離，引發(fā)了外資撤離的浪潮，投資者對市場的信心喪失殆盡，導致盧布匯率在短期內出現(xiàn)較大幅度下跌，一度曾跌破了俄央行原定的“匯率走廊”上限。后由于央行提高再貸款利率及動用外匯儲備干預，匯市才得以回升并趨于平穩(wěn)。隨后，在1997年底至1998年初，由于外資撤離，導致債市、股市告急，至5月份危機再起高潮，債市、股市幾近崩潰的邊緣。后由于國際貨幣基金組織允諾提供226億美元貸款援助，局勢才得以基本穩(wěn)定下來。至8月中旬，金融市場又驟起波瀾，匯市嚴重吃緊，俄政府與俄央行被迫于8月17日聯(lián)合宣布放寬盧布“匯率走廊”，盧布兌美匯率由原來的在6.2的基礎上下浮動15%變更為6.9～9.5，實質上大幅放寬了“匯率走廊”的上限。這一措施事實上起到了導火索的作用，致使莫斯科銀行間外匯交易所盧布匯率直線下跌，多次出現(xiàn)跌破俄央行新規(guī)定的“匯率走廊”上限，使得俄央行被迫強制性停盤，宣布交易無效。9月2日，俄央行在萬般無奈的情況下，宣布不再支持匯率走廊。
三、啟示
俄羅斯金融危機應當說是亞洲金融危機在國際間的延續(xù)，從其影響的深度和持續(xù)的時間來看，都堪稱是俄獨立以來最為強烈的金融震蕩，它對俄國政治、經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了巨大的負面影響，使剛剛露出一絲生機的俄國經(jīng)濟再度跌入衰退的深淵。同時，危機也客觀上對俄國社會起到了蕩滌塵埃、清除沉滓、杜絕浮躁進而刮骨療毒的作用。俄國與我國同為經(jīng)濟轉軌型國家，其經(jīng)濟發(fā)展的目標和模式與我國頗有相似之處，所不同的是，俄國采取了“休克療法”式的激進改革模式，而我國則采用了符合本國國情、穩(wěn)妥漸進、綜合配套的發(fā)展模式。因此，俄金融危機的發(fā)生、發(fā)展及其消除情況對我國建設有中國特色的社會主義、進一步健全和完善我國金融市場具有重要的歷史和現(xiàn)實借鑒意義。
1.政治穩(wěn)定對金融市場的穩(wěn)定具有重要意義。經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展為政治穩(wěn)定提供基礎；同時，政治穩(wěn)定又反作用于經(jīng)濟的發(fā)展，為經(jīng)濟發(fā)展提供安全穩(wěn)定的社會、心理環(huán)境。嚴重依賴于信用的金融市場，對國家信用極為敏感。如在1998年3月下旬開始的持續(xù)近一個月的俄政府危機中，政府與議會嚴重對抗，隨后出現(xiàn)了政府要員更迭，使得投資者對俄政策的連續(xù)性以及社會的穩(wěn)定性產(chǎn)生了懷疑，從而重新評價已投資金的安全性。市場信心的下降，導致了外資的大規(guī)模撤離。
2.金融市場的開放應與經(jīng)濟的發(fā)展和開放程度相適應。一個國家如果能夠根據(jù)本國經(jīng)濟和發(fā)展水平科學地把握本國金融市場的開放程度并予以有效的適度的管制，則能引導國際資本有序流入本國并發(fā)揮積極作用，使其參與本國的資產(chǎn)貨幣化、貨幣資本化的過程，使本國的實物財富轉化為貨幣財富，進而使得財富總量得以有效擴張；反之，如果一國不顧本國經(jīng)濟的客觀發(fā)展水平而過度開放其金融市場，則有可能導致國際投機資本大量自由出入本國，泛濫成災，進而引發(fā)金融危機或金融震蕩。