201*年柳州上半年融資情況總結(jié)

201*年上半年融資情況總結(jié)

今年上半年，圍繞中心的總體工作部署要求，以企業(yè)服務(wù)為核心，立足于多渠道為中小企業(yè)解決融資困難，積極采取有力措施，做到“早謀劃、早安排、早推進”，保障了上半年工作目標(biāo)任務(wù)的順利完成，在解決中小企業(yè)資金方面取得較好成效。

一、上半年融資工作的基本情況

（一）融資服務(wù)方面

1、為了配合市政府扶助中小企業(yè)渡過金融危機出臺的相關(guān)政策，融資部統(tǒng)計了從201*年11月29日至201*年2月末我市部分中小企業(yè)獲得銀行基準(zhǔn)利率貸款的情況進行調(diào)查、統(tǒng)計和匯總。從商業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)信社調(diào)查的數(shù)據(jù)來看，共有93家中小企業(yè)獲得銀行的貸款支持，總額66439億元，其中55家中小企業(yè)74筆合計5。212億元貸款獲得基準(zhǔn)利率，68家中小企業(yè)88筆貸款由中小企業(yè)擔(dān)保公司按照1%的保費提供擔(dān)保，總額2。6589億元。另外，工行總計發(fā)放基準(zhǔn)利率貸款114筆，涉及企業(yè)30家，總計金額5。45億元，利率分別為半年期4.86%，一年期5.31%。綜合統(tǒng)計獲得銀行基準(zhǔn)利率支持的共有85家中小企業(yè)188筆貸款，貸款總額合計10.66億元。并在此基礎(chǔ)上撰寫我市中小企業(yè)上半年度融資情況匯報供政府有關(guān)部門參考。

2、協(xié)助經(jīng)委共同與農(nóng)信社商談推進支持工業(yè)類中小企業(yè)貸款的工作，起草銀政合作協(xié)議，以中心作為融資平臺，幫助符合貸款條件的中小企業(yè)獲得農(nóng)信社基準(zhǔn)利率貸款的支持。在5月份與農(nóng)信社簽署了2億元基準(zhǔn)利率貸款額度協(xié)議之后，我們目前已經(jīng)走訪調(diào)查了對此農(nóng)信社基準(zhǔn)利率貸款有意向的中小企業(yè)共128家，了解企業(yè)資金需求66900萬元，并在其中篩選了15個項目共17400萬元并向農(nóng)信社進行了推薦。

3、完成了《柳州市中小企業(yè)融資指南匯編》的編制出版工作，并在第三屆中小企業(yè)服務(wù)月活動中向廣大企業(yè)代表發(fā)放，得到了政府、銀行及企業(yè)各方的一致好評。

4、與浦發(fā)銀行等金融機構(gòu)溝通，就該行的保理業(yè)務(wù)等進行了解，就中小企業(yè)的融資貸款服務(wù)的合作達成了意向性的共識。此外，六、七月份我們還與首個外資銀行新加坡星展銀行舉辦了兩次銀企對接座談工作，并專程組織了20多家企業(yè)的代表與星展銀行對接，企業(yè)對該行的設(shè)備按揭貸款產(chǎn)品表現(xiàn)出濃厚的興趣，貝錚達、久源水輪機、正菱集團、鑫博汽配等多家企業(yè)與該行達成合作意向。

5、與我市風(fēng)險投資協(xié)會以及清科風(fēng)險投資協(xié)會合作，通過電話與高新區(qū)管委會聯(lián)系，推薦了柳州騰龍煤電科技股份有限公司，柳州高華機械有限公司，柳州華威電控技術(shù)有限公司，參與清科-中國最具投資價值企業(yè)50強（Zero2IPO-Venture50）活動，通過風(fēng)投活動改善我市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資狀況。其中柳州華威電控技術(shù)有限公司被選入清科-中國最具投資價值企業(yè)50強之內(nèi)。

（二）融資成效方面

融資成效方面，已經(jīng)幫助62家中小企業(yè)落實銀行貸款資金4.791億元。通過電話、傳真以及走訪方式聯(lián)系了我市的企業(yè)有100多家，咨詢服務(wù)人次100多人次，了解資金需求5.544億元。正在推薦協(xié)調(diào)的企業(yè)有日田藥業(yè)、天地自然公司、萬達汽配等18家企業(yè)，分別推薦到擔(dān)保、商行、國家開發(fā)銀行和星展銀行的商業(yè)銀行及金融公司。協(xié)調(diào)走訪的企業(yè)11家，有資金需求1.010億元，因抵押物或財務(wù)狀況等各種原因無法辦理。目前正在向國家開發(fā)銀行廣西分行推薦項目6項，申貸金額9080萬元。

（三）中小企業(yè)服務(wù)月工作方面

1、擬定中小企業(yè)服務(wù)月金融服務(wù)日活動實施方案；

2、落實農(nóng)信社與市經(jīng)委的銀政合作協(xié)議，落實會議簽約企業(yè)酸王泵、華夏標(biāo)準(zhǔn)件公司等三家；

3、舉辦高端金融知識講座，邀請國內(nèi)知名融資專家朱耿洲博士來柳講授金融危機下中小企業(yè)的應(yīng)對措施和對策等內(nèi)容，并組織了100多家企業(yè)參會。

4、與金融辦、經(jīng)委對接，做好會議場地布置、禮儀、領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言材料等各項工作，確保了金融活動日工作的順利開展。

（四）項目評估工作方面

組織評估了縣域工業(yè)項目15項，順利完成專家評議、企業(yè)答疑等評估工作，并出具專家評估報告。

（五）宣傳工作方面

1、在柳州日報刊登了與農(nóng)信社支持工業(yè)企業(yè)金融合作協(xié)議、新加坡星展銀行與企業(yè)的銀企對接座談活動以及金融日專家講座活動的專訪報道等文章。2、充實了中小網(wǎng)金融服務(wù)平臺的內(nèi)容，及時更新服務(wù)動態(tài)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品介紹等內(nèi)容。

盡管上半年的融資工作取得了突出的成效，但是我們?nèi)匀恍枰�看�?在中小企業(yè)發(fā)展過程中，融資難仍然是當(dāng)前制約中小企業(yè)發(fā)展的一個比較突出的矛盾。雖然政府部門、金融機構(gòu)都在積極采取措施緩解中小企業(yè)融資難的矛盾，但從目前情況看，仍不能滿足廣大中小企業(yè)的融資需求。因此，經(jīng)過總結(jié)歸納，我部門在現(xiàn)有工作的基礎(chǔ)上提出了進一步改善中小企業(yè)融資狀況的工作設(shè)想，并在此基礎(chǔ)上制定了本年度下半年工作計劃，以期更好的開展融資服務(wù)工作。

二、進一步改善中小企業(yè)融資狀況的工作設(shè)想

推動中小企業(yè)的融資問題的解決是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要全社會的共同努力，需要創(chuàng)新理念、開拓思路，需要企業(yè)努力提高自身素質(zhì)，需要政府及各相關(guān)部門致力于改善環(huán)境，通過各方面的多管齊下，才能逐步解決中小企業(yè)融資難的問題。根據(jù)柳州市中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀及存在的問題，結(jié)合柳州工業(yè)企業(yè)的特點與現(xiàn)有融資工作的實踐，下一步需要著重做好以下幾項工作。

（一）完善政府相關(guān)政策和措施，加強中小企業(yè)融資扶持

1、支持發(fā)展地方性金融機構(gòu)，逐步放開民間借貸市場。只要符合《商業(yè)銀行法》規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，無論其所有制性質(zhì)如何，只要經(jīng)過央行機關(guān)批準(zhǔn)，工商部門注冊，就可以開設(shè)地方性金融機構(gòu)，并強化監(jiān)督、鼓勵競爭，形成規(guī)范的地方金融機構(gòu)。按照優(yōu)劣汰的進入和退出機制，以聚集更多的閑散資金，支持地方中小企業(yè)的發(fā)展。對于民間主體的融資活動不能簡單禁止，政府和銀監(jiān)部門可引導(dǎo)和支持組建小額貸款公司和鄉(xiāng)村銀行，用法律法規(guī)進行規(guī)范，明確融資雙方的權(quán)利和責(zé)任，將其納入正規(guī)的金融體系。

2、政府對金融機構(gòu)支持科技型、成長型中小企業(yè)融資方面給予減稅、貼息、補貼等優(yōu)惠政策。以調(diào)動金融機構(gòu)為中小企業(yè)融資的積極性。針對中小型企業(yè)量在面廣，布局分散的特點，政府應(yīng)分類指導(dǎo)，鼓勵優(yōu)勝劣汰，采取適者生成的競爭性措施，對產(chǎn)品有銷路，市場前景廣闊，技術(shù)創(chuàng)新能力強，效益好的中小企業(yè)進行重點優(yōu)先扶持。實行扶優(yōu)扶強。

