投資與融資重點總結(jié)

2項目投資決策（重點章）

2.3重點：我國建設(shè)工程項目總投資的構(gòu)成，設(shè)備、工器具購置費用及建筑安裝工程

費用的組成及計算；預備費、建設(shè)期貸款利息的計算；建設(shè)投資估算。2.4重點：重點：

盈虧平衡分析；概率分析

（1）我國建設(shè)工程項目總投資的構(gòu)成：由固定資產(chǎn)投資與流動資產(chǎn)構(gòu)成，固定資產(chǎn)包括建筑安裝工程費、設(shè)備及工器具購置費、工程建設(shè)其他費用，預備費，建設(shè)期貸款利息，固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅。流動資產(chǎn)表現(xiàn)為流動資金。（2）①設(shè)備購置費=設(shè)備原價或進口設(shè)備抵岸價+設(shè)備運雜費；其中：進口設(shè)備原價/進口設(shè)備抵岸價＝FOB價＋國際運費＋國外運輸保險費＋銀行財務(wù)費＋外貿(mào)手續(xù)費＋關(guān)稅＋增值稅＋消費稅＋海關(guān)監(jiān)管手續(xù)費＋車輛購置附加費；關(guān)稅＝到岸價格（CIF）×進口關(guān)稅稅率；運輸保險費＝FOB*國外運費÷（1－保險費率）×保險費率；設(shè)備運雜費=設(shè)備原價×設(shè)備運雜費率②工具、器具及生產(chǎn)家具購置費=設(shè)備購置費×定額費率③建筑安裝工程費=直接費+間接費+利潤+稅金（3）預備費：基本預備費=（設(shè)備及工器具購置費+建筑安裝工程費+工程建設(shè)其他費）×nK[(1i)1]Kt第t年的建筑安裝工程基本預備費率漲價預備費PC=ti1t費、設(shè)備及工器具購置費之和;i建設(shè)期價格上漲指數(shù);t施工年度(4)建設(shè)期貸款利息各年應計利息=（年初借款本息累計+本年借款額×1/2）×年利率nQPQC(5)固定資產(chǎn)投資估算方法：1.資金周轉(zhuǎn)率法2.生產(chǎn)能力指數(shù)法CCTf221Q13.系數(shù)估算法（設(shè)備系數(shù)法C=E(1+f1Pl+f2P2+f3P3+…)+I；主要車間系數(shù)法；朗格系2數(shù)法D=C(1+∑Ki)Kc）4.指標估算法(6)盈虧平衡分析：又稱量本利分析法，它是通過盈虧平衡點分析工程項目成本與收益的平衡關(guān)系的一種方法�？疾煊嬎悖ê�稅收）（P-Tu）Q=Cf+CvQTu單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加PCE*Cf(PTuCv)Q0C100%CvPTu*CfQ0S*fPTuCvQ*fPTuCvPTuCv*CfQ當銷售量或銷售收入越大時，企業(yè)經(jīng)營安全率r就越接近于1，說明企業(yè)經(jīng)營越安全，虧損風險越��；若越接近于0時，企業(yè)虧損風險就越大。r=(Q一Q*)/Q＝(S一S*)/S（7）概率分析方法：期望值法、決策書法和效用函數(shù)與模擬分析法等。

3項目投資控制（重點章）

重點：價值工程原理；招標方式；發(fā)包合同的類型；變更合同價款的確定方法；預付款

的扣回；用曲線法進行投資偏差分析

作業(yè)：1、變更后的合同價款應該如何確定？

2、投資偏差分析案例

（1）價值工程是指通過各相關(guān)領(lǐng)域的協(xié)作，對所研究對象的功能與成本進行系統(tǒng)分析，不斷創(chuàng)新，旨在提高所研究價值的思想方法和管理技術(shù)。即價值（V）=功能（F）/成本（C）(2)備料款的扣回。

常見的備料款扣回方法有以下兩種：

1)當未完工程尚需的主要材料及構(gòu)件費等于備料款數(shù)額時起扣，從每次結(jié)算工程價款中，按材料費比重扣抵工程價款，竣工前全部扣清。其基本表達公式是：T=P-M/N式中，T起扣點，即預付備料款開始扣回時的累計完成工作量金額M預付備料款數(shù)額N主要材料、構(gòu)件費所占比重P承包工程價款總額。

第一次扣款數(shù)=（累計完成工作量－起扣點）×每次扣款百分比（主要材料、構(gòu)件費所占比重）

第二次扣款數(shù)=本期完成工作量×每次扣款百分比

2)當承包方累計完成工作量金額達到合同總價的一定比例后，發(fā)包方從每次應付給承包方的工程款中扣回工程預付款，發(fā)包方至少應在合同規(guī)定的完工期前將預付款全部逐次扣回。（3）投資偏差分析（會運用投資偏差曲線分析）

費用偏差(CV)=BCWP-ACWP正值：費用節(jié)支；負值：費用超支。進度偏差(SV)=已完工作計劃時間-已完工作實際時間

進度偏差(SV)=BCWP-BCWS正值：進度提前；負值：進度延誤

（4）發(fā)包合同的類型：固定價格合同；可調(diào)價格合同；成本加酬金合同（5）變更合同價款按下列方法進行：

合同中已有適用于變更工程的價格，按合同已有的價格變更合同價款；合同中只有類似于變更工程的價格，可以參照類似價格變更合同價款；合同中沒有適用或類似于變更工程的價格，由承包人提出適當?shù)淖兏鼉r格，經(jīng)工程師確認后執(zhí)行。（6）招標方式：公開招標；邀請招標

4項目融資基礎(chǔ)

重點：項目融資的基本特點；項目融資的基本原則和適用范圍；項目融資的構(gòu)成要素；項目融資的階段；項目融資的參與者

作業(yè)：項目融資的基本特點有哪些？2、項目融資可以分為哪幾個階段？3、簡述項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計的原則

(1)項目融資的基本特點項目導向；有限追索；風險分擔；非公司負債型融資；信用結(jié)構(gòu)多樣化；利用稅務(wù)優(yōu)勢；融資成本較高

（2）項目融資的適用范圍

資源開發(fā)項目:石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等項目的開采

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：鐵路、公路、港口、電信和能源等項目的建設(shè)

工業(yè)及房地產(chǎn)項目：隨著項目融資范圍的擴大，近年來，項目融資在工業(yè)及房地產(chǎn)領(lǐng)域也有運用。

（3）項目融資的基本原則有限追索；項目風險分擔；降低成本原則；完全融資原則；融資與市場相結(jié)合原則；近期融資戰(zhàn)略和遠期融資戰(zhàn)略相結(jié)合原則；表外融資原則；融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則。

（4）項目融資的階段：投資決策階段；融資決策階段；融資結(jié)構(gòu)設(shè)計階段；融資談判階段；融資執(zhí)行階段。（5）融資的參與者：1發(fā)起方:工程項目主辦方，投資者2項目公司:資產(chǎn)經(jīng)營公司3借款方:一般是項目公司4貸款銀行:銀團融資5承建商:簽訂固定價格總價承包合同6供應商:設(shè)備供應商和原材料供應商7承購商:產(chǎn)品和服務(wù)的購買者8擔保受托方:防止違約和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)9安排行:負責安排融資和銀團貸款10管理行:一般不承擔特殊責任11任代理行:協(xié)調(diào)用款幫助各方

交流融資文件等12工程銀行:監(jiān)控技術(shù)進程和項目的業(yè)績13財務(wù)顧問行:熟悉相關(guān)情況14專家：參加監(jiān)控、充當仲裁15律師:國家法律公司的優(yōu)勢16國際金融機構(gòu)17所在國政府:作用關(guān)鍵18保險公司:分擔風險19租賃公司20評級機構(gòu)

(6)項目融資的構(gòu)成要素（沒找到答案）

5項目融資結(jié)構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)

重點：項目投資結(jié)構(gòu)的定義；多個發(fā)起人共同投資的優(yōu)勢；項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計的主要因素；公司型、合伙制、契約型、信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點

作業(yè)：1.簡述項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計的主要因素。2、簡述公司型結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點。3、簡述契約型結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點。

（1）項目投資結(jié)構(gòu)：即項目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項目的投資者對項目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁

有形式和項目投資者之間的法律合作關(guān)系。

（2）項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計的主要因素：項目資產(chǎn)的擁有形式；項目產(chǎn)品的分配形式；項目管理

的決策方式與程序；債務(wù)責任；項目現(xiàn)金流量的控制；稅務(wù)結(jié)構(gòu)；財務(wù)處理；投資的可轉(zhuǎn)讓性；項目的經(jīng)濟強度

