作者：支紅妍
通過本書的學(xué)習(xí)，我更加深刻的感受到，現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營與金融市場的運行已經(jīng)緊密地聯(lián)系在一起。投資項目的價值首先應(yīng)當(dāng)考察市場價值，項目的現(xiàn)金流量必須考慮市場的競爭均衡；企業(yè)的投資需要參照市場的收益狀況，以求最大化資金使用效率；企業(yè)的融資方式反映企業(yè)的內(nèi)部消息，通過市場機制可以制約企業(yè)的經(jīng)營管理；企業(yè)的業(yè)績評估與經(jīng)理激勵離不開市場的健康發(fā)展�？傊�，企業(yè)財務(wù)管理，再也不是企業(yè)閉門造車的事情，建立現(xiàn)代企業(yè)制度也不僅僅是企業(yè)內(nèi)部架構(gòu)的設(shè)計與調(diào)整，而是一個全面的市場重整的系統(tǒng)工程。
本書用了大量篇幅介紹融資，由此可見融資對于財務(wù)管理，對企業(yè)發(fā)展的重要程度。從概念上講，企業(yè)融資是指以企業(yè)的資產(chǎn)、權(quán)益和預(yù)期收益為基礎(chǔ)，籌集項目建設(shè)、營運及業(yè)務(wù)拓展所需資金的行為過程。企業(yè)的發(fā)展，是一個融資、發(fā)展、再融資、再發(fā)展的過程。通過學(xué)習(xí)，我對企業(yè)融資問題在以下幾方面有了更加深刻的認識：
第一，融資是財務(wù)管理的重要內(nèi)容
任何企業(yè)的發(fā)展都離不開充分的資金支持， 例如，企業(yè)為了正常的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生的資金周轉(zhuǎn)而需要資金；為了添置設(shè)備、擴大規(guī)模、引進新技術(shù)和開發(fā)新產(chǎn)品而需要資金；為了對外投資、兼并其他企業(yè)而需要資金；為了償付債務(wù)和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)而需要資金等。因此，作為企業(yè)重要理財內(nèi)容的融資決策無疑在企業(yè)的經(jīng)營過程中起著關(guān)鍵作用。制定合理有效的融資決策，必然能夠優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的財務(wù)管理更加有效。
企業(yè)進行融資的基本目的是為了滿足自身生產(chǎn)和企業(yè)資本經(jīng)營發(fā)展的需要。伴隨著企業(yè)融資行為的發(fā)生，融資中的資金轉(zhuǎn)移會使企業(yè)經(jīng)營者、股東和債權(quán)人之間發(fā)生權(quán)力、利益、責(zé)任的再分配，從而對企業(yè)的財務(wù)管理產(chǎn)生影響。融資決策對財務(wù)管理的主要影響包括：首先，企業(yè)融資方式?jīng)Q定了投資者對企業(yè)的控制程度和干預(yù)方式。投資者對企業(yè)控制權(quán)的實施方式選擇與融資方式密切相關(guān)，股權(quán)投資者一般通過直接參與制定公司的發(fā)展戰(zhàn)略和重大決策與來參與公司管理，而債權(quán)人一般通過主張債務(wù)權(quán)利對企業(yè)實施影響；其次，融資方式的決策決定企業(yè)破產(chǎn)可能性的大小。股票投資者擁有對企業(yè)的剩余收入索取權(quán)和企業(yè)正常經(jīng)營的控制權(quán)，債權(quán)人則擁有固定收入索取權(quán)和企業(yè)不能償還債務(wù)時的破產(chǎn)權(quán)，一般來講，公司控制權(quán)只有在破產(chǎn)事才由股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移，因此，公司對不同融資方式的選擇，決定了公司破產(chǎn)的概率，通常負債率越高，破產(chǎn)率越大；最后，融資方式?jīng)Q定投資者對破產(chǎn)清算的控制方式選擇，一般來講，由于債權(quán)人享受清算優(yōu)先受償權(quán)，而股東是清算的最后索取者，所以股票投資者愿意選擇重組，而債權(quán)人喜歡選擇清算。
第二，資本結(jié)構(gòu)理論及其對融資的影響
經(jīng)過長期的理論探討，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)相對完善，其中最有影響的是本書在第五部分介紹的“MM定理”[1] ，該定理在嚴(yán)格的假定條件下得出：在滿足一定假定條件時，企業(yè)的資本機構(gòu)與其市場價值無關(guān)�！癕M定理”奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的基礎(chǔ)，揭示了這樣一個事實：任何企業(yè)以改變資本結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化的決策，都會被股票持有者和債券持有者為追求自身利益最大化所采取的對策所抵消。然而，該理論并不完整，且與現(xiàn)實經(jīng)濟情況并不一致，20世紀(jì)70年代后期，理論界陸續(xù)產(chǎn)生了“權(quán)衡理論”和“優(yōu)序融資理論”，這兩個理論對企業(yè)優(yōu)化資本機構(gòu)有著重要的借鑒意義。