3、鼓勵和支持企業(yè)兼并、聯(lián)營、合資。在市場競爭日益加劇的今天，單個企業(yè)的力量已漸顯單薄，因此，一股重級兼并的浪潮襲世界各地。中小企業(yè)就借這一趨勢，積極進行兼并或聯(lián)營、合資。通過兼并某些資金雄厚的企業(yè)解決自身的資金困難，通過與其他實力雄厚的企業(yè)聯(lián)營也可以達到這一目的。

4、完善銀企對接機制。建立銀行業(yè)和中小企業(yè)之間定期溝通協(xié)調(diào)機制，做好優(yōu)勢項目、優(yōu)質(zhì)企業(yè)篩選和推薦工作，定期舉辦銀企洽談會，通報中小企業(yè)相關(guān)動態(tài)信息、資金供求情況和銀行支持企業(yè)推出的新政策、新產(chǎn)品，開展銀行與中小企業(yè)對接，解決銀企貸款擔(dān)保信息不對稱問題，疏通中小企業(yè)融資渠道。

5、出臺相關(guān)政策，如鼓勵銀行在支持創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)或發(fā)展中的中小企業(yè)方面給予政策上的支持，使我市在“創(chuàng)業(yè)服務(wù)突破年”的工作能在金融機構(gòu)的推動下獲得較好的成效。

（二）創(chuàng)新銀行信貸產(chǎn)品

銀行業(yè)要按照市場化原則和商業(yè)化運作模式要求，對不同類型企業(yè)實行差別信貸政策：

1、對規(guī)模較大、資質(zhì)良好的骨干企業(yè)要不斷完善評級授信機制，增加貸款投放；

2、對會計制度不健全、新開工但抵押充足的成長性企業(yè)要加大速貸通、成長之路、簡式快速貸款推廣力度；

3、對抵押不足，但有市場、有訂單的中小企業(yè)，要積極拓展貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款融資和商品質(zhì)押貸款。各金融機構(gòu)對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)實行貸款優(yōu)先、利率優(yōu)惠和手續(xù)簡化的政策。

4、降低銀行信貸準(zhǔn)入條件�？偨Y(jié)產(chǎn)業(yè)鏈融資、產(chǎn)業(yè)集群融資等中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)試點經(jīng)驗，鼓勵金融機構(gòu)依托產(chǎn)業(yè)鏈中核心企業(yè)與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的穩(wěn)固交易關(guān)系或產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)各企業(yè)在長期的協(xié)作中形成的誠信約束關(guān)系，突破傳統(tǒng)的評級授信、抵押擔(dān)保等信貸準(zhǔn)入條件限制，構(gòu)建符合中小企業(yè)經(jīng)營特點的新型融資關(guān)系。

（三）建立健全多元化的銀行體系

1、設(shè)立銀行中小企業(yè)金融服務(wù)部門，從銀行層面重視和保證對中小企業(yè)的融資操作。要打破過去對大型企業(yè)的信貸管理模式和信貸審批辦法，建立一套適應(yīng)中小企業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)操作、管理辦法及簡明的風(fēng)險控制機制，按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進行定位，簡化業(yè)務(wù)流程，提高工作效率，為客戶提供專業(yè)性的金融服務(wù)。

2、在城市鼓勵成立小型的社區(qū)銀行(農(nóng)村即村鎮(zhèn)銀行)，如注冊資金1億元以內(nèi)即可，以服務(wù)社區(qū)企業(yè)和居民為主，監(jiān)管當(dāng)局可約束其機構(gòu)設(shè)置、經(jīng)營區(qū)域和業(yè)務(wù)品種等。3、創(chuàng)辦科技銀行�？萍笺y行的支持對象正是符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的省級以上科技行政主管部門認定的科技型中小企業(yè)，在業(yè)務(wù)范圍上可以探索和開展多種形式的擔(dān)保，如出口退稅質(zhì)押、股票質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、保單質(zhì)押、債券質(zhì)押、倉單質(zhì)押和其他權(quán)益質(zhì)押等方式。將引入貸款的風(fēng)險定價機制，根據(jù)風(fēng)險水平、籌資成本、管理成本、貸款目標(biāo)收益、資本回報等要求以及當(dāng)?shù)厥袌隼�率水平等因素，自主確定貸款利率�？萍笺y行的最大突破是股票和股權(quán)質(zhì)押貸款，其實質(zhì)是傳統(tǒng)銀行對接了風(fēng)險投資。

4、成立全國性的政策性的中國小企業(yè)銀行，限制貸款對象和每戶放

貸規(guī)模，比方小企業(yè)銀行貸款額主要在10萬-1000萬，以服務(wù)中小企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主要目的。

5、鼓勵和支持小額貸款公司的建立和發(fā)展。

（四）不斷完善中小企業(yè)信用擔(dān)保制度

建立健全信用擔(dān)保體系，要以促進中小企業(yè)發(fā)展為宗旨，以緩解中小企業(yè)融資難為核心，切實按照“支持發(fā)展與防范風(fēng)險相結(jié)合、政府扶持與市場化操作相結(jié)合、開展擔(dān)保與提高信用相結(jié)合”的原則，加快推進信用體系建設(shè)。

1、推廣中小企業(yè)及自然人聯(lián)保制貸款。針對中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差、財務(wù)制度不健全及普遍存在擔(dān)保難、貸款難的實際情況，積極試辦“多戶聯(lián)保、逐年授信、動態(tài)調(diào)整、周轉(zhuǎn)使用”的中小企業(yè)聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)，依托行業(yè)協(xié)會，組織一定數(shù)量的中小企業(yè)按照“自愿組合、風(fēng)險共擔(dān)”的方式組成聯(lián)保體，按一定比例建立貸款風(fēng)險準(zhǔn)備金，約定聯(lián)保體的責(zé)任，明確申貸額度和分保額度，由金融機構(gòu)根據(jù)聯(lián)保小組成員生產(chǎn)經(jīng)營等綜合情況提供合理的授信。

2、大力推廣企業(yè)和個人信用貸款.鼓勵金融機構(gòu)開展信用貸款，即

由政府有關(guān)部門出面，引入第三方信用評級機構(gòu)，與金融機構(gòu)一起，聯(lián)合評定中小企業(yè)信用等級，鼓勵銀行對有適銷產(chǎn)品、有市場、有效益的“三有”企業(yè)依靠信譽獲得貸款。

三、融資部下半年工作計劃結(jié)合上述工作設(shè)想，我部門制定了201*年下半年工作計劃，以便于有針對性的開展扶持我市中小企業(yè)發(fā)展的融資服務(wù)等工作：1、配合市委、市政府“創(chuàng)業(yè)服務(wù)年”的舉措，計劃與市商業(yè)銀行舉辦一次全民創(chuàng)業(yè)金融支持服務(wù)活動。

2、考察學(xué)習(xí)外地中小企業(yè)信用評級體系建立的經(jīng)驗和做法，建議由市經(jīng)委組織銀行、擔(dān)保、財政等相關(guān)部門的人員外出學(xué)習(xí)調(diào)研，把柳州市中小企業(yè)信用評級工作的建設(shè)初步開展起來。

3、完成金融危機下，我市中小企業(yè)如何應(yīng)對及策略，提出多元化銀行體系建立的調(diào)研論文。

4、與風(fēng)險投資協(xié)會合作，引入適合我市企業(yè)及行業(yè)的風(fēng)投基金和機構(gòu)，選擇試點開展服務(wù)工作。

5、繼續(xù)做好中小企業(yè)融資協(xié)調(diào)、咨詢服務(wù)等工作。加強與個商業(yè)銀行、擔(dān)保公司的合作，進一步推動星展銀行設(shè)備按揭貸款業(yè)務(wù)對我市技改企業(yè)的支持，落實跟蹤國家開發(fā)銀行中小企業(yè)貸款項目審批情況。

6、配合經(jīng)委做好項目評估和驗收工作。

擴展閱讀：投資與融資 總結(jié)

Chap1投資概論

一、投資的定義（P2）

投資是指一定經(jīng)濟主體為了獲取預(yù)期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)。

投資定義要點：投資是一定主體的經(jīng)濟行為；投資的目的是為了獲得收益；投資的結(jié)果形成可獲利的資本或資產(chǎn)。

二、投資的基本要素：五個（結(jié)合P2投資的主要特征）

投資主體投資目的投資來源投資客體投資方式（一）投資主體：投資總是一定主體的經(jīng)濟行為（特征一）

1.投資主體的內(nèi)涵：是指從事投資活動，具有一定資金來源，擁有投資決策權(quán)，享受帶來的收益并承擔(dān)風(fēng)險的法人和自然人。構(gòu)成投資主體應(yīng)具有的基本要素：