（3）公司型結(jié)構(gòu)的優(yōu)點：公司股東承擔有限責任；融資安排較容易；可以安排非公司負債型融資結(jié)構(gòu)；股

東之間關(guān)系清楚；項目資產(chǎn)所有權(quán)的集中性；易于投資轉(zhuǎn)讓。公司型結(jié)構(gòu)缺點：；對現(xiàn)金流量缺乏直接的控制；稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差（4）與公司型結(jié)構(gòu)相比較，普通合伙制結(jié)構(gòu)具有以下特點：在資產(chǎn)擁有和債務(wù)責任方面；在投資者對項目的管理權(quán)方面；在稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面普通合伙制結(jié)構(gòu)的缺點：權(quán)益轉(zhuǎn)讓不容易；合伙人承擔無限責任；每個合伙人都有約束合伙制的能力；融資安排相對比較復雜。有限合伙制優(yōu)點：有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點，一定程度上又避免了普通合伙制的責任連帶問題（5）契約型結(jié)構(gòu)的優(yōu)點：投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔有限責任；稅務(wù)安排靈活；項目管理方面的優(yōu)點；融資安排靈活；投資結(jié)構(gòu)設(shè)計靈活。缺點：結(jié)構(gòu)設(shè)計存在一定的不確定性因素；管理程序比較復雜；投資轉(zhuǎn)讓程序比較復雜，交易成本較高（6）信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)點：有限責任;融資安排較容易;項目現(xiàn)金流量的控制相對比較容易。缺點：稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差；投資結(jié)構(gòu)比較復雜（7）多個發(fā)起人共同投資的優(yōu)勢（沒找到答案）6項目融資的資金來源與籌措（考計算題）

重點：資金成本的計算；股本資金的來源；準股本資金的形式；影響資金結(jié)構(gòu)的因素；以貸款擔保形式出現(xiàn)的股本資金；債務(wù)資金的來源

（1）資金成本的計算：

資金成本率計算公式：K=D/p-f或K=D/p(1-F)F、f籌資費用率、籌資費用長期借款的成本可按下列公式計算

Ib(1T)bKtIt(1T)L(1Ft)Rt(1T)1Ft債券成本：等價發(fā)行時Kb=Rb(1-T)/(1-Fb)KbB(1F)

普通股成本：等價發(fā)行時Kc=Rc/1-Fc+GDKcP(1F)G

ccc

D優(yōu)先股成本等價發(fā)行時Kp=Rp/1-FpKp

pPP(1Fp)n留用利潤成本綜合資金成本KGrP

DccKWKj1jWj(2)股本資金的來源:項目發(fā)起人自有資金的投入;通過設(shè)立股份有限公司的方式向社會公開募集股本金，包括在國際資本市場上發(fā)行普通股和優(yōu)先股以及存托憑證(3)準股本資金的形式:無擔保貸款;可轉(zhuǎn)換債券;附認股權(quán)證的債券;零息債券(4)影響資金結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)財務(wù)狀況；企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；(5)以貸款擔保形式出現(xiàn)的股本資金

貸款擔保作為股本資金有兩種主要形式：擔保存款;備用信用證擔保.貸款擔保在項目融資結(jié)構(gòu)中的作用同樣也分為兩種形式:一般性貸款擔保；針對性貸款擔保(6)項目債務(wù)資金的來源:①貸款融資：包括商業(yè)銀行貸款、國際銀行貸款、出口貸款、世界銀行貸款、雙貨幣貸款、商品關(guān)聯(lián)貸款;②債券融資：包括國內(nèi)發(fā)行債券；海外發(fā)行債券③商業(yè)票據(jù)融資：包括歐洲商業(yè)票據(jù)融

資；美國商業(yè)票據(jù)融資④租賃融資

7項目融資的風險管理（重點章）

重點：項目風險的含義、種類、特點；項目風險分析方法；項目融資中的風險評價指標；項目融資風險的規(guī)避作業(yè)：①使用ABC分類法進行風險分析時，風險預測圖中各類的含義是什么？②系統(tǒng)性風險主要包括哪些風險？③非系統(tǒng)性風險主要包括哪些風險？（1）項目風險：指項目中事先不確定的內(nèi)部和外部的干擾因素（2）項目風險的種類

①按照項目風險的表現(xiàn)形式劃分為：信用風險；完工風險；生產(chǎn)；市場；金融；主權(quán)；政治；環(huán)境保護風險。

③按照項目風險的投入要素劃分：人員風險；時間風險；資金風險；技術(shù)風險；其他風險④按照項目風險的可控制性劃分：項目的核心風險；項目的環(huán)境風險⑤.按照項目風險的影響范圍劃分為：系統(tǒng)風險；非系統(tǒng)風險

（3）項目風險的特點：風險的多樣性；風險在整個項目生命期中都存在，而不僅在實施階段；風險影響常常不是局部的，某一段時間或某一個方面，而是全局的；風險有一定的規(guī)律性（4）風險分析方法：盈虧平衡分析；敏感性分析（項目NPV敏感性分析）；概率分析；CAPM分析法（資本資產(chǎn)定價模型）；蒙特卡羅模擬技術(shù)（MonteCarlo）；調(diào)查與專家評分法（5）項目融資中的風險評價指標：①項目債務(wù)覆蓋率,是償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償還數(shù)額的比值，分為單一年度債務(wù)覆蓋率和累計債務(wù)覆蓋率兩個指標②項目債務(wù)承受比率，是項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預期貸款金額的比值，即CR=PV/D③資源收益覆蓋率(6)

規(guī)避的方法：風險回避;損失控制;風險自留;風險轉(zhuǎn)移

(7)使用ABC分類法進行風險分析時，風險預測圖中各類的含義是什么？A類損失期望值很大的風險，通常發(fā)生的可能性很大，而且一旦發(fā)生損失也很大。B類損失期望值一般的風險，通常發(fā)生的可能性不大，損失也不大或可能性很大，損失極小或損失比較大，可能性極小。C類損失期望值極小的風險，發(fā)生的可能性極小，即使發(fā)生損失也極小。（8）系統(tǒng)性風險：政治、金融、法律、市場、不可抗力風險。非系統(tǒng)性風險：信用、完工、生產(chǎn)、環(huán)保風險。

8項目融資擔保重點：項目融資擔保的定義；項目擔保人；項目擔保的類型；項目融資中的主要擔保形式；

作業(yè)：1.能夠提供第三方擔保的機構(gòu)有哪些？2。“提貨與付款”與“無論提貨與否均需付款”的區(qū)別？（1）

項目融資擔保是指借款方或第三方以自己的信用或資產(chǎn)向貸款或租賃機構(gòu)做出的償還保證（2）項目擔保人：1.項目投資者作為擔保人；2.利用與項目有利益關(guān)系的第三方作為擔保人.其中能作為第三方擔保的機構(gòu)包括①政府機構(gòu)（BOT中的特許權(quán)協(xié)議）、②與項目開發(fā)有直接利益關(guān)系的商業(yè)機構(gòu)、③世界銀行、地區(qū)開發(fā)銀行等國際性金融機構(gòu)（3）項目擔保的類型：直接擔保，間接膽包；或有擔保；意向性擔保。

(4)項目融資中的主要擔保形式:①項目完工擔保;②資金缺額擔保;③以“無論提貨與否均需付款”協(xié)議和“提貨與付款”協(xié)議為基礎(chǔ)的項目擔保（5）“提貨與付款”與“無論提貨與否均需付款”的區(qū)別：①“提貨與付款合同”承擔的不是無條件的絕對的付款責任，而只是承擔在取得產(chǎn)品且符合合同的約定的條件下才履行協(xié)議確定的付款義務(wù)。②在合同產(chǎn)品的價格規(guī)定上，“提貨與付款合同”一般沒有最低限價的規(guī)定，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品價格長期過低的情況時，就有導致現(xiàn)金流量不足以支付項目的生產(chǎn)費用和償還到期債務(wù)的可能。③兩者對產(chǎn)品質(zhì)量條款有所不同。質(zhì)量條款的意義對“無貨亦付款合同”來說意義不大。而對于“提貨與付款合同”來說，合格產(chǎn)品是其付款的基本條件之一，如果不符合當初的質(zhì)量約定，則購買者可以拒絕付款。

9項目融資模式（重點章）

重點：項目融資模式的設(shè)計原則；基本模式和經(jīng)典模式的特點；經(jīng)典模式的含義及運作程序作業(yè)：①設(shè)施使用協(xié)議的含義②生產(chǎn)支付模式的含義及特點③杠桿租賃的含義及優(yōu)勢④ABS融資模式的含義及運作程序⑤BOT融資模式的含義及特點⑥PPP融資模式的含義及優(yōu)勢（1）項目融資模式的設(shè)計原則：1有限追索原則2.項目風險分擔原則3.降低成本原則4.完全融資原則5.融資與市場相結(jié)合的原則6.近期融資與遠期融資相結(jié)合的原則7.表外融資原則8.融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則（2）設(shè)施使用協(xié)議：指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達成的一種具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。（3）1.產(chǎn)品支付模式：是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項目融資中被證明和接受的無追索權(quán)或有限追索權(quán)融資方法，它完全以產(chǎn)品和這部分產(chǎn)品銷售收益作為擔保品而不是采用轉(zhuǎn)讓或抵押方式進行融資。2.生產(chǎn)支付模式的特點：①信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨特②融資容易被安排成為無追索或有限追索的形式③融資期限將短于項目的經(jīng)濟生命期④貸款銀行只為項目的建設(shè)和資本費用提供融資，而不承擔項目生產(chǎn)費用的貸款⑤融資中介機構(gòu)在生產(chǎn)支付融資中發(fā)揮重要作用（4）杠桿租賃：是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付其全部資本開支的一種融資結(jié)構(gòu)。優(yōu)勢：項目公司仍擁有對項目的控制權(quán)；可實現(xiàn)百分之百的融資要求；較低的融資成本；可享受稅前償租的好處（5）ABS融資模式：是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。它是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行高檔債券籌集資金的一種項目融資方式其運作程序：組建特定目的中介SPV；SPV與項目結(jié)合；利用信用增級手段使該資產(chǎn)獲得預期的信用等級；SPV發(fā)行債券階段；SPV的償債階段。（6）BOT融資模式：即建設(shè)經(jīng)營轉(zhuǎn)讓方式，是政府將一個基礎(chǔ)設(shè)施項目的特許權(quán)授予承包商，承包商在特許期內(nèi)負責項目設(shè)計、融資、建設(shè)和運營，并收回成本、償還債務(wù)、賺取利潤，根據(jù)協(xié)議，特許期結(jié)束后將項目所有權(quán)移交給政府。