盡管俄羅斯為其經(jīng)濟的自由化改革付出了艱苦的努力，但是迄今為止，其經(jīng)濟的自由化遠未完全實現(xiàn)，在價格、貿易的市場準入等方面與西方發(fā)達國家尚有較大距離；同時，在自由化改革過程中出現(xiàn)了一系列破壞性因素，削弱了俄經(jīng)濟的競爭力。1997年的經(jīng)濟發(fā)展水平比1989年下降了近40%。在生產(chǎn)持續(xù)下降、財政赤字逐年增加、內外債務債臺高筑且國家黃金外匯儲備有限的情況下，俄實質已淪為了第三世界國家。但是，俄政府及其金融監(jiān)管部門在決策思想上仍未擺脫“超級大國”的影子，未能科學客觀地評價其經(jīng)濟發(fā)展水平，不合時宜地全面放開了貨幣市場和資本市場。即使在十分嚴峻的經(jīng)濟發(fā)展形勢下，俄政府仍對金融市場采取十分開放的態(tài)度，特別是在證券業(yè)務方面，從而形成俄證券市場高度依賴外資的局面，使其證券市場經(jīng)常承受著大幅度波動的風險，此次金融危機就是一個明顯的實證。
3.金融市場的發(fā)展應具有長期戰(zhàn)略眼光，避免短期效應。俄金融市場特別是債市和股市基本上是以投機性炒作為主。如國債，從俄政府來講，其短期國債的發(fā)行額占到國債總額的75%，其長期國債聯(lián)邦債券目前僅發(fā)行600億盧布（約合100億美元），僅占國家級債券發(fā)行總量的15%。聯(lián)邦債券的發(fā)行比重顯然太小，不利于國家的長期基本建設。同時，從債券購買者角度來看，主要是通過炒買炒賣短期國債賺取高額投機利潤，而不是進行長期投資。要解決長期投資問題，對于俄政府來說，是一項十分艱巨復雜的任務，需要根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展情況，在國內政治長期穩(wěn)定的前提條件下進行強有力的綜合治理。
4.我國有關經(jīng)貿、金融機構應一如既往地積極研究和開發(fā)俄羅斯市場，尋找突破口，以切實、安全地參與俄市場，爭取在俄市場上有所作為。由于近來來俄連年出現(xiàn)了經(jīng)濟下降、金融動蕩，加之我國新聞媒體關于俄黑社會泛濫、社會治安惡性循環(huán)化的大量報道，因此，人們往往認為俄羅斯形勢一團漆黑，業(yè)內人士也往往談俄色彩變。我們認為，應當全面、科學、客觀地研究和評價俄羅斯市場。應當說，俄羅斯是世界上最大的新興市場之一。開拓俄羅斯市場，收益與風險、機遇與挑戰(zhàn)并存。我國有關經(jīng)貿、金融機構應一如既往地進行認真深入的調查研究，力爭做到既有效規(guī)避風險，同時又能把握機遇。毋庸諱言，俄羅斯金融危機對中俄兩國的經(jīng)貿、金融合作將產(chǎn)生極大的負面影響。危機對我國的對俄外貿出口無疑將是一種災難，盧布貶值、外匯奇缺將遏制俄從我國的進口需求。但是，危機對我國的對俄進口業(yè)務也將是一個空前難得的機遇。我們可以借機以相對低廉的價格從俄購買我國經(jīng)濟高速發(fā)展所必需的原材料及我國從西方國家難以企及的高技術。我國商業(yè)銀行應當積極配合我國有關經(jīng)貿企業(yè)，以穩(wěn)定和保障中俄兩國的經(jīng)貿合作的順利開展。案例十二：冰島的“國家破產(chǎn)”
一、案情
冰島，一個美麗富饒的北歐溫泉島國，被聯(lián)合國選為全球最適宜居住的國家。由于受到世界金融危機的影響，一度面臨著“國家破產(chǎn)”的危險。