擁有投資經(jīng)濟活動的決策權(quán)；承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險和責(zé)任；占有和支配投資利益；投資主體是投資權(quán)力體、投資責(zé)任體和投資利益體的內(nèi)在統(tǒng)一。2、投資主體的類型

根據(jù)投資主體在整個國民經(jīng)濟的地位和層次，分為：政府投資主體；企事業(yè)單位投資主體；個人投資主體（二）投資目的：是為了獲取投資效益（特征二、三）

投資效益：包括財務(wù)效益（微觀經(jīng)濟效益）、國民經(jīng)濟效益（宏觀經(jīng)濟效益）和社會效益。投資所可能獲取的效益是未來時期的預(yù)期效益，而且是不確定的。（收益與風(fēng)險的關(guān)系）（三）投資來源（特征四）

兩種：投資者自有資金（花費現(xiàn)期一定的收入，犧牲現(xiàn)期一定的消費）和借入資金（四）投資客體（特征五）

各類真實資產(chǎn)和金融資產(chǎn)都可以成為投資對象。（五）投資方式

主要包括直接投資和間接投資、產(chǎn)業(yè)投資和證券投資等。

三、投資的基本類型（P6）

1.產(chǎn)業(yè)投資與證券投資（按投資對象存在的形式不同來劃分）（1）產(chǎn)業(yè)投資

概念：是指為獲取預(yù)期收益，以貨幣購買生產(chǎn)要素，從而將貨幣收入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，形成固定

資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的經(jīng)濟活動。

是購買有形或無形資產(chǎn)的投資行為。這種投資大多是為了滿足從事具體生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要。（2）證券投資

概念：是指一定的投資主體為了獲取預(yù)期的不確定收益購買資本證券，以形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟活動。證券投資在產(chǎn)業(yè)投資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種為產(chǎn)業(yè)投資融通資金的方式。（3）證券投資與產(chǎn)業(yè)投資的關(guān)系（P13）

產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互轉(zhuǎn)化、相互依存

證券投資是產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展的必然產(chǎn)物，從社會的角度看，它不能脫離產(chǎn)業(yè)投資而存在。證券投資為產(chǎn)業(yè)投資提供資金；證券投資只有通過轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資才能實現(xiàn)自己的回流；

產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互影響、相互制約

產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)模及其對資本的需要量直接決定證券的發(fā)行量；產(chǎn)業(yè)投資收益的高低決定、影響證券投資收益率的高低；（產(chǎn)業(yè)投資對證券投資具有決定性的作用）

證券投資的數(shù)量直接影響產(chǎn)業(yè)投資的資金供給；證券投資的流向影響產(chǎn)業(yè)投資的結(jié)構(gòu)。（發(fā)達完善的證券市場的存在有助于擴大產(chǎn)業(yè)投資的貨幣供給）2.直接投資與間接投資（P9）

直接投資：指投資者直接開廠設(shè)店從事經(jīng)營，或者投資購買企業(yè)相當(dāng)數(shù)量的股份，從而對該企業(yè)具有經(jīng)營上的控制權(quán)的投資方式。擁有經(jīng)營控制權(quán)是直接投資的特點。

產(chǎn)業(yè)投資是直接投資的主要方式，但不是唯一。直接投資還可通過證券投資和并購?fù)顿Y來實現(xiàn)。間接投資：指投資者購買企業(yè)的股票、政府或企業(yè)債券、發(fā)放長期貸款而不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營活動的投資方式。

間接投資一般屬于證券投資，但證券投資并不等同于間接投資，當(dāng)擁有經(jīng)營控制權(quán)，可成為直接投資方式。

直接投資與間接投資的主要區(qū)別：在于是否擁有企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)。

四、投資學(xué)研究的范圍：產(chǎn)業(yè)投資與證券投資

投資學(xué)研究的對象：投資決策（P14）投資決策是投資學(xué)研究的核心問題投資決策的三個層次（P15）（中觀投資決策），微觀投資決策，宏觀投資決策研究方法：實證分析與規(guī)范分析

Chap2證券投資

第一節(jié)證券與有價證券

一、證券的概念1.票面四要素：

第一，持有人；第二，標(biāo)的物，即證券票面上所載明的特定的具體內(nèi)容；第三，標(biāo)的物的價值，即證券所載明的標(biāo)的物的價值大��；第四，權(quán)利，即持有人持有該證券所擁有的權(quán)利。2.憑證證券和有價證券

憑證證券又稱無價證券，是指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的證券。分為兩個大類：

一類是證據(jù)書面憑證，即為單純證明某一特定事實的書面憑證，如借據(jù)、收據(jù)等；一類是某種私權(quán)的合法占有者的書面憑證，即占有權(quán)證券，如購物券、供應(yīng)證等。

有價證券是指標(biāo)有票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)。

這類證券本身沒有價值，但由于它代表著一定量的財產(chǎn)權(quán)利，可以在證券市場上買賣和流通，客觀上具有了交易價格。因此，有價證券價格實際上是資本化了的收入。

有價證券是虛擬資本的一種形式，它本身沒價值，但有價格。二、有價證券的分類

廣義的有價證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券。（P32）

狹義的有價證券僅指資本證券。資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產(chǎn)生的證券。它包括股票、債券及其衍生品種如基金證券、可轉(zhuǎn)換證券等。

有價證券可以從不同角度、按不同標(biāo)準(zhǔn)進行分類：1．按證券發(fā)行主體不同分類

可分為政府證券、金融證券、公司證券。2．按證券經(jīng)濟性質(zhì)分類

可分為基礎(chǔ)證券和金融衍生證券兩大類。股票、債券和投資基金都屬于基礎(chǔ)證券；金融衍生證券是指由基礎(chǔ)證券派生出來的證券交易品種，主要有金融期貨與期權(quán)、可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)證等。三、有價證券的特征

1．產(chǎn)權(quán)性：指有價證券代表著一定的財產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財產(chǎn)的占有、使用、收益和處分的權(quán)利。

2．收益性：是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報。

3．流通性：是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。流通性是證券的生命力所在。4．風(fēng)險性：是指證券持有者面臨著預(yù)期投資收益不能實現(xiàn)，甚至使本金也受到損失的可能。

第二節(jié)股票與債券

一、股票的含義（P32）

股票是有價證券的一種主要形式，它是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并

據(jù)以獲取股息和紅利的憑證。二、股票的價值與價格（一）股票的價值

股票代表著獲取利益的權(quán)利，能夠給持有者帶來股息、紅利收入。所以，股票的價值就是用貨幣來衡量的作為獲利手段的價值。

1．股票的票面價值。即股票面值，它是股份有限公司在其所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額。

2．股票的賬面價值。是指每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會計意義上的概念，又稱每股凈資產(chǎn)。3．股票的清算價值。

只在公司破產(chǎn)或解散時，才用以評定股票的價值，股票的每一股份所代表的實際價值。

4．股票的市場價值。也稱股票的市值，指股票在股票市場進行交易過程中所具有的價值，是一種經(jīng)常變動的數(shù)值，它直接反映了股票的市場行情。股票在市場上實際的交易。5．股票的經(jīng)濟價值。指未來每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價值。（二）股票的價格1．股票的發(fā)行價格

發(fā)行價格可以分為面值發(fā)行（折價發(fā)行）、折價發(fā)行和溢價發(fā)行。

注意：（a）事先確定的發(fā)行價格，可能不會等于實際的發(fā)行價格；（b）中國禁止折價發(fā)行，中國上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。

2．股票的理論價格股票理論價格＝股息收益÷利息率

在現(xiàn)實中，股票理論價格與股票實際價格并不一致，但是計算它有著特殊意義，即它能為預(yù)測股票市場價格的變動趨勢提供重要依據(jù)。3．股票的市場價格

股票的市場價格又可分為開盤價、收盤價、最高價、最低價、平均價、最新價（成交價）等。我國現(xiàn)行的股票按投資主體不同有國有股、法人股、公眾股和外資股等不同類型。（P35）三、債券

1.定義：債券是債務(wù)人為籌集資金，按照法定手續(xù)發(fā)行，并承擔(dān)在指定時間支付利息和償還本金義務(wù)的有價證券。

2.債券的票面要素：面值（面值大小、貨幣種類）；債務(wù)人和債權(quán)人；債券還本期限及利息支付方式；債券利率（固定利率和浮動利率）3.債券的種類：（P36）四、基金

證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。1.證券投資基金的性質(zhì)

（1）證券投資基金是一種集合投資制度。證券投資基金是一種積少成多的整體組合投資方式，它從廣大的投資者那里聚集巨額資金，組建投資管理公司進行專業(yè)化管理和經(jīng)營。

（2）證券投資基金是一種信托投資方式。

（3）證券投資基金是一種證券投資工具。它發(fā)行的憑證即基金券（或受益憑證、基金單位、基金股份）與股票、債券一起構(gòu)成有價證券的三大品種。2.證券投資基金的特征