其特點：①采用BOT模式通常進行的是基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)。②特許期內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)可能銷售給國有單位，或直接向最終用戶收取費用。③能減少政府的直接財政負擔，減輕政府的借款負債義務(wù)。④有利于轉(zhuǎn)移和降低風險。⑤有利于提高項目的運作效率。⑥可以提前滿足社會和公眾的需要。⑦有利于給項目所在國帶來先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗。⑧可能會造成稅收的大量流失及設(shè)施的掠奪性使用（7）PPP融資模式：即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是指政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)以某個項目為基礎(chǔ)而形成的相互合作關(guān)系的模式。其優(yōu)勢：①更好地保證一個項目在技術(shù)上和財政上的可行性。②可以利用民間資本市場彌補政府資金的不足。③可以使項目的建設(shè)周期縮短。④優(yōu)化城市基礎(chǔ)設(shè)施項目風險的管理和分配。⑤風險分配合理。⑥私營企業(yè)的管理可以用來衡量類似基礎(chǔ)設(shè)施項目的效率。

10項目融資方案的設(shè)計與優(yōu)化

重點：項目融資方案編制需考慮的因素；項目融資計劃的編制原則；MC和CM模式的區(qū)別

作業(yè)：1.項目融資方案編制過程中需要考慮哪些因素？2、在制定項目融資計劃時，需要遵循的原則是什么？（1）項目融資方案編制過程中需要考慮哪些因素？答：項目背景；項目參與方基本情況；項目的投資結(jié)構(gòu)設(shè)計；項目融資模式；項目融資資金來源；項目融資可行性研究；項目融資風險管理。（2）在制定項目融資計劃時，需要遵循的原則是什么？1）科學預測和合理確定資金需求量2）選擇最優(yōu)籌資組合，降低籌資成本3）滿足資金數(shù)量及時間的使用需求4）保持合理的資本結(jié)構(gòu)和適當?shù)膬攤�能力�?）MC和CM模式的區(qū)別

擴展閱讀：投資與融資 總結(jié)

Chap1投資概論

一、投資的定義（P2）

投資是指一定經(jīng)濟主體為了獲取預期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)。

投資定義要點：投資是一定主體的經(jīng)濟行為；投資的目的是為了獲得收益；投資的結(jié)果形成可獲利的資本或資產(chǎn)。

二、投資的基本要素：五個（結(jié)合P2投資的主要特征）

投資主體投資目的投資來源投資客體投資方式（一）投資主體：投資總是一定主體的經(jīng)濟行為（特征一）

1.投資主體的內(nèi)涵：是指從事投資活動，具有一定資金來源，擁有投資決策權(quán)，享受帶來的收益并承擔風險的法人和自然人。構(gòu)成投資主體應具有的基本要素：

擁有投資經(jīng)濟活動的決策權(quán)；承擔相應的投資風險和責任；占有和支配投資利益；投資主體是投資權(quán)力體、投資責任體和投資利益體的內(nèi)在統(tǒng)一。2、投資主體的類型

根據(jù)投資主體在整個國民經(jīng)濟的地位和層次，分為：政府投資主體；企事業(yè)單位投資主體；個人投資主體（二）投資目的：是為了獲取投資效益（特征二、三）

投資效益：包括財務(wù)效益（微觀經(jīng)濟效益）、國民經(jīng)濟效益（宏觀經(jīng)濟效益）和社會效益。投資所可能獲取的效益是未來時期的預期效益，而且是不確定的。（收益與風險的關(guān)系）（三）投資來源（特征四）

兩種：投資者自有資金（花費現(xiàn)期一定的收入，犧牲現(xiàn)期一定的消費）和借入資金（四）投資客體（特征五）

各類真實資產(chǎn)和金融資產(chǎn)都可以成為投資對象。（五）投資方式

主要包括直接投資和間接投資、產(chǎn)業(yè)投資和證券投資等。

三、投資的基本類型（P6）

1.產(chǎn)業(yè)投資與證券投資（按投資對象存在的形式不同來劃分）（1）產(chǎn)業(yè)投資

概念：是指為獲取預期收益，以貨幣購買生產(chǎn)要素，從而將貨幣收入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，形成固定

資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的經(jīng)濟活動。

是購買有形或無形資產(chǎn)的投資行為。這種投資大多是為了滿足從事具體生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要。（2）證券投資

概念：是指一定的投資主體為了獲取預期的不確定收益購買資本證券，以形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟活動。證券投資在產(chǎn)業(yè)投資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種為產(chǎn)業(yè)投資融通資金的方式。（3）證券投資與產(chǎn)業(yè)投資的關(guān)系（P13）

產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互轉(zhuǎn)化、相互依存

證券投資是產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展的必然產(chǎn)物，從社會的角度看，它不能脫離產(chǎn)業(yè)投資而存在。證券投資為產(chǎn)業(yè)投資提供資金；證券投資只有通過轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資才能實現(xiàn)自己的回流；

產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互影響、相互制約

產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)模及其對資本的需要量直接決定證券的發(fā)行量；產(chǎn)業(yè)投資收益的高低決定、影響證券投資收益率的高低；（產(chǎn)業(yè)投資對證券投資具有決定性的作用）

證券投資的數(shù)量直接影響產(chǎn)業(yè)投資的資金供給；證券投資的流向影響產(chǎn)業(yè)投資的結(jié)構(gòu)。（發(fā)達完善的證券市場的存在有助于擴大產(chǎn)業(yè)投資的貨幣供給）2.直接投資與間接投資（P9）

直接投資：指投資者直接開廠設(shè)店從事經(jīng)營，或者投資購買企業(yè)相當數(shù)量的股份，從而對該企業(yè)具有經(jīng)營上的控制權(quán)的投資方式。擁有經(jīng)營控制權(quán)是直接投資的特點。

產(chǎn)業(yè)投資是直接投資的主要方式，但不是唯一。直接投資還可通過證券投資和并購投資來實現(xiàn)。間接投資：指投資者購買企業(yè)的股票、政府或企業(yè)債券、發(fā)放長期貸款而不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營活動的投資方式。

間接投資一般屬于證券投資，但證券投資并不等同于間接投資，當擁有經(jīng)營控制權(quán)，可成為直接投資方式。

直接投資與間接投資的主要區(qū)別：在于是否擁有企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)。

四、投資學研究的范圍：產(chǎn)業(yè)投資與證券投資

投資學研究的對象：投資決策（P14）投資決策是投資學研究的核心問題投資決策的三個層次（P15）（中觀投資決策），微觀投資決策，宏觀投資決策研究方法：實證分析與規(guī)范分析

Chap2證券投資

第一節(jié)證券與有價證券

一、證券的概念1.票面四要素：

第一，持有人；第二，標的物，即證券票面上所載明的特定的具體內(nèi)容；第三，標的物的價值，即證券所載明的標的物的價值大��；第四，權(quán)利，即持有人持有該證券所擁有的權(quán)利。2.憑證證券和有價證券

憑證證券又稱無價證券，是指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的證券。分為兩個大類：

一類是證據(jù)書面憑證，即為單純證明某一特定事實的書面憑證，如借據(jù)、收據(jù)等；一類是某種私權(quán)的合法占有者的書面憑證，即占有權(quán)證券，如購物券、供應證等。

有價證券是指標有票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)。

這類證券本身沒有價值，但由于它代表著一定量的財產(chǎn)權(quán)利，可以在證券市場上買賣和流通，客觀上具有了交易價格。因此，有價證券價格實際上是資本化了的收入。

有價證券是虛擬資本的一種形式，它本身沒價值，但有價格。二、有價證券的分類

廣義的有價證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券。（P32）

狹義的有價證券僅指資本證券。資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產(chǎn)生的證券。它包括股票、債券及其衍生品種如基金證券、可轉(zhuǎn)換證券等。

有價證券可以從不同角度、按不同標準進行分類：1．按證券發(fā)行主體不同分類

可分為政府證券、金融證券、公司證券。2．按證券經(jīng)濟性質(zhì)分類

可分為基礎(chǔ)證券和金融衍生證券兩大類。股票、債券和投資基金都屬于基礎(chǔ)證券；金融衍生證券是指由基礎(chǔ)證券派生出來的證券交易品種，主要有金融期貨與期權(quán)、可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)證等。三、有價證券的特征