在201*年，冰島人均國內生產(chǎn)總值達到54975美元，位居世界第三。除了人均國內生產(chǎn)總值高之外，原來冰島還是世界上第二長壽的國家，以及世界排名第一的人類發(fā)展指數(shù)，被譽為“世上最幸福國家”。而如今，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管，冰島貨幣克朗今年以來貶值已超過一半，很多冰島人甚至產(chǎn)生了移民的想法。
1．201*年10月9日，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管。數(shù)據(jù)顯示，這三家銀行的債務總額為610億美元，大約相當于冰島GDP的12倍。
2．冰島出現(xiàn)嚴重金融動蕩，冰島克朗今年1月份以來貶值超過一半。3．冰島政府向國際貨幣基金組織(IMF)、俄羅斯等申請援助，以應對金融危機。
二、原因
1.直接原因：此次席卷全球的危機。金融危機某種程度上是一個償債能力的危機，冰島的資本不足夠償還這種債務。一開始是流動性的危機，中央銀行幫助解決流動性的問題，但中央銀行的責任沒有得到很好的履行。冰島這樣的一個小國家有自己的貨幣，流動性的問題是致命性的。
2.根本原因：政府沒有進行有效的金融監(jiān)管，反而鼓勵銀行的投機行為。冰島和歐洲的其他國家一樣，對自己的金融體系進行了私有化、放松了管制。私有化之后帶來了投資的繁榮，以及資產(chǎn)價格的上升，以及資產(chǎn)價值的泡沫。國際的貸款人愿意把資金無限制的貸到冰島，而且房價在上升，股票市場也在上升。銀行體系出現(xiàn)了問題這是因為，首先冰島從一個簡單的存款制度變成了一個全球的國際金融的中介機構，銀行體系沒有得到很好的監(jiān)管，銀行監(jiān)管機構也就是中央銀行，沒有能力完全的了解銀行所面臨的風險。雷曼兄弟破產(chǎn)之后，銀行沒有任何生存的機會，投資者的信心消失了。
三、啟示
1.發(fā)展金融業(yè)必須有堅實的實體經(jīng)濟做后盾。冰島政府把籌碼過多地押在虛擬經(jīng)濟上，使得風險被擴大導致到無法控制的地步，簡而言之，冰島選擇的經(jīng)濟發(fā)展模式，就是利用高利率和低管制的開放金融環(huán)境吸引海外資本，然后投入高收益的金融項目，進而在全球資本流動增值鏈中獲利。這種依托國際信貸市場的杠桿式發(fā)展，收益高但風險也大。全球化帶來了全球資本的流動，一個國家可以搏殺于全球資本市場，參與金融利益的分成，并攀上全球金融生態(tài)鏈的高端，但前提是有足夠強大的實體經(jīng)濟做支撐。從經(jīng)濟規(guī)模看，冰島似乎并不具備這種實力，不止如此，冰島還把發(fā)展經(jīng)濟的籌碼過多地押在了虛擬經(jīng)濟上，忽視了實體經(jīng)濟的發(fā)展。
2.國家不能放松對金融行業(yè)的監(jiān)管。冰島之所以出現(xiàn)危機，是由于金融業(yè)擴充過度，銀行和大商家紛紛涉足高風險投資。但政府對此不僅坐視不理，反而鼓勵它們大舉放貸，國民又常年習慣靠借貸消費，由泡沫形成的經(jīng)濟繁榮畢竟是脆弱的。對這種嚴重失衡的狀況，冰島政府和中央銀行不僅視若無睹，政府反而鼓勵銀行發(fā)放更多貸款和承擔更高的風險。而金融評級機構早在兩年前便對冰島銀行業(yè)的情況表示關注，但冰島當局毫無動作，今年8月冰島的銀行監(jiān)管者還宣稱其銀行體系穩(wěn)固可以抵御很大的金融沖擊。但言猶在耳，冰島最大的三家銀行在不到一個半月后全都出了問題。
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