（1）集合投資：（2）分散風(fēng)險：（3）專家管理：3.證券投資基金與股票、債券的區(qū)別

所反映的關(guān)系不同。股票反映的是產(chǎn)權(quán)關(guān)系，債券反映的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而契約型基金反映的則是信托關(guān)系。

所籌資金的投向不同。股票和債券是融資工具，籌集的資金主要是投向?qū)崢I(yè)，而基金主要是投向其它有價證券等金融工具。

風(fēng)險水平不同。股票的直接收益取決于發(fā)行公司的經(jīng)營效益，不確定性強。債券的直接收益取決于債券利率，而債券利率一般是事先確定的，投資風(fēng)險較小�；�金主要投資于有價證券，投資選擇靈活多樣，使基金收益有可能高于債券，風(fēng)險可能小于股票。4.證券投資基金的類型

按能否贖回分類：封閉式基金和開放式基金

按投資目標(biāo)分類：成長型基金、收入型基金和平衡型基金

按投資標(biāo)的分類：債券基金、股票基金、貨幣市場基金、指數(shù)基金等

第三節(jié)證券市場

一、證券市場及其結(jié)構(gòu)（P47）

證券市場是證券發(fā)行和交易的場所。證券市場的結(jié)構(gòu)是指證券市場的構(gòu)成及其各部分之間的量比的關(guān)系。最基本的證券市場的結(jié)構(gòu)有縱向和橫向兩種。1．縱向結(jié)構(gòu)關(guān)系（P49）

按證券進入市場的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。可分為發(fā)行市場和交易市場。

證券發(fā)行市場，是發(fā)行人以籌集資金為目的，向投資者出售證券所形成的市場。證券交易市場，是已發(fā)行的證券通過買賣交易實現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場所

證券發(fā)行市場與交易市場緊密聯(lián)系，互相依存，互相作用。發(fā)行市場是交易市場的存在基礎(chǔ)，發(fā)行市場的發(fā)行條件及發(fā)行方式影響著交易市場的價格及流動性。

2．橫向結(jié)構(gòu)關(guān)系

這是依有價證券的品種而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。這種結(jié)構(gòu)關(guān)系的構(gòu)成主要有股票市場、債券市場、基金市場以及衍生證券市場等子市場，并且各個子市場之間是相互聯(lián)系的。

▲創(chuàng)業(yè)板市場是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場，是多層次資本市場的重要組成部分。有的也稱為二板市場。它與大型成熟上市公司的主板市場不同，是一個前瞻性市場，注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。其上市標(biāo)準(zhǔn)要低于成熟的主板市場。創(chuàng)業(yè)板市場是一個高風(fēng)險的市場，因此更加注重公司的信息披露。二、證券市場的構(gòu)成要素

證券市場的構(gòu)成要素主要包括證券市場參與者、證券市場交易工具和證券交易場所等三個方面。（一）證券市場參與者1．證券發(fā)行人

是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)。證券發(fā)行人是證券發(fā)行的主體。證券發(fā)行可以直接發(fā)行，也可以間接發(fā)行。按照發(fā)行風(fēng)險的承擔(dān)、所籌資金的劃撥及手續(xù)費高低等因素劃分，承銷方式（間接發(fā)行）有包銷和代銷兩種，包銷又可分為全額包銷和余額包銷。2．證券投資者

證券投資者可分為機構(gòu)投資者和個人投資者兩大類。3．證券市場中介機構(gòu)（1）證券公司

（2）證券服務(wù)機構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機構(gòu)，主要包括證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所、證券信用評級機構(gòu)等。三、證券市場的功能

1．籌資功能2．定價功能3．資本配置

這是證券市場的三個最基本的功能，還有三個功能是在這基礎(chǔ)上派生出來的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機制，宏觀調(diào)控，分散風(fēng)險

四、證券市場的發(fā)行與交易

（一）證券的發(fā)行：

證券發(fā)行的基本程序：（P56）

一般有發(fā)行準(zhǔn)備、發(fā)行申請、核準(zhǔn)審批、組織承銷等四個階段。。（二）證券的交易：

證券交易市場由兩部分組成：

一是場內(nèi)交易市場，即證券交易所，它是高度組織化的市場，是證券市場的主體與核心；二是分散的、非組織化的場外交易市場，是證券交易所的必要補充。

證券交易程序：（證券交易所）

五大環(huán)節(jié)：開戶委托成交清算交割過戶五、股票價格指數(shù)證券市場行情指標(biāo)（P63）

股票價格指數(shù)就是用以反映整個股票市場上各種股票市場價格的總體水平及其變動情況的指標(biāo)。簡稱為股票指數(shù)。它是由證券交易所或金融服務(wù)機構(gòu)編制的表明股票行市變動的一種供參考的指示數(shù)字。

股票指數(shù)的計算方法有三種：一是相對法，二是綜合法，三是加權(quán)法。加權(quán)指數(shù)法

以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)；以報告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)，而派許指數(shù)則偏重報告期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。價格指數(shù)用派氏指數(shù)好。因為它綜合反應(yīng)股票價格和數(shù)量的變動，且具有現(xiàn)實意義。股票指數(shù)的功能

綜合反映股票市場的價格水平為社會公眾提供股票投資和合理的股票增值活動的參考依據(jù);起到國民經(jīng)濟—睛雨表‖的作用能從一個側(cè)面靈敏地反映一個國家經(jīng)濟、政治的發(fā)展變化情況；可作為金融衍生工具的標(biāo)的物為投資者進行股價指數(shù)期貨交易、期權(quán)交易提供了工具。

第四節(jié)證券投資收益與風(fēng)險

一、證券投資收益的度量

平均收益率時間加權(quán)收益率實際收益率期望收益率1.實際收益率

假若投資者預(yù)期價格在投資期內(nèi)會上漲，即存在通貨膨脹，那么投資者就必須考慮通貨膨脹對貨幣購買力的影響。投資于某證券的實際收益率等于名義收益率扣除通貨膨脹率的收益率：兩條性質(zhì)：第一，如果通貨膨脹率為零，實際收益率便等于名義收益率；

RrealRnomh第二，如果名義收益率與通貨膨脹率相等，實際收益率便等于零。

實際收益率還可以近似地寫成名義收益率減去通貨膨脹率：由美國經(jīng)濟學(xué)家費雪提出。(資產(chǎn)期末價值－資產(chǎn)期初價值)＋其他收益所得持有期收益率＝100%▲持有期收益率（P87）資產(chǎn)期初價值持有期收益率實質(zhì)是一種事后或是已實現(xiàn)的收益率，是在投資損益已經(jīng)發(fā)生的情形下計算的。2期望收益率

投資收益不確定下，可用期望收益率指標(biāo)來度量。期望收益率就是證券投資的各種可能收益率的加權(quán)

n平均數(shù)，以各種可能收益率發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)。

ERPiRi二、證券投資風(fēng)險的度量（P86）i11.證券投資風(fēng)險的定義

證券風(fēng)險被認為是證券收益的波動，衡量這個變動的方法就是計算證券報酬的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險就越小。

當(dāng)期望收益相同或相近時，用標(biāo)準(zhǔn)差比較適用；

當(dāng)期望收益不同，尤其差異較大時，用變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/期望收益）比較適用。

投資風(fēng)險的概念：一項投資可能有多種回報結(jié)果，即將來的投資回報率不確定，就叫投資風(fēng)險。

投資風(fēng)險指投資收益的變動性。2.風(fēng)險厭惡與風(fēng)險溢價

風(fēng)險厭惡意味著當(dāng)投資者面對收益率確定的證券（無風(fēng)險證券）和收益率不確定的證券（風(fēng)險證券）時，如果要說服投資者購買風(fēng)險證券，市場就不得不給他一定的風(fēng)險補償，這種風(fēng)險補償就是風(fēng)險溢價，指市場為使投資者購買收益率不確定的風(fēng)險證券而向他們提供的額外的期望收益率，等于風(fēng)險證券的期望收益率與無風(fēng)險證券的確定收益率之差。風(fēng)險證券的期望收益率=無風(fēng)險證券的收益率+風(fēng)險溢價

投資者越是厭惡風(fēng)險，在市場機制作用下，風(fēng)險證券的市場價格就會越低，市場給予投資者的風(fēng)險溢價也越大。

3.風(fēng)險投資的種類投資風(fēng)險可以分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)兩大范疇。