1．產(chǎn)權(quán)性：指有價證券代表著一定的財產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財產(chǎn)的占有、使用、收益和處分的權(quán)利。

2．收益性：是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報。

3．流通性：是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。流通性是證券的生命力所在。4．風險性：是指證券持有者面臨著預期投資收益不能實現(xiàn)，甚至使本金也受到損失的可能。

第二節(jié)股票與債券

一、股票的含義（P32）

股票是有價證券的一種主要形式，它是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并

據(jù)以獲取股息和紅利的憑證。二、股票的價值與價格（一）股票的價值

股票代表著獲取利益的權(quán)利，能夠給持有者帶來股息、紅利收入。所以，股票的價值就是用貨幣來衡量的作為獲利手段的價值。

1．股票的票面價值。即股票面值，它是股份有限公司在其所發(fā)行的股票上標明的票面金額。

2．股票的賬面價值。是指每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會計意義上的概念，又稱每股凈資產(chǎn)。3．股票的清算價值。

只在公司破產(chǎn)或解散時，才用以評定股票的價值，股票的每一股份所代表的實際價值。

4．股票的市場價值。也稱股票的市值，指股票在股票市場進行交易過程中所具有的價值，是一種經(jīng)常變動的數(shù)值，它直接反映了股票的市場行情。股票在市場上實際的交易。5．股票的經(jīng)濟價值。指未來每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價值。（二）股票的價格1．股票的發(fā)行價格

發(fā)行價格可以分為面值發(fā)行（折價發(fā)行）、折價發(fā)行和溢價發(fā)行。

注意：（a）事先確定的發(fā)行價格，可能不會等于實際的發(fā)行價格；（b）中國禁止折價發(fā)行，中國上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。

2．股票的理論價格股票理論價格＝股息收益÷利息率

在現(xiàn)實中，股票理論價格與股票實際價格并不一致，但是計算它有著特殊意義，即它能為預測股票市場價格的變動趨勢提供重要依據(jù)。3．股票的市場價格

股票的市場價格又可分為開盤價、收盤價、最高價、最低價、平均價、最新價（成交價）等。我國現(xiàn)行的股票按投資主體不同有國有股、法人股、公眾股和外資股等不同類型。（P35）三、債券

1.定義：債券是債務(wù)人為籌集資金，按照法定手續(xù)發(fā)行，并承擔在指定時間支付利息和償還本金義務(wù)的有價證券。

2.債券的票面要素：面值（面值大小、貨幣種類）；債務(wù)人和債權(quán)人；債券還本期限及利息支付方式；債券利率（固定利率和浮動利率）3.債券的種類：（P36）四、基金

證券投資基金是一種利益共存、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。1.證券投資基金的性質(zhì)

（1）證券投資基金是一種集合投資制度。證券投資基金是一種積少成多的整體組合投資方式，它從廣大的投資者那里聚集巨額資金，組建投資管理公司進行專業(yè)化管理和經(jīng)營。

（2）證券投資基金是一種信托投資方式。

（3）證券投資基金是一種證券投資工具。它發(fā)行的憑證即基金券（或受益憑證、基金單位、基金股份）與股票、債券一起構(gòu)成有價證券的三大品種。2.證券投資基金的特征

（1）集合投資：（2）分散風險：（3）專家管理：3.證券投資基金與股票、債券的區(qū)別

所反映的關(guān)系不同。股票反映的是產(chǎn)權(quán)關(guān)系，債券反映的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而契約型基金反映的則是信托關(guān)系。

所籌資金的投向不同。股票和債券是融資工具，籌集的資金主要是投向?qū)崢I(yè)，而基金主要是投向其它有價證券等金融工具。

風險水平不同。股票的直接收益取決于發(fā)行公司的經(jīng)營效益，不確定性強。債券的直接收益取決于債券利率，而債券利率一般是事先確定的，投資風險較小�；�金主要投資于有價證券，投資選擇靈活多樣，使基金收益有可能高于債券，風險可能小于股票。4.證券投資基金的類型

按能否贖回分類：封閉式基金和開放式基金

按投資目標分類：成長型基金、收入型基金和平衡型基金

按投資標的分類：債券基金、股票基金、貨幣市場基金、指數(shù)基金等

第三節(jié)證券市場

一、證券市場及其結(jié)構(gòu)（P47）

證券市場是證券發(fā)行和交易的場所。證券市場的結(jié)構(gòu)是指證券市場的構(gòu)成及其各部分之間的量比的關(guān)系。最基本的證券市場的結(jié)構(gòu)有縱向和橫向兩種。1．縱向結(jié)構(gòu)關(guān)系（P49）

按證券進入市場的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系�？煞譃榘l(fā)行市場和交易市場。

證券發(fā)行市場，是發(fā)行人以籌集資金為目的，向投資者出售證券所形成的市場。證券交易市場，是已發(fā)行的證券通過買賣交易實現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場所

證券發(fā)行市場與交易市場緊密聯(lián)系，互相依存，互相作用。發(fā)行市場是交易市場的存在基礎(chǔ)，發(fā)行市場的發(fā)行條件及發(fā)行方式影響著交易市場的價格及流動性。

2．橫向結(jié)構(gòu)關(guān)系

這是依有價證券的品種而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。這種結(jié)構(gòu)關(guān)系的構(gòu)成主要有股票市場、債券市場、基金市場以及衍生證券市場等子市場，并且各個子市場之間是相互聯(lián)系的。

▲創(chuàng)業(yè)板市場是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場，是多層次資本市場的重要組成部分。有的也稱為二板市場。它與大型成熟上市公司的主板市場不同，是一個前瞻性市場，注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。其上市標準要低于成熟的主板市場。創(chuàng)業(yè)板市場是一個高風險的市場，因此更加注重公司的信息披露。二、證券市場的構(gòu)成要素

證券市場的構(gòu)成要素主要包括證券市場參與者、證券市場交易工具和證券交易場所等三個方面。（一）證券市場參與者1．證券發(fā)行人

是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)。證券發(fā)行人是證券發(fā)行的主體。證券發(fā)行可以直接發(fā)行，也可以間接發(fā)行。按照發(fā)行風險的承擔、所籌資金的劃撥及手續(xù)費高低等因素劃分，承銷方式（間接發(fā)行）有包銷和代銷兩種，包銷又可分為全額包銷和余額包銷。2．證券投資者

證券投資者可分為機構(gòu)投資者和個人投資者兩大類。3．證券市場中介機構(gòu)（1）證券公司

（2）證券服務(wù)機構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機構(gòu)，主要包括證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所、證券信用評級機構(gòu)等。三、證券市場的功能

1．籌資功能2．定價功能3．資本配置

這是證券市場的三個最基本的功能，還有三個功能是在這基礎(chǔ)上派生出來的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機制，宏觀調(diào)控，分散風險

四、證券市場的發(fā)行與交易

（一）證券的發(fā)行：

證券發(fā)行的基本程序：（P56）

一般有發(fā)行準備、發(fā)行申請、核準審批、組織承銷等四個階段。。（二）證券的交易：

證券交易市場由兩部分組成：

一是場內(nèi)交易市場，即證券交易所，它是高度組織化的市場，是證券市場的主體與核心；二是分散的、非組織化的場外交易市場，是證券交易所的必要補充。

證券交易程序：（證券交易所）

五大環(huán)節(jié)：開戶委托成交清算交割過戶五、股票價格指數(shù)證券市場行情指標（P63）

股票價格指數(shù)就是用以反映整個股票市場上各種股票市場價格的總體水平及其變動情況的指標。簡稱為股票指數(shù)。它是由證券交易所或金融服務(wù)機構(gòu)編制的表明股票行市變動的一種供參考的指示數(shù)字。

股票指數(shù)的計算方法有三種：一是相對法，二是綜合法，三是加權(quán)法。加權(quán)指數(shù)法

以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)；以報告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)，而派許指數(shù)則偏重報告期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。價格指數(shù)用派氏指數(shù)好。因為它綜合反應股票價格和數(shù)量的變動，且具有現(xiàn)實意義。股票指數(shù)的功能

綜合反映股票市場的價格水平為社會公眾提供股票投資和合理的股票增值活動的參考依據(jù);起到國民經(jīng)濟—睛雨表‖的作用能從一個側(cè)面靈敏地反映一個國家經(jīng)濟、政治的發(fā)展變化情況；可作為金融衍生工具的標的物為投資者進行股價指數(shù)期貨交易、期權(quán)交易提供了工具。

第四節(jié)證券投資收益與風險

一、證券投資收益的度量

平均收益率時間加權(quán)收益率實際收益率期望收益率1.實際收益率

假若投資者預期價格在投資期內(nèi)會上漲，即存在通貨膨脹，那么投資者就必須考慮通貨膨脹對貨幣購買力的影響。投資于某證券的實際收益率等于名義收益率扣除通貨膨脹率的收益率：兩條性質(zhì)：第一，如果通貨膨脹率為零，實際收益率便等于名義收益率；