“權(quán)衡理論”認為：制約企業(yè)追求負債最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險及其他費用。因此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負債價值最大化與債務(wù)上升所帶來的財務(wù)危機成本之間的某一平衡點。這一理論肯定了股權(quán)融資在企業(yè)融資的必要性，但沒有否定債務(wù)融資的優(yōu)先性�！皟�(yōu)序融資理論”認為：企業(yè)內(nèi)部人（如經(jīng)理）對企業(yè)經(jīng)營狀況、投資風(fēng)險及未來收益等情況的了解肯定比外部投資者要多，企業(yè)內(nèi)部人對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)或方式的選擇及其過程本身都將為外部投資者傳遞一系列有用的信息，外部投資者據(jù)以做出決策。在此理論的影響下，債務(wù)融資被認為預(yù)期企業(yè)將會有更好的業(yè)績，而股票融資會被認為是企業(yè)經(jīng)營不善的信號，企業(yè)的融資順序應(yīng)該是：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、發(fā)行股票。
合理的資本結(jié)構(gòu)主要依賴于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負債與權(quán)益比例的變化，企業(yè)融資行為合理與否可以通過資本結(jié)構(gòu)來反映，合理的融資行為將形成一種優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，不合理的融資行為必然導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的失衡。例如，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時采用一定數(shù)量的負債融資會對經(jīng)營者產(chǎn)生一定的激勵作用，措施其更加努力的工作，但過多的負債又會造成財務(wù)壓力，因此要將負債控制在合理范圍內(nèi)，因此可以說：理想的資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的融資決策。
第三，負債融資的優(yōu)勢及其風(fēng)險管理
相對于股權(quán)融資，負債融資具有一定的優(yōu)勢，首先，一定比例的負債融資會對經(jīng)營者產(chǎn)生一定的激勵作用；其次，同時負債融資可以增加企業(yè)可處理資金，擴大企業(yè)規(guī)模、緩解財務(wù)現(xiàn)金流壓力；再次，負債利息可以在所得稅前予以扣除，提高企業(yè)盈利水平；最后，負債融資由于增加了外部控制權(quán)益而相對減少了企業(yè)股東的權(quán)益，這樣在內(nèi)部股東和企業(yè)之間產(chǎn)生沖突的時候，企業(yè)管理者可以更好的做出有利于企業(yè)發(fā)展的選擇，而不會單單為內(nèi)部股東所控制。
負債融資也必定給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險，如果負債企業(yè)決策失誤、經(jīng)營不善或者過度負債，無法按期歸還本息，就會導(dǎo)致財務(wù)壓力不斷加大，最終給企業(yè)帶來極大的危害。為確定合理的企業(yè)負債結(jié)構(gòu)，控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，需要做出科學(xué)的負債融資決策：第一，企業(yè)需要確定適度的負債規(guī)模，對資金介入量做出科學(xué)測算，兼顧財務(wù)杠桿效應(yīng)和財務(wù)風(fēng)險，依據(jù)企業(yè)的實際情況，充分考慮各方面的影響因素，確定合理債務(wù)規(guī)模；第二，尋求最佳的資本結(jié)構(gòu)，為減少籌資風(fēng)險，企業(yè)可以采取多種融資方式的合理組合，在股權(quán)資本和債券資本之間確定合理比例關(guān)系，尋求最佳的資本結(jié)構(gòu)；第三，建立完善企業(yè)風(fēng)險控制制度，增強風(fēng)險意識，加強風(fēng)險管理，制定有效的風(fēng)險防范對策，企業(yè)應(yīng)在經(jīng)營活動發(fā)生之前，對可能出現(xiàn)的風(fēng)險因素采取控制措施，達到事前規(guī)避、預(yù)防損失的目的，使企業(yè)在充分享受負債融資帶來的財務(wù)杠桿效益的同時，把風(fēng)險降到最低，從而達到企業(yè)價值的最大化。
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[1]美國經(jīng)濟學(xué)家諾貝爾獎得主莫迪利安尼和米勒共同發(fā)表的“資本的成本、公司財務(wù)和投資理論” 讀后感》
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