三、現(xiàn)代證券組合理論（P90）一、最佳投資組合

1.組合的預(yù)期收益和風(fēng)險

投資組合的期望收益率等于構(gòu)成組合的各項投資期望收益率的加權(quán)平均，各項權(quán)重等于每項投資占總

m投資額的比例。

ERpERjWj投資組合的風(fēng)險也用組合的標(biāo)準(zhǔn)差（或方差）表示：j1要計算投資組合的方差，必須先知道投資組合中所有證券收益之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）

mmm22ijijijpjWjWiWjij(ij)j1i1j122222當(dāng)組合中只有兩種證券（N=2）時：PwAAwBB2wAwBABAB當(dāng)相關(guān)系數(shù)從-1變化到1時，證券組合的風(fēng)險逐漸增大。除非相關(guān)系數(shù)等于1，二元證券投資組合的風(fēng)險始終小于單獨投資這兩種證券的風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)，即通過證券組合，可以降低投資風(fēng)險。分散原理：通過構(gòu)建組合可以分散和降低風(fēng)險（P95）

投資組合理論是指，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。2.最佳投資組合（P96）

投資者總是在追求投資預(yù)期收益最大化的同時盡量使投資風(fēng)險最小化。我們把滿足這種決策要求的證券組合稱作有效證券組合。

有效證券組合必須包含三個條件：第一，在預(yù)期收益率一定時，是風(fēng)險最小的證券組合;第二，在風(fēng)險一定時，是預(yù)期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比其預(yù)期收益率更高和風(fēng)險更小的證券組合。

有效組合就是按照既定收益下風(fēng)險最小或既定風(fēng)險下收益最大的原則建立起來的證券組合。有效邊界就是在坐標(biāo)軸上將有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險的組合連接而成的軌跡。曲線上有一個點，其波動率最低，稱之為最小方差點（英文縮寫是MVP）。這條曲線在最小方差點以上的部分就是著名的（馬考維茨）投資組合有效邊界，對應(yīng)的投資組合稱為有效投資組合。投資組合有效邊界一條單調(diào)遞增的凹曲線。

投資者將怎樣選擇最佳證券組合呢？這就要看投資者的—效用傾向‖了。

每一個投資者都有自己的效用傾向曲線，在這條線上的任何一種收益風(fēng)險組合都被投資者無選擇地接受，所以，這條曲線可以稱作投資者效用無差異曲線。投資者總是希望選擇能夠滿足他們較高層次欲望的投資。無差異曲線與有效邊界相切的點所代表的投資組合就是最佳投資組合。二、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）（P108）

CAPM闡述了當(dāng)投資者都采用Markowitz的理論進行投資管理的條件下市場均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)系用一個簡單的線性方程表達出來了。

上一節(jié)的分析都是假設(shè)證券具有風(fēng)險。從另一個角度考慮，投資者可以將一個風(fēng)險投資與無風(fēng)險證券

（如國庫券）構(gòu)成組合。核心思想：允許無風(fēng)險借貸條件下的風(fēng)險與收益的衡量1.CML

◆分離定律

資產(chǎn)組合選擇問題是兩個獨立過程，即（1）確定最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合：屬純技術(shù)性的，與投資者風(fēng)險偏好無關(guān)。（2）投資者選擇：投資者個人以風(fēng)險偏好將資金分配于F與T，形成個人的投資方案。

所謂分離定理，指的就是投資者在進行風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)組合的選擇時，可以按上述兩個步驟進行。這意味著投資者的收益與風(fēng)險偏好與其風(fēng)險資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成無關(guān)�！羰袌鼋M合（P111）

市場組合：將各資產(chǎn)組合權(quán)數(shù)與資產(chǎn)的相對市場價值一致的所有資產(chǎn)構(gòu)成的組合。

在均衡狀態(tài)下，最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合T與市場組合M一致。通常，把最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合稱為市場組合

市場組合的收益率就是市場平均收益率，實務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替；而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險，由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險。◆資本市場線（P111）

CML的實質(zhì)就是在允許無風(fēng)險借貸下的新的有效邊界，它反映了當(dāng)資本市場達到均衡時，投資者將

資金在市場組合M和無風(fēng)險資產(chǎn)之間進行分配，從而得到所有有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險的關(guān)系。位于CML上的組合提供了最高單位的風(fēng)險回報率，

CML：連接無風(fēng)險資產(chǎn)F與市場組合Ｍ的直線，它反映了市場組合M和無風(fēng)險資產(chǎn)的所有可能組合的收益和風(fēng)險的關(guān)系。該線性有效集被稱為資本市場線

資本市場線匯集了資本市場上所有的有效組合，任何無效組合都位于資本市場線的下方。理性的投資者將選擇該直線上的資產(chǎn)組合；實際中某個投資者如何選擇取決于他的風(fēng)險偏好；CML的數(shù)學(xué)表達式：E(rM)rfE(rP)rfP對上式的評述：M揭示了在市場均衡狀態(tài)下，有效組合預(yù)期收益與風(fēng)險的關(guān)系；2.證券市場線

證券市場線提供了這樣一種描述所有證券和證券組合的收益及其與風(fēng)險關(guān)系的方法。它不僅通用于有效證券組合，也適用于非有效證券組合；不僅適用于證券組合，也適用于單個證券。

資本市場線（CML）反映了市場達到均衡時有效組合的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。

證券市場線（SML）要回答的是：當(dāng)市場達到均衡時，任意資產(chǎn)（或組合）i（無論有效與否）的預(yù)期收益和風(fēng)險之間的關(guān)系。

E(Rm)Rf資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)ERiRERiRfERmRfiimf2m

即：設(shè)i為某一特定證券，M為市場證券組合。在均衡狀態(tài)下，證券i的預(yù)期收益率與該證券同整個市場證券組合相關(guān)性之間的關(guān)系。

公式表明：協(xié)方差im越小，說明證券i與市場證券組合之間的相關(guān)性越弱，其相對風(fēng)險較小，收益穩(wěn)定性較高，故被廣大投資者所追求，需求量較大，因而其價格也較高，預(yù)期收益率就較低；反之，則相反。公式還表明：證券i的預(yù)期收益率與用證券和市場證券組合的協(xié)方差測度的風(fēng)險之間的這種關(guān)系就成為證券市場線SML。

當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，說明證券i（或證券組合）的風(fēng)險與市場風(fēng)險相同，此時為最佳證券組合；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，說明證券i（或證券組合）的風(fēng)險小于市場風(fēng)險，這種證券組合被稱為保守型的；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1時，說明證券i（或證券組合）的風(fēng)險大于市場風(fēng)險，這種證券組合被稱為激進型的。

◆證券市場線：利用CAPM模型，取為橫軸、E(r)為縱軸，

單個風(fēng)險證券的均衡定價關(guān)系：當(dāng)任一證券i被均衡定價時，都將位于同一直線上。

E(ri)rfE(rM)rfi該直線被稱為證券市場線SML），其公式為：

2M由于市場組合M的值為：MMM122MM其他證券的值，可以為:1，=1，1

值小于1的證券，將提供低于平均市場水平的收益率值大于1的證券，將提供高于平均市場水平的收益率

小結(jié)：SML揭示了市場上所有風(fēng)險資產(chǎn)的均衡收益與風(fēng)險的替代關(guān)系。風(fēng)險資產(chǎn)包括：單個證券；無效證券組合；有效證券組合

SML揭示了均衡狀態(tài)下，每一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，無論是否有效，都將位于SML上。CML與SML的區(qū)別與聯(lián)系：

聯(lián)系：它們都描述了風(fēng)險資產(chǎn)均衡期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。區(qū)別：度量風(fēng)險的指標(biāo)不同：在CML中用的是方差度量風(fēng)險；在SML中用的是值度量風(fēng)險

CML只描述有效投資組合如何均衡被定價；SML描述了所有風(fēng)險資產(chǎn)如何均衡被定價

CML描述了有效投資組合的風(fēng)險與預(yù)期收益之間的關(guān)系，而SML界定的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系

適用于所有的資產(chǎn)和組合，無論有效與否。

資本市場上的所有組合對應(yīng)點一定在SML上，而非有效組合的對應(yīng)點也將落在SML上，但是在

CML的下方。

3.證券的均衡定價

“合理定價”的證券一定位于證券市場線上。

若某證券不在SML上，則證券處于非均衡狀態(tài)，即它未被合理定價，它被市場低估（或高估）了

價值。

證券的值指證券期望收益率與均衡期望收益率之間的差額根據(jù)值的正、負及大小，可以判斷證券是否合理定價應(yīng)用：若>0（在SML的上方），則說明證券A的現(xiàn)有價格偏低若<0（在SML的下方），則說明證券A的現(xiàn)有價格偏高四、有效市場理論（P122）

有效市場理論實際上涉及兩個關(guān)鍵問題：一是關(guān)于信息和證券價格之間的關(guān)系，即信息的變化會如何影響價格的變動；二是不同的信息（種類）會對證券價格產(chǎn)生怎樣的不同影響。