RrealRnomh第二，如果名義收益率與通貨膨脹率相等，實際收益率便等于零。

實際收益率還可以近似地寫成名義收益率減去通貨膨脹率：由美國經(jīng)濟學家費雪提出。(資產(chǎn)期末價值－資產(chǎn)期初價值)＋其他收益所得持有期收益率＝100%▲持有期收益率（P87）資產(chǎn)期初價值持有期收益率實質(zhì)是一種事后或是已實現(xiàn)的收益率，是在投資損益已經(jīng)發(fā)生的情形下計算的。2期望收益率

投資收益不確定下，可用期望收益率指標來度量。期望收益率就是證券投資的各種可能收益率的加權(quán)

n平均數(shù)，以各種可能收益率發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)。

ERPiRi二、證券投資風險的度量（P86）i11.證券投資風險的定義

證券風險被認為是證券收益的波動，衡量這個變動的方法就是計算證券報酬的方差或標準差。標準差越大，風險越大；標準差越小，風險就越小。

當期望收益相同或相近時，用標準差比較適用；

當期望收益不同，尤其差異較大時，用變異系數(shù)（標準差/期望收益）比較適用。

投資風險的概念：一項投資可能有多種回報結(jié)果，即將來的投資回報率不確定，就叫投資風險。

投資風險指投資收益的變動性。2.風險厭惡與風險溢價

風險厭惡意味著當投資者面對收益率確定的證券（無風險證券）和收益率不確定的證券（風險證券）時，如果要說服投資者購買風險證券，市場就不得不給他一定的風險補償，這種風險補償就是風險溢價，指市場為使投資者購買收益率不確定的風險證券而向他們提供的額外的期望收益率，等于風險證券的期望收益率與無風險證券的確定收益率之差。風險證券的期望收益率=無風險證券的收益率+風險溢價

投資者越是厭惡風險，在市場機制作用下，風險證券的市場價格就會越低，市場給予投資者的風險溢價也越大。

3.風險投資的種類投資風險可以分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)兩大范疇。

三、現(xiàn)代證券組合理論（P90）一、最佳投資組合

1.組合的預期收益和風險

投資組合的期望收益率等于構(gòu)成組合的各項投資期望收益率的加權(quán)平均，各項權(quán)重等于每項投資占總

m投資額的比例。

ERpERjWj投資組合的風險也用組合的標準差（或方差）表示：j1要計算投資組合的方差，必須先知道投資組合中所有證券收益之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）

mmm22ijijijpjWjWiWjij(ij)j1i1j122222當組合中只有兩種證券（N=2）時：PwAAwBB2wAwBABAB當相關(guān)系數(shù)從-1變化到1時，證券組合的風險逐漸增大。除非相關(guān)系數(shù)等于1，二元證券投資組合的風險始終小于單獨投資這兩種證券的風險的加權(quán)平均數(shù)，即通過證券組合，可以降低投資風險。分散原理：通過構(gòu)建組合可以分散和降低風險（P95）

投資組合理論是指，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低非系統(tǒng)性風險。2.最佳投資組合（P96）

投資者總是在追求投資預期收益最大化的同時盡量使投資風險最小化。我們把滿足這種決策要求的證券組合稱作有效證券組合。

有效證券組合必須包含三個條件：第一，在預期收益率一定時，是風險最小的證券組合;第二，在風險一定時，是預期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比其預期收益率更高和風險更小的證券組合。

有效組合就是按照既定收益下風險最小或既定風險下收益最大的原則建立起來的證券組合。有效邊界就是在坐標軸上將有效組合的預期收益和風險的組合連接而成的軌跡。曲線上有一個點，其波動率最低，稱之為最小方差點（英文縮寫是MVP）。這條曲線在最小方差點以上的部分就是著名的（馬考維茨）投資組合有效邊界，對應的投資組合稱為有效投資組合。投資組合有效邊界一條單調(diào)遞增的凹曲線。

投資者將怎樣選擇最佳證券組合呢？這就要看投資者的—效用傾向‖了。

每一個投資者都有自己的效用傾向曲線，在這條線上的任何一種收益風險組合都被投資者無選擇地接受，所以，這條曲線可以稱作投資者效用無差異曲線。投資者總是希望選擇能夠滿足他們較高層次欲望的投資。無差異曲線與有效邊界相切的點所代表的投資組合就是最佳投資組合。二、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）（P108）

CAPM闡述了當投資者都采用Markowitz的理論進行投資管理的條件下市場均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預期收益和預期風險之間的理論關(guān)系用一個簡單的線性方程表達出來了。

上一節(jié)的分析都是假設(shè)證券具有風險。從另一個角度考慮，投資者可以將一個風險投資與無風險證券

（如國庫券）構(gòu)成組合。核心思想：允許無風險借貸條件下的風險與收益的衡量1.CML

◆分離定律

資產(chǎn)組合選擇問題是兩個獨立過程，即（1）確定最優(yōu)風險資產(chǎn)組合：屬純技術(shù)性的，與投資者風險偏好無關(guān)。（2）投資者選擇：投資者個人以風險偏好將資金分配于F與T，形成個人的投資方案。

所謂分離定理，指的就是投資者在進行風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)組合的選擇時，可以按上述兩個步驟進行。這意味著投資者的收益與風險偏好與其風險資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成無關(guān)�！羰袌鼋M合（P111）

市場組合：將各資產(chǎn)組合權(quán)數(shù)與資產(chǎn)的相對市場價值一致的所有資產(chǎn)構(gòu)成的組合。

在均衡狀態(tài)下，最優(yōu)風險資產(chǎn)組合T與市場組合M一致。通常，把最佳風險資產(chǎn)組合稱為市場組合

市場組合的收益率就是市場平均收益率，實務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替；而市場組合的方差則代表了市場整體的風險，由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風險�！糍Y本市場線（P111）

CML的實質(zhì)就是在允許無風險借貸下的新的有效邊界，它反映了當資本市場達到均衡時，投資者將

資金在市場組合M和無風險資產(chǎn)之間進行分配，從而得到所有有效組合的預期收益和風險的關(guān)系。位于CML上的組合提供了最高單位的風險回報率，

CML：連接無風險資產(chǎn)F與市場組合Ｍ的直線，它反映了市場組合M和無風險資產(chǎn)的所有可能組合的收益和風險的關(guān)系。該線性有效集被稱為資本市場線

資本市場線匯集了資本市場上所有的有效組合，任何無效組合都位于資本市場線的下方。理性的投資者將選擇該直線上的資產(chǎn)組合；實際中某個投資者如何選擇取決于他的風險偏好；CML的數(shù)學表達式：E(rM)rfE(rP)rfP對上式的評述：M揭示了在市場均衡狀態(tài)下，有效組合預期收益與風險的關(guān)系；2.證券市場線

證券市場線提供了這樣一種描述所有證券和證券組合的收益及其與風險關(guān)系的方法。它不僅通用于有效證券組合，也適用于非有效證券組合；不僅適用于證券組合，也適用于單個證券。

資本市場線（CML）反映了市場達到均衡時有效組合的預期收益與風險之間的關(guān)系。

證券市場線（SML）要回答的是：當市場達到均衡時，任意資產(chǎn)（或組合）i（無論有效與否）的預期收益和風險之間的關(guān)系。

E(Rm)Rf資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)ERiRERiRfERmRfiimf2m

即：設(shè)i為某一特定證券，M為市場證券組合。在均衡狀態(tài)下，證券i的預期收益率與該證券同整個市場證券組合相關(guān)性之間的關(guān)系。

公式表明：協(xié)方差im越小，說明證券i與市場證券組合之間的相關(guān)性越弱，其相對風險較小，收益穩(wěn)定性較高，故被廣大投資者所追求，需求量較大，因而其價格也較高，預期收益率就較低；反之，則相反。公式還表明：證券i的預期收益率與用證券和市場證券組合的協(xié)方差測度的風險之間的這種關(guān)系就成為證券市場線SML。

當某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，說明證券i（或證券組合）的風險與市場風險相同，此時為最佳證券組合；當某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，說明證券i（或證券組合）的風險小于市場風險，這種證券組合被稱為保守型的；當某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1時，說明證券i（或證券組合）的風險大于市場風險，這種證券組合被稱為激進型的。

◆證券市場線：利用CAPM模型，取為橫軸、E(r)為縱軸，

單個風險證券的均衡定價關(guān)系：當任一證券i被均衡定價時，都將位于同一直線上。

E(ri)rfE(rM)rfi該直線被稱為證券市場線SML），其公式為：

2M由于市場組合M的值為：MMM122MM其他證券的值，可以為:1，=1，1

值小于1的證券，將提供低于平均市場水平的收益率值大于1的證券，將提供高于平均市場水平的收益率

小結(jié)：SML揭示了市場上所有風險資產(chǎn)的均衡收益與風險的替代關(guān)系。風險資產(chǎn)包括：單個證券；無效證券組合；有效證券組合

SML揭示了均衡狀態(tài)下，每一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，無論是否有效，都將位于SML上。CML與SML的區(qū)別與聯(lián)系：

聯(lián)系：它們都描述了風險資產(chǎn)均衡期望收益與風險之間的關(guān)系。區(qū)別：度量風險的指標不同：在CML中用的是方差度量風險；在SML中用的是值度量風險

CML只描述有效投資組合如何均衡被定價；SML描述了所有風險資產(chǎn)如何均衡被定價

CML描述了有效投資組合的風險與預期收益之間的關(guān)系，而SML界定的風險與收益之間的關(guān)系

適用于所有的資產(chǎn)和組合，無論有效與否。

資本市場上的所有組合對應點一定在SML上，而非有效組合的對應點也將落在SML上，但是在

CML的下方。

3.證券的均衡定價

“合理定價”的證券一定位于證券市場線上。

若某證券不在SML上，則證券處于非均衡狀態(tài)，即它未被合理定價，它被市場低估（或高估）了

價值。

證券的值指證券期望收益率與均衡期望收益率之間的差額根據(jù)值的正、負及大小，可以判斷證券是否合理定價應用：若>0（在SML的上方），則說明證券A的現(xiàn)有價格偏低若<0（在SML的下方），則說明證券A的現(xiàn)有價格偏高四、有效市場理論（P122）

有效市場理論實際上涉及兩個關(guān)鍵問題：一是關(guān)于信息和證券價格之間的關(guān)系，即信息的變化會如何影響價格的變動；二是不同的信息（種類）會對證券價格產(chǎn)生怎樣的不同影響。

法瑪定義了與證券價格相關(guān)的三種類型的信息：歷史信息，公開信息，內(nèi)部信息三種類型：弱有效證券市場，半強有效證券市場，強有效證券市場

第五節(jié)證券投資分析

證券投資分析是采用了基本分析和技術(shù)分析等證券投資分析方面的專業(yè)分析方法和分析手段，通過對影響證券回報率和風險的諸因素的客觀、全面和系統(tǒng)的分析，揭示出其作用機制以及某些規(guī)律，用于指導投資決策，從而保證在降低投資風險的同時獲取較高的投資回報率。基本分析方法：（P126）

概念：是分析影響證券未來收益的基本經(jīng)濟要素的相互關(guān)系和發(fā)展趨勢，據(jù)此預測證券的收益和風險，并最終判斷證券內(nèi)在價值的一種分析方法。其出發(fā)點是證券具有—內(nèi)在價值‖，證券起伏不定的價格最終圍繞其—內(nèi)在價值‖而波動。基本分析的內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司三個層次的系統(tǒng)分析。一、證券投資的宏觀分析（P136）１．宏觀經(jīng)濟分析的主要方法

（１）經(jīng)濟指標分析對比：（２）建立計量經(jīng)濟模型

經(jīng)濟指標是反映經(jīng)濟活動結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系。經(jīng)濟指標有三類：

一是先行指標，主要有貨幣供應量、股票價格指數(shù)、消費者預期指數(shù)等。這類指標可以對將來的經(jīng)濟狀況提供預示性的信息。二是同步指標。三是滯后指標２．宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析（五個方面）

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動對證券市場的影響（經(jīng)濟周期與證券市場的關(guān)系）；通貨膨脹與通貨緊縮對證券市場的影響；利率變動對證券市場的影響；匯率變動對證券市場的影響；政治因素對證券市場的影響

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動對證券市場的影響持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長

在這種情況下，社會總需求與總供給協(xié)調(diào)增長，從而表明經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭，這時證券市場將呈現(xiàn)上升走勢：

高通脹下GDP增長

當經(jīng)濟處于嚴重失衡下的高速增長時，將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率。企業(yè)經(jīng)營將面臨困境，因而失衡的經(jīng)濟增長必將導致證券市場下跌。

◆經(jīng)濟周期一般包括衰退、危機、復蘇和繁榮四個階段，一般來說，在經(jīng)濟衰退時期，股票價格會逐漸下跌；到危機時期，股價跌至最低點；而經(jīng)濟復蘇開始時，股價又會逐步上升；到繁榮時，股價則上漲至最高點。

（2）通貨膨脹對證券市場的影響

通貨膨脹對股票價格走勢的影響較為復雜，既有刺激股票價格上漲的作用，也有抑制股票價格的作用。在適度通貨膨脹的情況下，股票具有一定的保值功能。適度的通貨膨脹還可以造成有支付能力的有效需求增加，從而刺激生產(chǎn)的發(fā)展和證券投資的活躍。溫和的、適度的通貨膨脹對股價的影響一般是正面的。

通貨膨脹達到一定限度就會損害經(jīng)濟的發(fā)展，嚴重的通貨膨脹會導致貨幣加速貶值，人們將資金用于囤積商品保值，這時人們對經(jīng)濟發(fā)展的前景不會樂觀，對政府提高利率以抑制通貨膨脹的預期增強，許多證券投資者可能退出證券市場，這樣就導致證券市價下跌。（3）利率變動對證券市場的影響

利率上升，不僅會增加公司的借款成本，而且還會使公司發(fā)生籌資的困難，這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢必會減少公司的未來利潤，公司可供分配的盈利也就減少，從而股利就會下降，股票價格就會下降。利率通過影響企業(yè)利潤影響股價

當利率上升時，投資股市的資金的機會成本銀行存款利息就會增加，就會導致一部分資金從股市轉(zhuǎn)向銀行儲蓄和一部分債券，從而會減少股票市場上的資金供給，股票價格出現(xiàn)下跌。利率通過影響證券投資的機會成本而影響證券價格（資金在儲蓄與證券市場之間轉(zhuǎn)移）

當利率上升時，投資者評估股票理論價值所用的折現(xiàn)率會上升，使計算出來的股票理論價值下降，從而促使股票價格下跌。利率通過影響證券的內(nèi)在價值而影響其價格（4）匯率變動對證券市場的影響

一般而言，匯率上浮，即本幣升值，不利于出口而有利于進口；匯率下浮，即本幣貶值，不利于進口而有利于出口。但不論是本幣升值還是貶值，對公司業(yè)績以及經(jīng)濟形勢的影響都各有利弊，所以投資者不能單憑匯率升值就買進股票，貶值則賣出，要區(qū)別對待貨幣升貶值對不同企業(yè)的影響。

本幣對外貶值，本國產(chǎn)品出口競爭力增強，出口型企業(yè)受益，其證券價格會上揚；進口型企業(yè)受損。本幣對外貶值，導致資本流出，對本國證券需求下降，本國證券價格下跌。3.宏觀經(jīng)濟政策分析（1）貨幣政策與證券投資

中央銀行主要通過三大貨幣政策工具：即存款準備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場操作。

寬松的貨幣政策會擴大貨幣供應量，降低利率，對經(jīng)濟發(fā)展和證券市場交易有著積極影響。但是貨幣供應太多引起嚴重通貨膨脹時，又會起到相反作用。緊縮的貨幣政策會減少貨幣供應量，提高利率，不利于經(jīng)濟發(fā)展，也不利于證券市場的活躍。貨幣政策的調(diào)整對證券市場的影響較為直接、迅速。（2）財政政策與證券投資

財政政策的主要手段有三個：一是改變政府購買水平；二是改變政府轉(zhuǎn)移支付水平；三是改變稅率；四是國債發(fā)行。

實行擴張性財政政策，增加財政支出，減少財政收入，可增加總需求，使公司業(yè)績上升，經(jīng)營風險下降，居民收入增加，從而使證券市場價格上漲；反之，證券市場價格就會下跌。（3）產(chǎn)業(yè)政策與證券投資

其主要作用是：促進和維護幼小產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；加快資源配置的優(yōu)化過程；促進市場機制和市場結(jié)構(gòu)的完善；給企業(yè)提供一個透明度較高的發(fā)展環(huán)境，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能不斷適應世界科學技術(shù)的新發(fā)展等。二、證券投資的中觀分析（P142

行業(yè)分析是介于宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟分析之間的中觀層次的分析，是發(fā)現(xiàn)和掌握行業(yè)運行規(guī)律的必經(jīng)之路，是行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的大腦，對指導行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)劃和發(fā)展具有決定性的意義。1.行業(yè)的分類

產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景：

朝陽產(chǎn)業(yè)----未來發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)；夕陽產(chǎn)業(yè)----未來發(fā)展前景不樂觀的產(chǎn)業(yè)。

這種劃分具有一定的相對性。一個國家或地區(qū)的夕陽產(chǎn)業(yè)在另一個國家或地區(qū)則可能是朝陽產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)采用技術(shù)的先進程度：

新興產(chǎn)業(yè)----采用新興技術(shù)進行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)，如電子業(yè)；

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)----采用傳統(tǒng)技術(shù)進行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量低的產(chǎn)業(yè)，如資源型產(chǎn)業(yè)。國民經(jīng)濟周期性變化

成長性產(chǎn)業(yè)�；�本不受宏觀經(jīng)濟周期性變動的影響，可實現(xiàn)持續(xù)成長。

周期性產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)。具有較高需求收入彈性。

防御性產(chǎn)業(yè)。這類產(chǎn)業(yè)的運動狀態(tài)并不受經(jīng)濟周期的影響，產(chǎn)業(yè)的銷售收入和利潤均呈緩慢的成長態(tài)勢或變化不大。