法瑪定義了與證券價格相關(guān)的三種類型的信息：歷史信息，公開信息，內(nèi)部信息三種類型：弱有效證券市場，半強有效證券市場，強有效證券市場

第五節(jié)證券投資分析

證券投資分析是采用了基本分析和技術(shù)分析等證券投資分析方面的專業(yè)分析方法和分析手段，通過對影響證券回報率和風(fēng)險的諸因素的客觀、全面和系統(tǒng)的分析，揭示出其作用機制以及某些規(guī)律，用于指導(dǎo)投資決策，從而保證在降低投資風(fēng)險的同時獲取較高的投資回報率�；�本分析方法：（P126）

概念：是分析影響證券未來收益的基本經(jīng)濟要素的相互關(guān)系和發(fā)展趨勢，據(jù)此預(yù)測證券的收益和風(fēng)險，并最終判斷證券內(nèi)在價值的一種分析方法。其出發(fā)點是證券具有—內(nèi)在價值‖，證券起伏不定的價格最終圍繞其—內(nèi)在價值‖而波動�；�本分析的內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司三個層次的系統(tǒng)分析。一、證券投資的宏觀分析（P136）１．宏觀經(jīng)濟分析的主要方法

（１）經(jīng)濟指標(biāo)分析對比：（２）建立計量經(jīng)濟模型

經(jīng)濟指標(biāo)是反映經(jīng)濟活動結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系。經(jīng)濟指標(biāo)有三類：

一是先行指標(biāo)，主要有貨幣供應(yīng)量、股票價格指數(shù)、消費者預(yù)期指數(shù)等。這類指標(biāo)可以對將來的經(jīng)濟狀況提供預(yù)示性的信息。二是同步指標(biāo)。三是滯后指標(biāo)２．宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析（五個方面）

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動對證券市場的影響（經(jīng)濟周期與證券市場的關(guān)系）；通貨膨脹與通貨緊縮對證券市場的影響；利率變動對證券市場的影響；匯率變動對證券市場的影響；政治因素對證券市場的影響

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動對證券市場的影響持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長

在這種情況下，社會總需求與總供給協(xié)調(diào)增長，從而表明經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭，這時證券市場將呈現(xiàn)上升走勢：

高通脹下GDP增長

當(dāng)經(jīng)濟處于嚴(yán)重失衡下的高速增長時，將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率。企業(yè)經(jīng)營將面臨困境，因而失衡的經(jīng)濟增長必將導(dǎo)致證券市場下跌。

◆經(jīng)濟周期一般包括衰退、危機、復(fù)蘇和繁榮四個階段，一般來說，在經(jīng)濟衰退時期，股票價格會逐漸下跌；到危機時期，股價跌至最低點；而經(jīng)濟復(fù)蘇開始時，股價又會逐步上升；到繁榮時，股價則上漲至最高點。

（2）通貨膨脹對證券市場的影響

通貨膨脹對股票價格走勢的影響較為復(fù)雜，既有刺激股票價格上漲的作用，也有抑制股票價格的作用。在適度通貨膨脹的情況下，股票具有一定的保值功能。適度的通貨膨脹還可以造成有支付能力的有效需求增加，從而刺激生產(chǎn)的發(fā)展和證券投資的活躍。溫和的、適度的通貨膨脹對股價的影響一般是正面的。

通貨膨脹達到一定限度就會損害經(jīng)濟的發(fā)展，嚴(yán)重的通貨膨脹會導(dǎo)致貨幣加速貶值，人們將資金用于囤積商品保值，這時人們對經(jīng)濟發(fā)展的前景不會樂觀，對政府提高利率以抑制通貨膨脹的預(yù)期增強，許多證券投資者可能退出證券市場，這樣就導(dǎo)致證券市價下跌。（3）利率變動對證券市場的影響

利率上升，不僅會增加公司的借款成本，而且還會使公司發(fā)生籌資的困難，這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢必會減少公司的未來利潤，公司可供分配的盈利也就減少，從而股利就會下降，股票價格就會下降。利率通過影響企業(yè)利潤影響股價

當(dāng)利率上升時，投資股市的資金的機會成本銀行存款利息就會增加，就會導(dǎo)致一部分資金從股市轉(zhuǎn)向銀行儲蓄和一部分債券，從而會減少股票市場上的資金供給，股票價格出現(xiàn)下跌。利率通過影響證券投資的機會成本而影響證券價格（資金在儲蓄與證券市場之間轉(zhuǎn)移）

當(dāng)利率上升時，投資者評估股票理論價值所用的折現(xiàn)率會上升，使計算出來的股票理論價值下降，從而促使股票價格下跌。利率通過影響證券的內(nèi)在價值而影響其價格（4）匯率變動對證券市場的影響

一般而言，匯率上浮，即本幣升值，不利于出口而有利于進口；匯率下浮，即本幣貶值，不利于進口而有利于出口。但不論是本幣升值還是貶值，對公司業(yè)績以及經(jīng)濟形勢的影響都各有利弊，所以投資者不能單憑匯率升值就買進股票，貶值則賣出，要區(qū)別對待貨幣升貶值對不同企業(yè)的影響。

本幣對外貶值，本國產(chǎn)品出口競爭力增強，出口型企業(yè)受益，其證券價格會上揚；進口型企業(yè)受損。本幣對外貶值，導(dǎo)致資本流出，對本國證券需求下降，本國證券價格下跌。3.宏觀經(jīng)濟政策分析（1）貨幣政策與證券投資

中央銀行主要通過三大貨幣政策工具：即存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場操作。

寬松的貨幣政策會擴大貨幣供應(yīng)量，降低利率，對經(jīng)濟發(fā)展和證券市場交易有著積極影響。但是貨幣供應(yīng)太多引起嚴(yán)重通貨膨脹時，又會起到相反作用。緊縮的貨幣政策會減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，不利于經(jīng)濟發(fā)展，也不利于證券市場的活躍。貨幣政策的調(diào)整對證券市場的影響較為直接、迅速。（2）財政政策與證券投資

財政政策的主要手段有三個：一是改變政府購買水平；二是改變政府轉(zhuǎn)移支付水平；三是改變稅率；四是國債發(fā)行。

實行擴張性財政政策，增加財政支出，減少財政收入，可增加總需求，使公司業(yè)績上升，經(jīng)營風(fēng)險下降，居民收入增加，從而使證券市場價格上漲；反之，證券市場價格就會下跌。（3）產(chǎn)業(yè)政策與證券投資

其主要作用是：促進和維護幼小產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；加快資源配置的優(yōu)化過程；促進市場機制和市場結(jié)構(gòu)的完善；給企業(yè)提供一個透明度較高的發(fā)展環(huán)境，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能不斷適應(yīng)世界科學(xué)技術(shù)的新發(fā)展等。二、證券投資的中觀分析（P142

行業(yè)分析是介于宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟分析之間的中觀層次的分析，是發(fā)現(xiàn)和掌握行業(yè)運行規(guī)律的必經(jīng)之路，是行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的大腦，對指導(dǎo)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)劃和發(fā)展具有決定性的意義。1.行業(yè)的分類

產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景：

朝陽產(chǎn)業(yè)----未來發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)；夕陽產(chǎn)業(yè)----未來發(fā)展前景不樂觀的產(chǎn)業(yè)。

這種劃分具有一定的相對性。一個國家或地區(qū)的夕陽產(chǎn)業(yè)在另一個國家或地區(qū)則可能是朝陽產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)采用技術(shù)的先進程度：

新興產(chǎn)業(yè)----采用新興技術(shù)進行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)，如電子業(yè)；

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)----采用傳統(tǒng)技術(shù)進行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量低的產(chǎn)業(yè)，如資源型產(chǎn)業(yè)。國民經(jīng)濟周期性變化

成長性產(chǎn)業(yè)�；�本不受宏觀經(jīng)濟周期性變動的影響，可實現(xiàn)持續(xù)成長。

周期性產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)。具有較高需求收入彈性。

防御性產(chǎn)業(yè)。這類產(chǎn)業(yè)的運動狀態(tài)并不受經(jīng)濟周期的影響，產(chǎn)業(yè)的銷售收入和利潤均呈緩慢的成長態(tài)勢或變化不大。

行業(yè)分析旨在界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，同時對不同的行業(yè)進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。

行業(yè)分析的目的是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進而選出最具投資價值的上市公司。2.行業(yè)的主要內(nèi)容

（1）行業(yè)的基本狀況分析

（2）行業(yè)的一般特征分析

行業(yè)的市場類型分析完全競爭；壟斷競爭；寡頭壟斷；完全壟斷行業(yè)的經(jīng)濟周期分析增長型行業(yè)：周期型行業(yè)：防守型行業(yè)行業(yè)生命周期模型

成長期。在這一時期，新行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，逐漸贏得了大眾的歡迎，市場需求呈上升趨勢。但因競爭劇烈，風(fēng)險也很大，因此，股價往往會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。

穩(wěn)定期。在這一時期，產(chǎn)品的銷售增長減慢，迅速賺取利潤的機會減少，在前一時期競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個行業(yè)的市場，在這一時期，公司股票價格基本上穩(wěn)定上升。

衰退期。在出現(xiàn)較長的穩(wěn)定期之后，由于新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)的市場需求開始逐漸減少，衰退行業(yè)的股票行市平淡或有所下跌（3）行業(yè)結(jié)構(gòu)分析

（4）行業(yè)影響因素分析3.投資行業(yè)的選擇

一般來說，投資者應(yīng)選擇增長型的行業(yè)和在行業(yè)生命周期中處于成長階段和穩(wěn)定階段的行業(yè)。三、證券投資的微觀分析

分析內(nèi)容：公司財務(wù)經(jīng)營狀況分析；公司經(jīng)營管理分析；公司競爭地位分析

財務(wù)分析是證券投資分析的主要內(nèi)容，財務(wù)分析的對象是上市公司定期公布的財務(wù)報表。公司主要的財務(wù)報表：資產(chǎn)負債表；損益表；現(xiàn)金流量表。

財務(wù)比率分析：是將財務(wù)報表中兩個相關(guān)項目相比較，以揭示它們之間存在的邏輯關(guān)系以及企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況。

企業(yè)的財務(wù)比率可分為以下五類：

償債能力分析；資本結(jié)構(gòu)分析；經(jīng)營效率分析；盈利能力分析；投資收益分析市盈率：市盈率=每股市價÷每股凈收益（倍）；市凈率（凈資產(chǎn)倍率）：凈資產(chǎn)倍率=每股市價÷每股凈資產(chǎn)（倍）投資收益率：投資收益率=每股凈收益÷每股市價×100％四、證券投資的技術(shù)分析（一）技術(shù)分析的含義

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場的歷史交易資料，以證券價格的動態(tài)和變動規(guī)律為分析對象，運用統(tǒng)計技術(shù)和圖形分析的技巧，通過對證券市場行為的分析，判斷證券價格變動方向和變動程度的分析方法。

技術(shù)分析和基本分析方法的主要區(qū)別是：

技術(shù)分析著眼于描述證券價格的運動模型，不深入研究推動價格變動的內(nèi)因。基本分析注重證券價值的發(fā)現(xiàn)，通過對政治、經(jīng)濟、市場和企業(yè)的運行情況的分析，確定證券本身的價值，把握價格變動的趨勢。

技術(shù)分析法強調(diào)選擇合適的投資時機，即什么時候買進證券，什么時候拋售證券，基本分析法強調(diào)選擇投資對象，即買進價值被低估的證券，拋出價值被高估的證券。

技術(shù)分析法關(guān)心證券價格的短期變化，基本分析法偏重于分析中長期的投資價值。（二）技術(shù)分析的假設(shè)和要素（P126）1.技術(shù)分析的基本假設(shè)條件

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是基于三項合理的市場假設(shè)：

市場行為涵蓋一切信息；證券價格沿趨勢移動；歷史會重演。2.技術(shù)分析的基本價、量、時、空五、證券的價值分析（一）債券價值分析

1.債券價值的計算（P79）

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，認為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于該資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。始發(fā)債券的價值：（1）非零息債券（2）零息債券流通債券的價值

2.到期收益率：債券未來支付的現(xiàn)金流之現(xiàn)值與債券價格相等的折現(xiàn)率。（P75）

到期收益率是自購買日至到期日所有收入的平均回報率,也就是投資者購買債券所要求的回報率。

（1債券價格低估還是高估的方法：比較到期收益率與實際利率的差異。

如果yi，則該債券的價格被低估。（2債券價格與到期收益率

價格與到期收益具有反向相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?時，債券的價格正好等于它的所有現(xiàn)金流的和。當(dāng)?shù)狡谑找媛屎推泵胬�率相等時，債券的價格正好等于其面值。當(dāng)?shù)狡谑找媛试絹碓酱髸r，債券的價格趨于零。3.屬性與價值分析

若其他條件不變，則債券的到期時間越長，債券價格的波動幅度越大，但波幅增量遞減。若息票率大于市場利率，債券溢價發(fā)行，反之折價發(fā)行，最終債券的價格收斂到面值。在其他屬性不變的條件下，債券的息票率越低，債券價格隨預(yù)期收益率波動的幅度越大。4.利率期限結(jié)構(gòu)（P77）

利率期限結(jié)構(gòu)就是債券的到期收益率與債券到期日之間的關(guān)系。

即期利率：是指已設(shè)定到期日的零息票債券的到期收益率。

遠期利率：由當(dāng)前市場上的債券到期收益計算的未來兩個時點之間的利率水平。利率期限結(jié)構(gòu)理論

市場期望理論：未來短期利率期望值＝遠期利率流動性偏好理論：長期債券必須有流動性溢價流動性溢價使得市場期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)：（1）上升的更上升（2）下垂的可能上升可能下降市場分割理論：長期債券和短期債券分別適應(yīng)于不同的投資者（二）股票價值分析（P130）1.股息貼現(xiàn)模型

零增長模型：適用于經(jīng)營穩(wěn)健且進入成熟期的企業(yè)固定增長模型：適用于穩(wěn)定增長的企業(yè)多元增長模型：（P133）2.市盈率模型

若v0/e0>p0/e0，則股票價格被低估，反之則高估。

股票價格＝股票實際市盈率×每股盈余；股票價值＝行業(yè)平均市盈率×每股盈余市盈率低估是買入信號，高估則是賣出信號。

第六節(jié)期貨

一、期貨的基本概念

（一）期貨交易的定義（P189）（二）商品期貨交易的基本要素

標(biāo)準(zhǔn)化合約；保證金制度；合約對沖平倉制度；結(jié)算體系2、保證金制度（1）基礎(chǔ)保證金

是交以所向進場交易的會員收取的，或期貨經(jīng)紀(jì)公司向其客戶收取的一次性保證金，一般不動用。（2）交易保證金，分：

初始保證金：一般按合約價值的5%～10%。期貨交易的經(jīng)濟杠桿，—以小博大‖

追加保證金：根據(jù)每日結(jié)算制，當(dāng)價格不利，導(dǎo)致結(jié)算出現(xiàn)虧損且已交保證金低于維持保證金水平時，交易所要求持倉人必須補交的一筆資金3、平倉制度

平倉即期貨合約在到期前可以進行期貨合約的轉(zhuǎn)讓買賣，以了解他原有的交易部位或頭寸。先買進的，后可賣出；先賣出的，后可買進。稱之為合約的對沖

期貨合約了結(jié)方式之一：合約的對沖之二：合約到期后實貨交割4、結(jié)算體系與制度

結(jié)算的基本制度：是逐日盯市，即每日結(jié)算無負債制度和保證金執(zhí)行制度二、期貨市場的基本功能

期貨市場基本上是由四個部分組成。即（1）期貨交易所；（2）期貨結(jié)算所；（3）期貨經(jīng)紀(jì)公司；（4）期貨交易者（包括套期保值者和投機者）1、套期保值（hedging）功能

商品生產(chǎn)者為了規(guī)避現(xiàn)在或?qū)�來擁有現(xiàn)貨頭寸的價格風(fēng)險。2、價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場能提供各種商品的價格信息，通過激烈競價，商品價格反映了該種商品現(xiàn)在和未來的供求情況。三、期貨的應(yīng)用

1、套期保值(hedging)：（P199）是套用期貨合約為現(xiàn)貨市場的商品買賣進行保值。（1）多頭套期保值(longhedge/buyinghedge)

買入套期保值的目的是為了防止日后因價格上升而帶來的虧損風(fēng)險。這種用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預(yù)計的水平上。買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價格上漲的投資者常用的保值方法。

多頭套期保值的做法：

根據(jù)保值的目標(biāo)先在期貨市場上買進相關(guān)的合適的期貨；然后，在現(xiàn)貨市場上買進該現(xiàn)貨的同時，又在期貨市場上賣出與原先買進相同的期貨合約，從而完成套期保值業(yè)務(wù)。

期貨比現(xiàn)貨價格低

現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升，在期貨市場的盈利在很大程度上抵消了現(xiàn)貨價格上漲帶來的虧損，有效地防止因原料價格上漲帶來的風(fēng)險。但是，由于現(xiàn)貨價格的上升幅度大于期貨價格的上升幅度，基差擴大，從而使在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損。這是基差的不利變動引起的，是正常的。

同樣，如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是

只要基差擴大，現(xiàn)貨市場的盈利不能完全彌補期貨市場的損失，就出現(xiàn)凈虧損。（2）空頭套期保值(shorthedge/sellinghedge)

交易者預(yù)在未來要出售一定數(shù)量現(xiàn)貨商品，為防止價格下跌而在期貨市場上賣出相應(yīng)數(shù)量的期貨，以鎖定收益，規(guī)避風(fēng)險。賣出套期保值目的在于回避日后因價格下跌而帶來的虧損風(fēng)險。