行業(yè)分析旨在界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，同時對不同的行業(yè)進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確的行業(yè)背景。

行業(yè)分析的目的是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進而選出最具投資價值的上市公司。2.行業(yè)的主要內(nèi)容

（1）行業(yè)的基本狀況分析

（2）行業(yè)的一般特征分析

行業(yè)的市場類型分析完全競爭；壟斷競爭；寡頭壟斷；完全壟斷行業(yè)的經(jīng)濟周期分析增長型行業(yè)：周期型行業(yè)：防守型行業(yè)行業(yè)生命周期模型

成長期。在這一時期，新行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，逐漸贏得了大眾的歡迎，市場需求呈上升趨勢。但因競爭劇烈，風險也很大，因此，股價往往會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。

穩(wěn)定期。在這一時期，產(chǎn)品的銷售增長減慢，迅速賺取利潤的機會減少，在前一時期競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個行業(yè)的市場，在這一時期，公司股票價格基本上穩(wěn)定上升。

衰退期。在出現(xiàn)較長的穩(wěn)定期之后，由于新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)的市場需求開始逐漸減少，衰退行業(yè)的股票行市平淡或有所下跌（3）行業(yè)結(jié)構(gòu)分析

（4）行業(yè)影響因素分析3.投資行業(yè)的選擇

一般來說，投資者應選擇增長型的行業(yè)和在行業(yè)生命周期中處于成長階段和穩(wěn)定階段的行業(yè)。三、證券投資的微觀分析

分析內(nèi)容：公司財務(wù)經(jīng)營狀況分析；公司經(jīng)營管理分析；公司競爭地位分析

財務(wù)分析是證券投資分析的主要內(nèi)容，財務(wù)分析的對象是上市公司定期公布的財務(wù)報表。公司主要的財務(wù)報表：資產(chǎn)負債表；損益表；現(xiàn)金流量表。

財務(wù)比率分析：是將財務(wù)報表中兩個相關(guān)項目相比較，以揭示它們之間存在的邏輯關(guān)系以及企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況。

企業(yè)的財務(wù)比率可分為以下五類：

償債能力分析；資本結(jié)構(gòu)分析；經(jīng)營效率分析；盈利能力分析；投資收益分析市盈率：市盈率=每股市價÷每股凈收益（倍）；市凈率（凈資產(chǎn)倍率）：凈資產(chǎn)倍率=每股市價÷每股凈資產(chǎn)（倍）投資收益率：投資收益率=每股凈收益÷每股市價×100％四、證券投資的技術(shù)分析（一）技術(shù)分析的含義

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場的歷史交易資料，以證券價格的動態(tài)和變動規(guī)律為分析對象，運用統(tǒng)計技術(shù)和圖形分析的技巧，通過對證券市場行為的分析，判斷證券價格變動方向和變動程度的分析方法。

技術(shù)分析和基本分析方法的主要區(qū)別是：

技術(shù)分析著眼于描述證券價格的運動模型，不深入研究推動價格變動的內(nèi)因�；�本分析注重證券價值的發(fā)現(xiàn)，通過對政治、經(jīng)濟、市場和企業(yè)的運行情況的分析，確定證券本身的價值，把握價格變動的趨勢。

技術(shù)分析法強調(diào)選擇合適的投資時機，即什么時候買進證券，什么時候拋售證券，基本分析法強調(diào)選擇投資對象，即買進價值被低估的證券，拋出價值被高估的證券。

技術(shù)分析法關(guān)心證券價格的短期變化，基本分析法偏重于分析中長期的投資價值。（二）技術(shù)分析的假設(shè)和要素（P126）1.技術(shù)分析的基本假設(shè)條件

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是基于三項合理的市場假設(shè)：

市場行為涵蓋一切信息；證券價格沿趨勢移動；歷史會重演。2.技術(shù)分析的基本價、量、時、空五、證券的價值分析（一）債券價值分析

1.債券價值的計算（P79）

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，認為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于該資產(chǎn)預期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。始發(fā)債券的價值：（1）非零息債券（2）零息債券流通債券的價值

2.到期收益率：債券未來支付的現(xiàn)金流之現(xiàn)值與債券價格相等的折現(xiàn)率。（P75）

到期收益率是自購買日至到期日所有收入的平均回報率,也就是投資者購買債券所要求的回報率。

（1債券價格低估還是高估的方法：比較到期收益率與實際利率的差異。

如果yi，則該債券的價格被低估。（2債券價格與到期收益率

價格與到期收益具有反向相關(guān)關(guān)系。

當?shù)狡谑找媛蕿?時，債券的價格正好等于它的所有現(xiàn)金流的和。當?shù)狡谑找媛屎推泵胬�率相等時，債券的價格正好等于其面值。當?shù)狡谑找媛试絹碓酱髸r，債券的價格趨于零。3.屬性與價值分析

若其他條件不變，則債券的到期時間越長，債券價格的波動幅度越大，但波幅增量遞減。若息票率大于市場利率，債券溢價發(fā)行，反之折價發(fā)行，最終債券的價格收斂到面值。在其他屬性不變的條件下，債券的息票率越低，債券價格隨預期收益率波動的幅度越大。4.利率期限結(jié)構(gòu)（P77）

利率期限結(jié)構(gòu)就是債券的到期收益率與債券到期日之間的關(guān)系。

即期利率：是指已設(shè)定到期日的零息票債券的到期收益率。

遠期利率：由當前市場上的債券到期收益計算的未來兩個時點之間的利率水平。利率期限結(jié)構(gòu)理論

市場期望理論：未來短期利率期望值＝遠期利率流動性偏好理論：長期債券必須有流動性溢價流動性溢價使得市場期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)：（1）上升的更上升（2）下垂的可能上升可能下降市場分割理論：長期債券和短期債券分別適應于不同的投資者（二）股票價值分析（P130）1.股息貼現(xiàn)模型

零增長模型：適用于經(jīng)營穩(wěn)健且進入成熟期的企業(yè)固定增長模型：適用于穩(wěn)定增長的企業(yè)多元增長模型：（P133）2.市盈率模型

若v0/e0>p0/e0，則股票價格被低估，反之則高估。

股票價格＝股票實際市盈率×每股盈余；股票價值＝行業(yè)平均市盈率×每股盈余市盈率低估是買入信號，高估則是賣出信號。

第六節(jié)期貨

一、期貨的基本概念

（一）期貨交易的定義（P189）（二）商品期貨交易的基本要素

標準化合約；保證金制度；合約對沖平倉制度；結(jié)算體系2、保證金制度（1）基礎(chǔ)保證金

是交以所向進場交易的會員收取的，或期貨經(jīng)紀公司向其客戶收取的一次性保證金，一般不動用。（2）交易保證金，分：

初始保證金：一般按合約價值的5%～10%。期貨交易的經(jīng)濟杠桿，—以小博大‖

追加保證金：根據(jù)每日結(jié)算制，當價格不利，導致結(jié)算出現(xiàn)虧損且已交保證金低于維持保證金水平時，交易所要求持倉人必須補交的一筆資金3、平倉制度

平倉即期貨合約在到期前可以進行期貨合約的轉(zhuǎn)讓買賣，以了解他原有的交易部位或頭寸。先買進的，后可賣出；先賣出的，后可買進。稱之為合約的對沖

期貨合約了結(jié)方式之一：合約的對沖之二：合約到期后實貨交割4、結(jié)算體系與制度

結(jié)算的基本制度：是逐日盯市，即每日結(jié)算無負債制度和保證金執(zhí)行制度二、期貨市場的基本功能

期貨市場基本上是由四個部分組成。即（1）期貨交易所；（2）期貨結(jié)算所；（3）期貨經(jīng)紀公司；（4）期貨交易者（包括套期保值者和投機者）1、套期保值（hedging）功能

商品生產(chǎn)者為了規(guī)避現(xiàn)在或?qū)�來擁有現(xiàn)貨頭寸的價格風險。2、價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場能提供各種商品的價格信息，通過激烈競價，商品價格反映了該種商品現(xiàn)在和未來的供求情況。三、期貨的應用

1、套期保值(hedging)：（P199）是套用期貨合約為現(xiàn)貨市場的商品買賣進行保值。（1）多頭套期保值(longhedge/buyinghedge)

買入套期保值的目的是為了防止日后因價格上升而帶來的虧損風險。這種用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔心價格上漲的投資者常用的保值方法。

多頭套期保值的做法：

根據(jù)保值的目標先在期貨市場上買進相關(guān)的合適的期貨；然后，在現(xiàn)貨市場上買進該現(xiàn)貨的同時，又在期貨市場上賣出與原先買進相同的期貨合約，從而完成套期保值業(yè)務(wù)。

期貨比現(xiàn)貨價格低

現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升，在期貨市場的盈利在很大程度上抵消了現(xiàn)貨價格上漲帶來的虧損，有效地防止因原料價格上漲帶來的風險。但是，由于現(xiàn)貨價格的上升幅度大于期貨價格的上升幅度，基差擴大，從而使在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損。這是基差的不利變動引起的，是正常的。

同樣，如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是

只要基差擴大，現(xiàn)貨市場的盈利不能完全彌補期貨市場的損失，就出現(xiàn)凈虧損。（2）空頭套期保值(shorthedge/sellinghedge)

交易者預在未來要出售一定數(shù)量現(xiàn)貨商品，為防止價格下跌而在期貨市場上賣出相應數(shù)量的期貨，以鎖定收益，規(guī)避風險。賣出套期保值目的在于回避日后因價格下跌而帶來的虧損風險。

空頭套期保值的做法：根據(jù)保值的目標先在期貨市場上賣出相關(guān)的合適的期貨合約。然后，在現(xiàn)貨市場上賣出該現(xiàn)貨的同時，又在期貨市場上買進與原先賣出相同的期貨合約，在期貨市場上對沖并結(jié)束實際套期保值交易。2、套利與投機

（1）套利：是指利用暫時存在的不合理的價格關(guān)系，通過同時買進和賣出相同或相關(guān)期貨合約而賺取差價收益的交易行為。在進行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕對價格水平。

套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進行對沖而獲利的，又可分為牛市套利和熊市套利兩種形式。例如在進行牛市套利時，交易所買入近期交割月份的合約，同時賣出遠期交割月份的合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。

交易者之所以進行套利交易，主要是因為套利的風險較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復到正常水平，二是增強市場的流動性

（3）投機：是指企圖利用期貨市場的價格波動，通過高賣低買，以承擔價格風險賺取利潤的交易行為。投機者是期貨市場(Futures)的重要組成部分，是期貨市場必不可少的潤滑劑。投機交易增強了市場的流動性，承擔了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風險，是期貨市場正常運營的保證。

期貨投機的作用

承擔價格風險；提高市場流動性；保持價格體系穩(wěn)定；形成合理的價格水平

套利與投機的兩者區(qū)別：從交易方式看：套利者同時做多與做空，價格性相對低的做多，價格相對高的做空；投機者一般只做其中之一。

從利潤來源看：投機者利潤來源于價格水平變動；套利者利潤來源于價格關(guān)系變動從承受風險看：投機者承受的風險大于套利者四、股指期貨

（一）股指期貨概念

股價指數(shù)期貨：是指以股票價格指數(shù)作為標的物的一種金融期貨品種（二）股指期貨的定價

對指數(shù)期貨合約的定價(F)主要取決于三個因素:現(xiàn)貨市場上的市場指數(shù)(I)、得在金融市場上的借款利率(R)、股票市場上股息收益率(D)。即:F=I+I×(R-D)=I×(1+R-D)

其中R是指年利率，D是指年股息收益率

股指期貨價格與現(xiàn)貨指數(shù)、無風險利率、紅利率、到期前時間長短有關(guān)。股指期貨的價格基本是圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價格上下波動，如果無風險利率高于紅利率，則股指期貨價格將高于現(xiàn)貨指數(shù)價格，而且到期時間越長，股指期貨價格相對于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水幅度越大；相反，如果無風險利率小于紅利率，則股指期貨價格低于現(xiàn)貨指數(shù)價格，而且到期時間越長，股指期貨相對與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。（三）股指期貨作用

股指期貨主要用途有三個：

一、對股票投資組合進行風險管理，防范系統(tǒng)性風險。使用套期保值來管理股票投資風險。二、利用股指期貨進行套利。三、作為一個杠桿性的投資工具。

第七節(jié)期權(quán)

一、概念（P176）（一）期權(quán)合約

期權(quán)（option）：是一種法律合約，它給予其持有者在一定時期內(nèi)以一預定的價格買入或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。注：購買期權(quán)，得到了一種權(quán)利，而非義務(wù)；出售期權(quán)，必須承擔履約義務(wù)。（二）期權(quán)基本類型

期權(quán)主要可分為買方期權(quán)和賣方期權(quán)，前者也稱為看漲期權(quán)或認購期權(quán)，后者為看空期權(quán)或認沽期權(quán)。1、看漲期權(quán)（calloption）又稱買入期權(quán)

是期權(quán)出售者給予其持有者在一定時期內(nèi)以確定的價格買入一定數(shù)量的資產(chǎn)的權(quán)利。

基本要素：到期日；執(zhí)行價格(exerciseprice)或敲定價格(strikeprice)；期權(quán)價格或期權(quán)費（premium）；標的物：如股票、國庫券、中長期國債、期貨、實物商品、股票指數(shù)、利率、外匯等

例如：ABC股票，現(xiàn)在市場價30元/股，有一看漲期權(quán)，九月份到期，執(zhí)行價格為35元/股，期權(quán)價格為3元/股。若到期時，ABC股票的價格為40元/股，則執(zhí)行期權(quán)的收益：收益=股票價格-執(zhí)行價格=￥40-￥35=￥5

利潤=收益初始投資（期權(quán)價）=￥5-￥3=￥22、看跌期權(quán)（putoption）又稱賣出期權(quán)

是期權(quán)出售者賦予期權(quán)持有者在一定時期內(nèi)以確定的價格賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)的權(quán)利。3、美式期權(quán)（Americanoption）

允許期權(quán)持有者在期權(quán)有效期內(nèi)的任何一天行使買入或賣出標的物的權(quán)利。4、歐式期權(quán)（Europeanoption）

只允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日當天執(zhí)行期權(quán)。

結(jié)論：一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。他的風險是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上他的風險是無限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財務(wù)擔保。二、期權(quán)市場與期權(quán)交易（一）期權(quán)的了結(jié)方式

1、對沖平倉

2、期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)合約

3、期權(quán)買方到期放棄權(quán)利：期權(quán)的賣方獲利最大；期權(quán)的買方損失最大；獲利、損失皆為權(quán)利金。（二）實值、虛值與平值期權(quán)

根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的當前價格與期權(quán)的執(zhí)行價格的關(guān)系可分為：

1.實值期權(quán)（in-the-money）是指期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)時能產(chǎn)生正的現(xiàn)金流的期權(quán)。2.虛值期權(quán)（out-of-the-money）是指期權(quán)持有者現(xiàn)在履約將產(chǎn)生負的現(xiàn)金流的期權(quán)。3.平值期權(quán)（at-the-money）當執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格時，稱期權(quán)為平值期權(quán)。

St相關(guān)資產(chǎn)（比如股票）的當前價格；E期權(quán)的執(zhí)行價格；若St>E時，有

對看漲期權(quán)而言，則該期權(quán)對期權(quán)持有者而言稱為實值期權(quán)，或稱該期權(quán)處于實值狀態(tài)。對看跌期權(quán)而言，則該期權(quán)對期權(quán)持有者而言稱為虛值期權(quán)，或稱該期權(quán)處于虛值狀態(tài)。隨著時間的推移，實值期權(quán)、平值期權(quán)與虛值期權(quán)之間可能相互轉(zhuǎn)換。（三）保證金要求

要求期權(quán)銷售方提供保證金三、期權(quán)投資與股票投資的區(qū)別

（一）購買期權(quán)相對成本較低（二）風險低四、到期日的期權(quán)價值（P178）（一）看漲期權(quán)的期權(quán)價值

期權(quán)持有者到期時，若履約能獲得正的收益，則該期權(quán)具有價值（稱為內(nèi)涵價值），否則，該期權(quán)價值為零。買方的收益=Max（0，St-E）

例如：一個執(zhí)行價格為24元的A股票的看漲期權(quán)，到期時的價值（幾種情況）為：A股票：元/股202224252627期權(quán)價值：元/股000123

若期權(quán)價格為1元/股，則，當股票價格25元時，為盈虧平衡點(此時，盈利為零)（二）看跌期權(quán)的期權(quán)價值IVP=Max（0，E-St）五、期權(quán)策略與投資組合（P185）

期權(quán)具有利潤與損失非對稱的特點，于是，存在多種投資組合，以鎖定風險，并取得最大現(xiàn)金流。１．保護性看跌期權(quán)及其投資組合適用情況討論

若你想：投資某種股票且不愿承擔超過一定水平的潛在風險（即你購買了ABC股票，你擔心它的價格會急劇下跌，又覺得它不久會大幅上漲）

解決方案：做投資組合：購買ABC股票；購買ABC股票的看跌期權(quán)２．拋補看漲期權(quán)及其投資組合適用情況討論

若你購買了ABC股票，欲增加收益，估計該股不會下跌，但大幅上升可能性較小解決方案：做投資組合：購買股票，賣出該股票的看漲期權(quán)３．跨式期權(quán)及其組合（同價對敲）適用情況討論

投資者預期股價將發(fā)生急劇變化，但不知往何方向變動

解決方案：同時買進（或賣出）同一相關(guān)資產(chǎn)、同一執(zhí)行價格、同一到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。４．牛市差價期權(quán)及其組合（異價對敲）適用情況討論

認為股票價格會漲，但漲幅有限，更擔心股價會跌，出現(xiàn)巨大虧損

解決方案：做投資組合：以較低的敲定價格EL買入看漲期權(quán)(多頭)，同時以較高的敲定價格EH賣出具有相同到期日的該種看漲期權(quán)（空頭）

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