空頭套期保值的做法：根據(jù)保值的目標(biāo)先在期貨市場上賣出相關(guān)的合適的期貨合約。然后，在現(xiàn)貨市場上賣出該現(xiàn)貨的同時，又在期貨市場上買進與原先賣出相同的期貨合約，在期貨市場上對沖并結(jié)束實際套期保值交易。2、套利與投機

（1）套利：是指利用暫時存在的不合理的價格關(guān)系，通過同時買進和賣出相同或相關(guān)期貨合約而賺取差價收益的交易行為。在進行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕對價格水平。

套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進行對沖而獲利的，又可分為牛市套利和熊市套利兩種形式。例如在進行牛市套利時，交易所買入近期交割月份的合約，同時賣出遠期交割月份的合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。

交易者之所以進行套利交易，主要是因為套利的風(fēng)險較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復(fù)到正常水平，二是增強市場的流動性

（3）投機：是指企圖利用期貨市場的價格波動，通過高賣低買，以承擔(dān)價格風(fēng)險賺取利潤的交易行為。投機者是期貨市場(Futures)的重要組成部分，是期貨市場必不可少的潤滑劑。投機交易增強了市場的流動性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，是期貨市場正常運營的保證。

期貨投機的作用

承擔(dān)價格風(fēng)險；提高市場流動性；保持價格體系穩(wěn)定；形成合理的價格水平

套利與投機的兩者區(qū)別：從交易方式看：套利者同時做多與做空，價格性相對低的做多，價格相對高的做空；投機者一般只做其中之一。

從利潤來源看：投機者利潤來源于價格水平變動；套利者利潤來源于價格關(guān)系變動從承受風(fēng)險看：投機者承受的風(fēng)險大于套利者四、股指期貨

（一）股指期貨概念

股價指數(shù)期貨：是指以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的一種金融期貨品種（二）股指期貨的定價

對指數(shù)期貨合約的定價(F)主要取決于三個因素:現(xiàn)貨市場上的市場指數(shù)(I)、得在金融市場上的借款利率(R)、股票市場上股息收益率(D)。即:F=I+I×(R-D)=I×(1+R-D)

其中R是指年利率，D是指年股息收益率

股指期貨價格與現(xiàn)貨指數(shù)、無風(fēng)險利率、紅利率、到期前時間長短有關(guān)。股指期貨的價格基本是圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價格上下波動，如果無風(fēng)險利率高于紅利率，則股指期貨價格將高于現(xiàn)貨指數(shù)價格，而且到期時間越長，股指期貨價格相對于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水幅度越大；相反，如果無風(fēng)險利率小于紅利率，則股指期貨價格低于現(xiàn)貨指數(shù)價格，而且到期時間越長，股指期貨相對與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。（三）股指期貨作用

股指期貨主要用途有三個：

一、對股票投資組合進行風(fēng)險管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。使用套期保值來管理股票投資風(fēng)險。二、利用股指期貨進行套利。三、作為一個杠桿性的投資工具。

第七節(jié)期權(quán)

一、概念（P176）（一）期權(quán)合約

期權(quán)（option）：是一種法律合約，它給予其持有者在一定時期內(nèi)以一預(yù)定的價格買入或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。注：購買期權(quán)，得到了一種權(quán)利，而非義務(wù)；出售期權(quán)，必須承擔(dān)履約義務(wù)。（二）期權(quán)基本類型

期權(quán)主要可分為買方期權(quán)和賣方期權(quán)，前者也稱為看漲期權(quán)或認購期權(quán)，后者為看空期權(quán)或認沽期權(quán)。1、看漲期權(quán)（calloption）又稱買入期權(quán)

是期權(quán)出售者給予其持有者在一定時期內(nèi)以確定的價格買入一定數(shù)量的資產(chǎn)的權(quán)利。

基本要素：到期日；執(zhí)行價格(exerciseprice)或敲定價格(strikeprice)；期權(quán)價格或期權(quán)費（premium）；標(biāo)的物：如股票、國庫券、中長期國債、期貨、實物商品、股票指數(shù)、利率、外匯等

例如：ABC股票，現(xiàn)在市場價30元/股，有一看漲期權(quán)，九月份到期，執(zhí)行價格為35元/股，期權(quán)價格為3元/股。若到期時，ABC股票的價格為40元/股，則執(zhí)行期權(quán)的收益：收益=股票價格-執(zhí)行價格=￥40-￥35=￥5

利潤=收益初始投資（期權(quán)價）=￥5-￥3=￥22、看跌期權(quán)（putoption）又稱賣出期權(quán)

是期權(quán)出售者賦予期權(quán)持有者在一定時期內(nèi)以確定的價格賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)的權(quán)利。3、美式期權(quán)（Americanoption）

允許期權(quán)持有者在期權(quán)有效期內(nèi)的任何一天行使買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利。4、歐式期權(quán)（Europeanoption）

只允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日當(dāng)天執(zhí)行期權(quán)。

結(jié)論：一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。他的風(fēng)險是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險是無限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財務(wù)擔(dān)保。二、期權(quán)市場與期權(quán)交易（一）期權(quán)的了結(jié)方式

1、對沖平倉

2、期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)合約

3、期權(quán)買方到期放棄權(quán)利：期權(quán)的賣方獲利最大；期權(quán)的買方損失最大；獲利、損失皆為權(quán)利金。（二）實值、虛值與平值期權(quán)

根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的當(dāng)前價格與期權(quán)的執(zhí)行價格的關(guān)系可分為：

1.實值期權(quán)（in-the-money）是指期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)時能產(chǎn)生正的現(xiàn)金流的期權(quán)。2.虛值期權(quán)（out-of-the-money）是指期權(quán)持有者現(xiàn)在履約將產(chǎn)生負的現(xiàn)金流的期權(quán)。3.平值期權(quán)（at-the-money）當(dāng)執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格時，稱期權(quán)為平值期權(quán)。

St相關(guān)資產(chǎn)（比如股票）的當(dāng)前價格；E期權(quán)的執(zhí)行價格；若St>E時，有

對看漲期權(quán)而言，則該期權(quán)對期權(quán)持有者而言稱為實值期權(quán)，或稱該期權(quán)處于實值狀態(tài)。對看跌期權(quán)而言，則該期權(quán)對期權(quán)持有者而言稱為虛值期權(quán)，或稱該期權(quán)處于虛值狀態(tài)。隨著時間的推移，實值期權(quán)、平值期權(quán)與虛值期權(quán)之間可能相互轉(zhuǎn)換。（三）保證金要求

要求期權(quán)銷售方提供保證金三、期權(quán)投資與股票投資的區(qū)別

（一）購買期權(quán)相對成本較低（二）風(fēng)險低四、到期日的期權(quán)價值（P178）（一）看漲期權(quán)的期權(quán)價值

期權(quán)持有者到期時，若履約能獲得正的收益，則該期權(quán)具有價值（稱為內(nèi)涵價值），否則，該期權(quán)價值為零。買方的收益=Max（0，St-E）

例如：一個執(zhí)行價格為24元的A股票的看漲期權(quán)，到期時的價值（幾種情況）為：A股票：元/股202224252627期權(quán)價值：元/股000123

若期權(quán)價格為1元/股，則，當(dāng)股票價格25元時，為盈虧平衡點(此時，盈利為零)（二）看跌期權(quán)的期權(quán)價值IVP=Max（0，E-St）五、期權(quán)策略與投資組合（P185）

期權(quán)具有利潤與損失非對稱的特點，于是，存在多種投資組合，以鎖定風(fēng)險，并取得最大現(xiàn)金流。１．保護性看跌期權(quán)及其投資組合適用情況討論

若你想：投資某種股票且不愿承擔(dān)超過一定水平的潛在風(fēng)險（即你購買了ABC股票，你擔(dān)心它的價格會急劇下跌，又覺得它不久會大幅上漲）

解決方案：做投資組合：購買ABC股票；購買ABC股票的看跌期權(quán)２．拋補看漲期權(quán)及其投資組合適用情況討論

若你購買了ABC股票，欲增加收益，估計該股不會下跌，但大幅上升可能性較小解決方案：做投資組合：購買股票，賣出該股票的看漲期權(quán)３．跨式期權(quán)及其組合（同價對敲）適用情況討論

投資者預(yù)期股價將發(fā)生急劇變化，但不知往何方向變動

解決方案：同時買進（或賣出）同一相關(guān)資產(chǎn)、同一執(zhí)行價格、同一到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。４．牛市差價期權(quán)及其組合（異價對敲）適用情況討論

認為股票價格會漲，但漲幅有限，更擔(dān)心股價會跌，出現(xiàn)巨大虧損

解決方案：做投資組合：以較低的敲定價格EL買入看漲期權(quán)(多頭)，同時以較高的敲定價格EH賣出具有相同到期日的該種看漲期權(quán)（空頭）

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